Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара вырос на 4,37 копейки, составив 25,7771 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 3,20 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос, составив порядка $8,013 млрд. В четверг на рынке Forex курс евро продолжал снижаться после заседания ЕЦБ, на котором учетная ставка была оставлена без изменений. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,348. На рынке МБК в четверг наметился рост процентных ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,0% годовых против 3,4% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России практически не изменились, составив около 1369 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 3,3 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,25 – 3,5% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать ослабление рубля относительно доллара, учитывая отрицательную динамику евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне относительно слабой активности инвесторов. На рынке ОФЗ объем сделок снизился и составил 0,205 млрд руб. на фоне коррекции цен большей части торгуемых (в первую очередь долгосрочных) выпусков после достаточно резкого их роста перед праздничным днем. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 осталась на уровне 6,78% годовых при неизменности цены.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,79 млрд руб., в РПС — около 8,2 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 37%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: РЖД-6 (около 296 млн руб., +0,06 п.п.), КИТ Финанс-2 (около 76,6 млн руб., 0,0 п.п.), МартаФин-3 (около 65,2 млн руб., -0,27 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 310 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около
2,69 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 45%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Якутия-7 (около 42,7 млн руб., +0,01 п.п.), Нижег.область-3 (около 35,8 млн руб., -0,21 п.п.), Ирк.область-1 (около 28,9 млн руб., 0,0 п.п.), Лен.область-2 (около 24,2 млн руб., -0,11 п.п.).

На рынке US Treasuries цены несколько выросли после снижения накануне. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня снизилась и составляла порядка 4,63% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ составляла порядка 5,60 – 5,61% годовых, спрэд к UST расширился до 97 б.п.

На своем последнем заседании ФРС США в очередной, седьмой раз оставила ключевую учетную ставку на прежнем уровне, высказав при этом опасения о возможной инфляции. Тем самым, вероятность смягчения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижается. В тоже время выход в последнее время противоречивых данных, свидетельствующих, в частности, о нестабильности экономики США, не позволяет ФРС повышать учетную ставку. Это свидетельствует о возможности сохранения бокового движения на рынке UST в ближайшее время.

Таким образом, относительно нейтральный внешний фон и благоприятный внутренний фон (укрепление рубля относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке МБК) — остаются пока основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций, и объективных причин для изменения тенденций в кратко- и среднесрочной перспективе не наблюдается.

Торговые идеи

Покупать векселя Татфондбанка, снижение доходности которых мы ожидаем на 0,5 – 0,6 п.п. на фоне повышения агентством Moody’s Investors Service его рейтинга по международной шкале до уровня «B2» с прогнозом «стабильный» и недооцененности их относительно собственных облигаций банка. Текущий уровень ставок по векселям — 10,0 – 1 0,1% годовых на срок 5 – 6 месяцев, в то время как облигации Татфондбанка торгуются на уровне порядка 8,2% годовых с дюрацией около 0,5 года.

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

В настоящий момент облигации 2-го выпуска Республики Карелия, размещенные на прошлой неделе, торгуются при доходности 8,14% годовых (дюрация — 3,08 года). В тоже время облигации Калужской области торгуются при доходности 8,05% годовых (дюрация — 3,2 года). Республика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, доля собственных доходов у Республики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже. Кроме того, долговая нагрузка ниже, чем у Калужской области — по данным Минфина РФ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. Республика Карелия имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне В+ со позитивным прогнозом, Калужская область в настоящий момент рейтингов не имеет. Облигации Республики Карелии остаются также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (В+), хотя и с большим объемом бюджета (например, Иркутская область). Мы оцениваем потенциал роста облигаций в размере порядка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. Рекомендуем — «покупать».

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн. руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 1 00,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 1 5 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена — 100,47 – 1 00,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 11 0,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 1 80 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».