Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.05.2006] Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Как мы и ожидали, заседание FOMC не принесло больших сюрпризов. Повысив ставку Fed Funds еще на 25 б.п. до 5.0%, Комитет отметил, что все еще может потребоваться дальнейшее ужесточение денежной политики для борьбы с инфляционными рисками. Тон заявлений прозвучал более жестко, чем многие ожидали, поэтому после снижения накануне заседания доходность базовых активов вернулась к вечеру среды на уровни своего открытия. Таким образом, прогноз процентных ставок в США остается неопределенным, но совершенно ясно, что ФРС будет еще более пристально относиться к выходящей статистике, что только увеличит волатильность рынка, поэтому пока не рекомендуем увеличивать дюрацию портфелей. Помимо новых данных, рынок будет буквально фильтровать каждое слово из комментариев представителей ФРС, а также протокол вчерашнего заседания, который выходит 31 мая. Наш прогноз на ближайшие2-3 недели носит умеренно понижательный характер. Сегодня смотрим на данные по рознице США за апрель, но даже слабый отчет вряд ли изменит настроения инвесторов после вчерашнего разочарования.

Долги Emerging Markets

Низкая активность в сегменте emerging markets спасла суверенные еврооблигации от снижения после того, как FOMC не только повысил ставку до 5%, но и дал понять о том, что ужесточение денежной политики может продолжиться на заседании в июне. Однако во вчерашнем более жестком тоне мы не видим причин для активных распродаж в высокодоходном сегменте, поскольку перспективы бумаг зависят не только от ставок в США, но и от состояния развивающихся экономик. До тех пор, пока высокие цены на нефть (а примерно половина развивающихся стран, входящих в индекс, являются чистыми экспортерами сырья) не угрожают мировому экономическому росту, внешние долги EM будут сохранять низкие спрэды к базовым активам. Кроме того, даже повышение ставки Fed Funds до 5.25% принципиально не изменят прогноз emerging debts, которые до ожидаемой паузы в цикле повышений ставки США, вероятно, будут сохранять диапазонные торги. Мы снижаем рекомендацию по внешним долгам Турции с «покупать» на «держать» по двум причинам. Во-первых, президент Сезер наложил вето на социальное законодательство, требуемое МВФ. Хотя окончательно законы могут быть приняты в парламенте, внутренние противоречия будут отпугивать инвесторов. Во-вторых, государству не удалось продать долю в крупном банке. И, в-третьих, вчера Турция обратилась в SEC США для регистрации программы выпусков на $5 млрд., это может ухудшить технические параметры турецкого долга. Лучше рынка мы оцениваем перспективы долгов некоторых латиноамериканских и азиатских кредитов. Рост вероятность победы бывшего президента Алана Гарсиа над левым Умалой на втором туре президентских выборов оставляет потенциал роста перуанских долларовых бумаг еще на 200-300 б.п. по цене. Merrill Lynch также улучшил рекомендацию по Перу. Мы также отмечаем, что кривая доходности перуанских еврооблигаций имеет самую пологую форму, и короткий конец может выполнять неплохую защитнуюфункцию. В Азии мы отдаем предпочтение Филиппинам из-за высокой доходности и низкого подверженности внешним шокам и долгам Индонезии в ожидании очередного повышения рейтинга.

Еврооблигации российских заемщиков

В сегменте российских еврооблигаций не происходит ничего интересного, они продолжают отслеживать динамику базовых активов, сохраняя свои спрэды к 10Y UST в пределах 100-104 б.п. Мы ожидаем, что в ближайший месяц-полтора спрэд может закрепиться в области 90-95 б.п. за счет улучшения технических параметров российского долга. Во-первых, в середине мая Минфин погашает бумаги 6 транша на $1.7 млрд., а во-вторых, в июне продолжатся переговоры с Парижским клубом о досрочном погашении долгов на сумму до $22 млрд., что уже нашло предварительного согласие у большинства стран-участниц. В корпоративном секторе бумаги закрылись преимущественно в плюсе, хорошую динамику показали длинные банковские выпуски и еврооблигации Вымпелкома после удачного размещения бумаги 2016 года под 8.25% (мы считали привлекательным участие от 8%). Вчера мы увидели еще два новых выпуска: доразмещение 3-летних нот Абсолют-банка на $50 млн. с купоном 8.75% по 99% номинала и Gallery Group на $175 млн. под 10.125%. На вторичке Абсолют-банк прибавил полфигуры, но дальнейший рост маловероятен. Ноты Gallery имеют рейтинг S&P и Fitch на уровне «В-», и опцион на погашение через 4 года, поэтому, несмотря на малоизвестное на рынке имя, они будут пользоваться популярностью инвесторов. В целом рекомендуем оставаться в высокодоходных банковских выпусках, покупать долги производителей цветных металлов.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Давление на американскую валюту ослабло после доклада Минфина США и результатов заседания ФРС по ставке. Пара евро/долл в течение всего дня торговалась возле отметки1.2800, в ожидании того, что ФРС в своем заявлении укажет на паузу в цикле повышения ставки. В результате, в сопроводительном комментарии после очередного повышения ставки на 0.25 п.п. до 5% годовых, не было сделано измененийотносительно предыдущего заседания. Основная фраза о том, что: «возможно, потребуется дополнительное ужесточение монетарной политики для контроля за инфляционными рисками» сохранилась, и по-прежнему было указано на то, что ФРС будет реагировать на изменение в экономической ситуации, то есть дальнейшие действия будут зависеть от поступающей макроэкономической статистики.

После этого участники валютного рынка прекратили попытки штурма уровня 1.2800 и пара евро/долл начала снижаться. Темпы снижение усилил доклад Минфина США в котором Китай не был назван «валютным манипулятором», что снизило риски возможной девальвации юаня и как следствия других азиатских валют. В итоге, на азиатской сессии пара евро/долл снизилась до 1.2710. Несмотря ни на что, на рынке по-прежнему превалируют негативные для доллара настроения. Вчерашние события, лишь снизили давление на американскую валюту. Мы считаем, что в ближайшие дни пара евро/долл будет волатильна и торги будут проходить в боковом диапазоне 1.2650-1.2750. Прогнозы по повышению ставки ФРС на июньском заседании выросли, сейчас инвесторы оценивают вероятность повышения чуть выше 50%. Сегодня ожидаем данных по ВВП Германии и еврозоны за 1й квартал 2006 года. По США смотрим на статистику по розничным продажам.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций ситуация развивалась по прогнозируемому сценарию. Наши опасения относительно результатов заседания ФРС по ставке оправдались. Как результат усилившиеся продажи бумаг Казначейства США. Российский внутренний долговой рынок вчера двигался еще без учета событий в США, продемонстрировав разнонаправленную динамику цен. Рост на 10-20 б.п. был отмечен по госбумагам, по корпоративным фишкам изменения цен составляли порядка 5 б.п. без единой тенденции. Столичные бумаги и ряд региональных находились под давлением продавцов.

В целом, ничего страшного для долгового рынка не произошло, но надежда на возможное повышательное движение пропала. По нашему мнению по рублевым облигациям в краткосрочной перспективе продолжат преобладать нейтральная динамика, что указывает на обоснованность стратегии на покупку краткосрочных облигаций. Конъюнктура валютного рынка, несмотря на рост доллара на FOREX, остается благоприятной. Годовые форвардные контракты торгуются с дисконтом к спот-рынку. Наши рекомендации сохраняются: избегать инвестиций в долгосрочные бумаги, акцент делать на краткосрочные выпуски.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр