Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[11.04.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Магнезит: комментарий к отчетности

Группа Магнезит – крупнейший в России производитель огнеупорных материалов (доля рынка в России 70%, СНГ 60%). Продукция группы находит применение, главным образом, в черной металлургии. Группа Магнезит представляет собой вертикально-интегрированный комплекс (добыча магнезита – обогащение – производство – сбыт – сервис). В состав группы входят предприятия в России, Китае, Германии и Словакии, однако крупнейшим активом группы является ОАО «Комбинат «Магнезит» (Челябинская область).

Эмитентом двух облигационных выпусков является ООО «Группа «Магнезит», которое совмещает функции холдинговой компании (контролирует ОАО «Комбинат «Магнезит» - поручитель по выпускам) и трейдера на внутреннем рынке. Выручка остальных предприятий группы консолидируется вне ООО «Группа «Магнезит». Мы ознакомились с отчетностью этих двух компаний по РСБУ за 2007 год и полагаем, что финансовые результаты нейтральны для кредитного профиля холдинга.

Мы отмечаем, что в последние годы ценовая конъюнктура складывалась достаточно удачно для производителей огнеупоров, что помогло холдингу показать 23%-ный рост выручки в 2007 году и одновременно увеличить рентабельность. Позитивным моментом мы также считаем достаточно высокую рентабельность холдинга (рентабельность по EBITDA 25.3%). Комбинат уже сформировал портфель заказов на 2008 год и планирует увеличить объем отгрузки продукции на 12.5%. Однако с учетом продолжающегося роста цен на огнеупоры, выручка холдинга должна увеличиться на 30% в 2008 году.

Как мы и ожидали (см. наш комментарий от 12.04.2007), долговая нагрузка холдинга увеличилась в 2008 году ввиду активной инвестиционной программы, однако не достигла прогнозируемого нами уровня 3х Долг / EBITDA. Мы расцениваем рост долговой нагрузки как относительно негативный фактор для кредитного качества Магнезита, однако ее уровень пока нам видится вполне адекватеным.

Инвестиционная программа холдинга на 2008 год запланирована в объеме 1.2 млрд. рублей (что на 50% больше капрасходов в 2007 году) и будет профинансирована за счет заемных средств. Также холдингу придется рефинансировать первый рублевый облигационный выпуск в декабре 2008 года, что планируется осуществить за счет привлечения синдицированного кредита (переговоры ведутся уже в настоящее время). Тем не менее, по нашим оценкам, в связи с прогнозируемым ростом выручки, долговая нагрузка холдинга на конец 2008 года в относительном выражении не увеличится, и, вполне вероятно, сократится до уровня 2.2х Долг / EBITDA.

В целом мы оцениваем финансовые результаты Магнезита за 2007 год как нейтральные для оценки кредитного качества холдинга. Рост выручки и рентабельности произошел на фоне увеличения долговой нагрузки, а задача по рефинансированию значительной суммы может оказаться непростой в текущей рыночной конъюнктуре.

Доходность рублевых выпусков Магнезит-1 и Магнезит-2 вчера составляла 11.13% к погашению в декабре 2008 и 11.05% к оферте в апреле 2009, соответственно. Хотя у Магнезита и нет прямых аналогов на долговом рынке, мы полагаем, что, учитывая его весомые рыночные позиции и приемлемые финансовые показатели текущая доходность облигаций вполне адекватна кредитному профилю холдинга. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на первый выпуск рублевых облигаций Магнезита в рамках стратегии «buy and hold».

НОВОСТИ

Приобретение Карусели окончательно не утверждено

Сегодня группа Х5 выпустила пресс-релиз с сообщением о том, что Наблюдательный Совет холдинговой компании – X5 Retail Group N.V., одобрил приобретение сети гипермаркетов Карусель, но при условии удовлетворительных результатов due diligence и согласования ФАС. Таким образом, до завершения процедуры due diligence мы не можем говорить о принятии окончательного решения относительно покупки Карусели. По данным менеджмента Х5, сумма возможной сделки составит $920-970 млн – в зависимости от оценки недостроенных объектов недвижимости и земельных участков.

Как мы отмечали ранее (см. ежедневный обзор от 02.04.2008), в случае принятия решения о покупке Карусели, группа Х5 будет вынуждена провести допэмиссию акций. Для того, чтобы успеть провести SPO Х5 до истечения срока опциона 1 июля, 21 апреля состоится внеочередное собрание акционеров Х5. На нем будет одобрена передача полномочий наблюдательному совету и правлению компании в отношении финансирования сделки. По данным Х5, объем допэмиссии составит около $1 млрд, поэтому возможная покупка Карусели не приведет к увеличению долга объединенной компании (Долг/EBITDA около 3.0-3.5х).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: