Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[11.05.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Четверг не отличался высокой инвестиционной активностью на рублевом рынке облигаций, объемы торговых операций оставались небольшими. После довольно интенсивных покупок ОФЗ, вызвавших во вторник рост котировок облигаций с высокой дюрацией, в четверг котировки ОФЗ стабилизировались на достигнутых уровнях. Вчера состоялся аукцион ОБР-1, на котором было продано ценных бумаг на сумму 5.6 млрд руб. Доходность сложилась на уровне 4.70%, что на 14 б. п. ниже аналогичного показателя предыдущего аукциона.

В сегменте корпоративных облигаций продолжались покупки отдельных инструментов первого эшелона. Из обязательств АИЖК наибольшие торговые обороты были отмечены в выпусках АИЖК-7 и АИЖК-9, спрэды которых к кривой доходности ОФЗ приближаются к 110 б. п. В то же время весьма привлекательно с точки зрения спрэдов к ОФЗ смотрятся выпуски АИЖК-4 и АИЖК-5. Мы продолжаем считать обязательства АИЖК самыми перспективными активами в сегменте облигаций первого эшелона. В четверг также наблюдались покупки выпуска РСХБ-3. Эти облигации по-прежнему предлагают одну из самых широких премий к ОФЗ среди обязательств первого эшелона. Также спросом пользуется выпуск Газпром-9, который представляется недооцененным относительно несколько перекупленных, на наш взгляд, инструментов РЖД и Московской области. Кроме того, в сегменте облигаций первого эшелона в нынешних условиях избыточной ликвидности мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ФСК-2, ФСК-4 и ФСК-5: их спрэд к ОФЗ в последнее время расширился до 110 б. п.

Сегодня мы вновь не ожидаем заметных перемен в настроениях участников рынка. В пятницу могут активизироваться покупатели в сегменте более доходных выпусков. В последнее время вновь проявляется интерес к облигациям операторов розничных сетей. В частности, наблюдаются более активные покупки выпусков Пятерочка-1, Пятерочка-2, а также облигаций Дикси (на фоне первичного размещения акций компании). Мы также хотим обратить внимание на несколько забытые выпуски ТД Копейка, которые в последнее время продолжали расширять спрэды относительно обязательств других эмитентов этого сектора. В частности, спрэд выпуска Копейка-2 к облигациям Магнит Финанс-1 с начала года увеличился почти на 60 б. п. и сейчас составляет около 150-160 б. п. Текущая доходность облигаций ТД Копейка на уровне 9.5% представляется нам достаточной компенсацией за риски, связанные с затянувшимся процессом прихода в компанию стратегического инвестора.

Стратегия внешнего рынка

Настроения инвесторов на развивающихся рынках в четверг определялись растущим беспокойством по поводу замедления темпов роста американской экономики, с одной стороны, и пересмотром кредитных рейтингов, с другой стороны. В результате совокупный доход EMBI+ снизился на 0.15%, а спрэд индекса к КО США расширился на 4 б. п. Слабые данные по динамике розничных продаж в апреле, публикация которых состоится сегодня, способны усилить эффект «бегства в качество». Поэтому мы рекомендуем инвесторам занять выжидательную позицию до публикации важных макроэкономических данных в США.

Доходности КО США снизились на 3-4 б. п. из-за наиболее существенного падения фондовых индексов США за последние два месяца (S&P 500 потерял 1.4%). После того как Wal-Mart, крупнейшая сеть универмагов в мире, сообщила о сокращении выручки на 3.5%, что значительно превысило прогнозное значение (2%), на рынке наблюдался классический эффект «бегства в качество». Согласно данным Международного совета торговых центров, в целом выручка 53 операторов розничных сетей США уменьшилась на 2.4% – это самое большое снижение с начала ведения такой статистики в 1970 г.

