Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[11.05.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера рынок «переваривал» Послание Президента России к Федеральному Собранию, поэтому торговая активность в первый рабочий день недели переместилась в облигации второго эшелона и оказалась достаточно низкой. При этом котировки большинства бумаг прибавили по итогам дня. Немалую роль в сдерживании торговой активности сыграли ожидания итогов заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. По нашим оценкам стоимость бумаг в корпоративном секторе в среднем выросла на 0,01%, в муниципальном – снизилась на 0,05%, в государственном выросла на 0,04%. Торговый оборот с негосударственными облигациями составил 6,0 млрд. руб. по сравнению с 4,9 млрд. днем ранее. В десятке лидеров торгов среди корпоративных облигаций оказались облигации Интегра-Финанс (+0,05%) c доходностью 10,21% годовых. Остальные позиции заняли выпуски Газпрома, ФСК ЕЭС, РЖД и ВТБ. Стоимость этой 10-ки вчера выросла на 0,06%. Сегодня факторы, влияющие на ценообразование рублевых облигаций, остаются благоприятными. Ставка «overnight» составляет 1-2%, а рубль торгуется ниже отметки 27,0 рублей за доллар. Мы полагаем, что стоимость котировок на внутреннем долговом рынке сегодня продолжит расти.

Торговые идеи:

На этой неделе нам по-прежнему интересны облигации ИжАвто-01, доходность которых по итогам вчерашних торгов снизилась до 11,48% годовых к марту 2007 года. Напомним, что отношения «группы СОК», контролирующей «Иж-Авто» с АвтоВАЗом начинают входить в новую фазу. В начале апреля руководство «АвтоВАЗа» посетило «ИжАвто», а на этой неделе стало известно, что «АвтоВАЗ» изучает возможность переноса производства «классики» на «ИжАвто». Мы предполагаем, что сотрудничество двух предприятий будет взаимовыгодным, и возможно позитивно скажется на финансовых показателях «ИжАвто». Среди рекомендуемых нами бумаг остаются облигации «ЮТК» 3-й и 4-й серии с доходностью 9,28% - 9,74% соответственно.

Мы также рекомендуем к покупке облигации НГК ИТЕРА-01 (9,14%) с целевым уровнем 8,5% годовых в связи с ростом рентабельности бизнеса компании. (см. ежедневный обзор от 04.05.2006 г.) Поддержка президентом России идеи создания единого перевозчика на базе «KrasAir» должна усилить переговорную силу компании в споре с Росимуществом о выпуске облигаций «ЭйрЮнион». Доходность этих облигаций к 1,5 годовой оферте по цене 99,8 процентов от номинала составляет 13,3% годовых. До 15 мая бумаги будут заблокированы на период выплаты купона.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. Рынок Казначейских облигаций США вчера начал медленно расти в преддверии заседания Комитета ФРС США, оказывая позитивное влияние на котировки долгов стран emerging markets и российских еврооблигаций. Инвесторы ждали четкого сигнала от ФРС о приостановлении политики повышения учетной ставки, и поэтому играли на повышение длинных облигаций Казначейства США. В результате, к моменту публикации пресс-релиза доходности 30- и 10-ти летних облигаций опустились на 3-4 б.п.

Федеральный бюджет США. Росту котировок в начале дня способствовали также сильные данные по бюджету США, положительное сальдо которого по итогам апреля составило $118,85 млрд., что значительно превысило консенсус-прогноз экономистов, который согласно данным REUTERS сходился на уровне +$90 млрд. Профицит бюджета в апреле текущего года более чем в два раза превысил значение прошлого года, которое составило $57,71 млрд. Накопительным итогом за 7 месяцев с начала финансового 2005/2006 г. дефицит бюджета США составил $118,4 млрд., что на 22,2% ниже цифры за аналогичный период предыдущего финансового года, что отражает существенное улучшение бюджетных показателей и требует меньшего использования источников внешнего финансирования, в частности – государственного долга.

FOMC – больше неопределенности в ставках и сроках. Пресс-релиз ФРС спутал все карты, и вернул доходности us-treasuries на прежние уровни. Вчера поздно вечером состоялось пожалуй самое важное из запланированных на май событий для долговых рынков. Комитет по открытым рынкам ФРС США (FOMC), как и ожидалось, в 16-й раз подряд повысил учетную ставку на 25 б.п. с 4,75% до 5,00% годовых. Между тем, текст пресс-релиза по итогам заседания Комитета стал содержать еще более расплывчатые для рынка формулировки относительно будущей монетарной политики денежных властей США.

Комитет видит экономический рост от умеренного до устойчивого, который частично отражает значительное охлаждение рынка недвижимости и отложенный эффект роста процентных ставок и цен на энергоносители. Между тем, «рост цен на энергоносители и другие сырьевые ресурсы пока ограниченно влияет на базовую инфляцию, а рост производительности позволяет контролировать расходы на трудовые ресурсы», говорится в пресс-релизе ФРС. Напомним, что производительность труда выросла в первом квартале 2006 г. на 3,2%, в то время как стоимость единицы рабочей силы увеличилась на 2,5%. Тем не менее, ФРС по-прежнему обеспокоена, что рост коэффициента использования ресурсов в сочетании с ростом цен на сырье и энергоносители может подстегнуть базовую инфляцию. В качестве адекватной меры ФРС видит необходимость дальнейшего ужесточения монетарной политики в целях контроля инфляционных рисков (др. словами повышения учетной ставки). Однако величина и продолжительность такого ужесточения, согласно пресс-релизу, будут зависеть от изменений в макроэкономических ожиданиях в зависимости от поступающей информации.

ФРС, таким образом, расширяет для себя коридор и сроки управления учетной ставкой. Например, уже на ближайшем заседании члены Комитета могут проголосовать против повышения ставки, сохранив ее уровень на 5,0%. С другой стороны, ФРС сможет спокойно продолжать повышать учетную ставку, ссылаясь на необходимость контроля за инфляцией. В итоге сегодня с утра кривая доходности выглядит следующим образом: доходности 2-х летних облигаций составляют 4,99% годовых (+2 б.п. к вчерашним утренним уровням), 5-летних – 5,03% (+ 1 б.п.). Доходности 10-летних также снизились по сравнению с вчерашними уровнями на 1 б.п. и находятся на уровне 5,13% (-1 б.п.). Доходности индикативных 30-летних облигаций также потеряли 1 б.п. и составляют сегодня 5,20% годовых (-1 б.п.).

На этой неделе также состоится несколько важных событий, которые нужно учитывать при инвестициях в долговые инструменты внешних долговых рынков. Сегодня Казначейство США проведет аукцион по размещению $13 млрд. 10-летних облигаций, который должен продемонстрировать интерес иностранных инвесторов к рынку us-treasuries.
Среди публикаций экономических данных важное значение для долговых рынок имеют сегодняшние цифры по розничным продажам, отражающие динамику потребительского спроса и торговый баланс, который будет опубликован завтра.

Ситуация на emerging markets сохранилась благоприятной. Индекс EMBI+ вчера вырос на 0,13%, а его спрэд сузился на 3 б.п. до уровня 176 б.п.

Российские еврооблигации. Котировки еврооблигаций «Россия-30» сегодня с утра находятся на уровне 107,7/106,8 процентов от номинала, а их спрэд к 10-летним us-treasuries составляет около 108 б.п.