ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Трише верен себе в борьбе с инфляцией. Европейский центральный банк (ЕЦБ) в четверг оставил неизменной базовую процентную ставку на уровне 4% годовых, что совпало с прогнозом экономистов. Нынешний уровень ставки является максимальным с августа 2001 г. Центробанк продолжает удерживать ставку на уровне 4% годовых с июня прошлого года, несмотря на значительное укрепление курса евро к доллару США и другим мировым валютам, а также некоторое замедление темпов экономического роста еврозоны, вызванное кризисом на кредитных рынках. Согласно прогнозу МВФ, опубликованному в среду, темпы экономического роста еврозоны в 2008 г. замедлятся до минимального уровня за пять лет – 1.4-1.6%, инфляция в 2009 г. замедлится до 1.9%. По мнению экспертов фонда, ЕЦБ "может себе позволить некоторое снижение ставки". Запас прочности экономического роста еврозоны позволяет ЕЦБ пока не реагировать на проблемы финансового сектора, ограничиваясь периодическими инъекциями ликвидности. В то же время усугубление ситуации может вынудить Трише пойти на срезание ставки во втором полугодии.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США выросла вслед за фондовыми индексами. Очередная волна спекулятивного интереса к акциям сократила присутствие инвесторов в защитных активах. Тем не менее, недельная динамика UST продолжает уже 6-недельный боковой коридор. Доходность 10-летних обязательств выросла до 3.54 (+0.06)%, 2-летних – до 1.84 (+0.07)%.

Развивающиеся рынки

Вчера в большинстве евробондов ЕМ наблюдалось затишье. Большинство кредитных спрэдов сократилось лишь за счет роста ставок базовых активов. Российские еврооблигации стабильны: цена бенчмарка "Russia'30" осталась на отметке 115.35 п.п., а его спрэд к UST 10Y сократился до 174 (-6) б.п.

Рынок рублевых облигаций

На локальном долговом рынке протекает ожидаемое затишье. Сделок в корпоративном секторе немного, а те, что были, незначительно изменили котировки. Лишь в секторе ОФЗ отмечался рост активности, однако, на наш взгляд, такое поведение сектора госбумаг имеет под собой "нерыночное" основание.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 769.2 (-23.6) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 539.2 (-16.6) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 230.0 (-7.0) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера преимущественно не превышали 4% (overnight), а на сегодняшнее открытие однодневные МБК обходятся в среднем под 3.5-4.5%. Объемы рефинансирования в ЦБ остаются сдержанными: объем операций аукционного РЕПО ЦБ составил вчера 6.3 млрд руб. Отсутствие значимых событий на рынке на текущей неделе будет способствовать сохранению комфортных условий, однако негативные ожидания по налоговому периоду апреля могут существенно ухудшить конъюнктуру во второй половине месяца.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера опустилась в среднем на 1-2 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.72%, 3M LIBOR – 2.71%, 12M LIBOR – 2.57%. Ставки российских NDF сохранили прежний вид: в краткосрочном сегменте до 3-5.5%, более дальние ставки не превышают 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок консолидируется в корпоративных выпусках. При этом цены изменяются минимально как в "фишках", так и в более доходных выпусках. Такая ситуация на рынке вполне логична: инвесторы (банки) накапливают ликвидность для предстоящего периода налоговых платежей и ограничивают сделки на долговом рынке. На наш взгляд, текущий уровень ликвидности пока позволяет говорить о том, что квартальный платеж по НДС (450-500 млрд руб.) может пройти с минимальными потерями. В то же время аккумуляция ликвидности до этой даты (21 апреля) будет снижать активность долгового рынка.

Вчера, в секторе ОФЗ торговые обороты значительно увеличились. Интерес был проявлен в госвыпусках с дальними сроками погашения, что абсолютно нелогично в период приближающегося дефицита рублей. Скорее всего, как и на минувших аукционах Минфина, это заслуга "нерыночной" ликвидности (институтов развития). Полагаться на повышательный тренд в последние 2 недели в наиболее выросших бумагах крайне рискованно.