В то же время поддержку развивающимся рынкам оказало решение рейтингового агентства Fitch повысить суверенный рейтинг Бразилии с уровня ВВ до BB+ с учетом улучшения фундаментальных показателей экономики страны. В результате кредитный рейтинг Бразилии на одну ступень ниже инвестиционного. Рейтинги страны от других агентств (Ba2 и BB от Moody's и S&P соответственно) от инвестиционного уровня отделяют две ступени, при этом рейтинг от S&P имеет прогноз «позитивный». Вскоре после сообщения о решении агентства Fitch котировки индикативного суверенного выпуска Бразилия 40 несколько снизились: многие инвесторы стремились зафиксировать прибыль.

Сегмент турецких облигаций показал динамику хуже рынка (спрэд индекса EMBI+ Turkey расширился на 6 б. п.), после того как агентство Fitch понизило прогноз по рейтингу страны с «позитивного» до «стабильного» в связи с растущей политической нестабильностью в стране. Агентство подтвердило рейтинг Турции на уровне BB-, что соответствует остальным рейтингам – BB- от S&P и Ba3 от Moody’s. Слабая динамика котировок венесуэльских облигаций была вызвана публикацией отчетов о снижении объема золотовалютных резервов страны до рекордно низкого значения с февраля 2005 г. Сокращение резервов обусловлено большими социальными расходами правительства, претворением в жизнь планов президента по национализации отдельных частных предприятий, а также досрочными выплатами по внешнему долгу.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 оставались стабильными в четверг, закрывшись на уровне 113.75. Спрэд выпуска к КО США расширился по итогам дня до 98 б. п. Как правило, в случае распространения глобального эффекта «бегства в качество» котировки российских суверенных еврооблигаций демонстрируют динамику лучше рынка, выступая в роли «тихой гавани» для инвесторов. Вместе с тем, по динамике котировок корпоративных еврооблигаций пока сложно прогнозировать существенный рост неприятия риска инвесторами. Так, котировки выпуска ЕвразХолдинг 15 выросли в четверг до 104.25, еврооблигации ВымпелКом 16 торговались на уровне выше 108.0; также были отмечены покупки облигаций Банк Русский Стандарт 10 по цене 99.0.

Компания Распадская, один из крупнейший производителей угля в России, озвучила ориентиры по доходности своих дебютных пятилетних еврооблигаций, деноминированных в долларах. Спрэд к среднерыночным свопам в размере 275 б. п. соответствует доходности новых облигаций на уровне 7.80%. В качестве ближайшего ориентира для нового выпуска могут служить пятилетние еврооблигации Еврохима (-/BB-/BB-), премия к которому составляет весьма скромные 20 б. п. Одновременно премия нового выпуска к кривой доходности ЕвразХолдинг (B2/BB-/BB) – Северсталь (B1/BB-/BB-) может составить 50-60 б. п., что в целом мы считаем справедливой оценкой. И все же мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении, так как в условиях недостатка предложения небанковских облигаций новый выпуск может продемонстрировать динамику лучше рынка после выхода на вторичные торги.

Стратегия валютного рынка

Благоприятная конъюнктура на российском денежном рынке наблюдается уже почти два месяца, что способствует дальнейшему росту котировок рублевых облигаций. Ставки денежного рынка в четверг немного подросли и составили 3.5-4.0%, тогда как недельное РЕПО под обеспечение ОФЗ подорожало до 4.25%. Тем не менее, между доходностью ОФЗ и ставками РЕПО сохраняется комфортный разрыв на среднем уровне в 200 б. п. При текущем рекордном объеме остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах даже при неблагоприятном сценарии развития ситуации на денежном рынке (резкий отток спекулятивных средств на фоне негативной курсовой динамики, усиление стерилизационной роли бюджета, активное использование Банком России инструмента ОБР) запаса ликвидности должно хватить как минимум на несколько недель. Курс доллара к основным мировым валютам резко укрепился по итогам дня после прошедших в четверг заседаний ЕЦБ и Банка Англии по вопросам процентных ставок. Повышение ключевой процентной ставки Банком Англии, равно как и выраженная представителями ЕЦБ готовность вновь повысить ставки в июне, были ожидаемы и уже нашли свое отражение в соответствующих курсовых соотношениях. Таким образом, после подтверждения ожиданий участники рынка предпочли зафиксировать прибыль.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: