Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[11.05.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Рынок базовых активов на торгах в четверг стал расти после слабого отчета по дефициту торгового баланса, поддержанный также назревшей коррекцией на рынке акций. Однако снижение процентных ставок в длинном конце было ограничено неожиданно слабыми результатами размещения новых 30Y UST на $5 млрд. Переподписка составила всего 1.97 раз по сравнению с 2.46 на последнем подобном аукционе в феврале, а участие нерезидентов – 10% (46%). Обычно спрос на редкие длинные выпуски высокий, и видимо, инвесторы не совсем довольны предлагаемой доходностью по длинным инструментам, учитывая неопределенный прогноз процентных ставок. Эти факторы будут сдерживать рост облигаций Казначейства США, хотя сегодня мы предполагаем, что бумаги смогут отыграть еще несколько базисных пунктов вниз по доходности на фоне продолжающих падение фондовых рынков. Отчет по ценам производителей США за апрель, скорее всего, окажется в рамках или ниже ожиданий 0.2%. Ожидаемое повышение ставки Банка Англии не отразилось на котировках американских облигаций, хотя привело к росту доходности британских инструментов. Мы по-прежнему рекомендуем продавать длинные Gilts против коротких UST. Долги развивающихся стран немного подешевели вслед за американскими акциями, что на фоне роста UST привело к небольшому расширению спрэда EMBI+ до 165 б.п. однако аппетит на риск остается высоким, судя по хорошему спросу на доходный выпуск Аргентины 2017 года, который на сумму $750 млн. был размещен под 8.44% (переподписка 2.48 раз).

Также доразмещение своих бумаг в национальной валюте с погашением в 2028 году провела Бразилия на сумму 750 млн. реалов по цене 112.25% номинала воспользовавшись повышением рейтинга агентством Fitch до «ВВ+». Агентство сослалось на улучшение макроэкономических показателей, однако приближение оценки страны к инвестиционному рейтингу вызвало лишь краткосрочную положительную реакцию, и к вечеру американской сессии котировки бразильских еврооблигаций скатились в минус. Рынок уже сейчас оценивает Бразилию как кредит, стоящей одной ногой в инвестиционной рейтинговой категории, поэтому инвесторы получили лишь подтверждение своих прогнозов и предпочли  зафиксировать небольшую прибыль. Хуже других торговались долги Эквадора, которые расширили спрэд на 12 б.п. на технической коррекции после роста в последние дни. Турция и Украина демонстрируют динамику в контексте остального рынка, хотя политическая неопределенность в этих странах сохраняется. Мы предполагаем, что сегодня лучше будут выглядеть надежные инструменты с более высоким рейтингом, а котировки ликвидных латиноамериканских бумаг могут продолжить снижение на неактивных торгах на фоне негативной динамики рынка акций.

Российские суверенные и квазисуверенные еврооблигации продемонстрировали небольшое снижение, тогда как корпоративный долг, за исключением МТС проявил относительную устойчивость. Покупательный интерес мы наблюдали в доходных банковских бумагах, которые в отсутствии торговый идей пользуются вниманием инвесторов, благодаря  высокому купону. Вчера Урса-банк разместил свои 3-летние ноты на 400 млн. евро под 7.0%. Это уже не рекорд, поскольку его предшественник Сибакадембанк занимал на рынке в евро под 8.3%, однако мы считаем, что размещение прошло по рынку практически без премии, поскольку на вторичном рынке Сибакадембанк’11 EUR (400 млн. евро) стоили 7.39%, но эти ноты более длинные, а эмитент – менее крупный по масштабу. Кроме того, новый выпуск будет более ликвидным, благодаря объему. Распадская (Ва3/В+) объявила ориентир по своим 5-летним нотам на $250-300 млн. в размере 7.5-7.6%. На наш взгляд, это очень агрессивная ставка, учитывая, что ноты одного из ее крупнейших бенефициаров, компании Евразхолдинга с погашением в 2015 году торгуются под 7.635%. Мы принимаем во внимание, что дата погашения нот Евраза на 3 года выше, однако очевидно, что Распадская практически не предоставляет премии за дебют.

Рынок внутренних долгов

В четверг сектор корпоративных бумаг отметился разнонаправленными движениями. Подросли в цене облигации Газпрома А4 (+14 б.п.), РЖД 05 и 06 (+5 б.п. каждая). Исключением же стали бумаги РЖД 03 (-4 б.п.) и ФСК ЕЭС 05 (-5 б.п.). Во втором эшелоне в целом преобладали неагрессивные покупки недооцененных бумаг, в то же время продолжили свое снижение облигации РуссНефти (-5 б.п.). Котировки ОФЗ вчера показали негативную динамику. Предложение превышало спрос по всей кривой доходности ОФЗ. Из потерявших в цене бумаг, выделить можно следующие ОФЗ - 46018 (-24 б.п.), 26198 (-10 б.п.), 26199 (-10 б.п.), 25059 (-20 б.п.) и 25060 (-16 б.п.). Отрицательная динамика котировок госбумаг в первую очередь связана с негативным внешним фоном. Заметим, что рынок еврооблигаций вчера отметился снижением, на фоне комментариев ФРС США, что и повлияло на российские ОФЗ, утянув их в отрицательную область на момент закрытия сессии. Тем не менее, нельзя оставить без внимания и тот факт, что ставка осталась без изменения, а значит можно предположить, что в краткосрочном периоде US Treasuries откорректируются на прежние уровни, что должно позитивно отразиться на котировках ОФЗ.

Вторым отрицательным фактором, повлиявшим вчера на динамику цен в секторе ОФЗ, можно признать выросшие в моменте до уровня 3.5 – 4 % годовых, ставки МБК. Но и это явление на наш взгляд временное, т.к. рост ставок МБК, вероятнее всего, был связан с вчерашним аукционом ЮКОСа. Таким образом, поводов для беспокойства мы пока не видим. Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать боковые движения. В целом рынок по-прежнему безыдеен. Активность торгов будет низкой, что традиционно для пятницы. Весь негатив мы уже отыграли, потому единственным фактором, на котором отдельные бумаги смогут уйти в отрицательную область в течение дня, выступят спекулянты, которые могут попытаться зафиксировать прибыли в преддверии выходных. В то же время поддерживать рынок внутреннего долга будут сегодня - хорошая ситуация с ликвидностью, ставки МБК откатились на уровень 3 % годовых, и ожидания улучшения конъюнктуры внешних рынков.

Хотим обратить внимание на 2-ой выпуск облигаций ПАВА. На рынке в данный момент присутствуют два выпуска облигаций данного эмитента. Объем 2-ого выпуска - 1 млрд. рублей, торгуется заем с доходностью 12.46 % годовых, дюрация - 0.95 года. С 15 мая 2007 года 2-ой выпуск будет торговаться в котировальном листе А1. Заметим, что обычно перенос бумаг в более «привилегированный» список сопровождается ростом цены, а потому рекомендуем покупать 2-ой выпуск облигаций ПАВА.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: