Рынок внешних долгов

Вчера наблюдалось небольшое восстановление рынка базовых активов в соответствии с нашими ожиданиями, при этом основное движение было вызвано за счет закрытия коротких пятничных позиций. Никаких отчетов по экономике во вторник не публиковалось, поэтому торги носили спокойный и однонаправленный характер, в результате которых доходность индикативной 10-летней ноты опустилась до 4.70%, а ее спрэд к 2-летним бумагам вырос на утренних торгах в среду до 2.4 б.п. по сравнению с 0.2 б.п. в понедельник. Тем не менее, доходность облигаций не сумела вернуться к тому уровню, который был накануне публикации отчета по занятости США за март (4.67%), а фьючерсы на процентные ставки по-прежнему указывают на низкую вероятность (6%) снижения ставки Fed Funds к середине года до 5.0%. Неделю назад эта вероятность оценивалась на уровне 12%. Мы по-прежнему считаем, что справедливый уровень доходности для 10-летней ноты находится выше 4.70%, поэтому, скорее всего, в ближайшие дни бумаги консолидируются вокруг этого уровня в ожидании отчета по инфляции производителей в пятницу. Сегодня выходит протокол последнего заседания FOMC по денежно политике от 20-21 марта. Однако мы не ожидаем увидеть в нем каких-либо сюрпризов, способных изменить рынок. Европейские рынки, как мы и предполагали, открылись в сильном минусе, демонстрируя отложенную реакцию на пятничный отчет США, но все же они пострадали меньше своих американских аналогов благодаря вчерашнему восстановительному движению.

Рынок высокодоходных долгов демонстрировал разнонаправленные движения, поскольку на неликвидном рынке было достаточно небольших объемов для изменения цены. Мы отмечаем легкую коррекцию аппетита на риск, что выразилось в снижении котировок еврооблигаций Аргентины, Турции, Украины и Уругвая, а также расширении спрэда EMBI+ на 2 до 159 б.п. Однако даже при сохранении политической нестабильности на Украине ее внешние долги торгуются в рамках общего снижения бумаг подобного класса. В то же время исключением u1080 из общей картины стали котировки еврооблигаций Эквадора, которые подросли благодаря возобновлению работы парламента. В целом мы конструктивно относимся к сегменту и считаем, что вчерашние неопределенные движения стали следствием низких объемов и небольшой коррекции, инвесторы занимают выжидательную позицию перед публикацией данных по инфляции США в пятницу. Вполне возможно, что подобный характер торгов с умеренным снижением сохранится в ближайшие дни, поэтому у игроков появится хорошая возможность для того, чтобы купить качественные бумаги, такие как Колумбию, Бразилию и Перу на более дешевом уровне. По-прежнему отдаем предпочтением активам с высокой дюрацией, поскольку близость доходность 10Y UST к нашему справедливому уровню (4.75%) предполагает небольшой потенциал снижения в длинном конце.

Российские еврооблигации, как мы и предполагали, продолжили свое понижательное движение, поскольку инвесторы предпочли продажи в отсутствии торговых идей и неопределенности внешних рынков. О серьезных потерях говорить не приходится, скорее, ситуация похожа на коррекцию позиций. Исключением стали долги Газпрома, которые продавались более активно, снижение в длинном конце достигало 25-50 б.п. цене. Однако объемы остаются низкими, и мы не думаем, что снижение Газпрома отражает негативные настроения в отношении всего российского корпоративного внешнего долга. Сегодня фактором поддержки российских еврооблигаций должно стать восстановление базовых активов, поэтому продажи, вероятно, прекратятся, но роста активности до пятницы ожидать не следует. Присвоение планируемым LPN Татфондбанка рейтинга «В3» от агентства Moody’s с позитивным прогнозом позволит эмитенты разместить 2-3 летние ноты с доходностью около 9.25%. При этом обращающийся выпуск CLN банка со сроком до погашения менее года имеет доходность на уровне 9.75%, которая, скорее всего, скорректируется вниз на 20-30 б.п.

Рынок внутренних долгов

Во вторник рынок рублевых облигаций показал позитивную динамику цен. В корпоративном секторе покупки присутствовали в бумагах Лукойла 3 (+12 б.п.), Газпрома А4 и А5 (+10 б.п. и +5 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (+7 б.п. и +14 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 (+10 б.п.). Исключением стали облигации - Лукойла 2 и 4 (-28 б.п. и –5 б.п. соответственно). Второй эшелон отметился разнонаправленными движениями. Продажи превышали спрос по всей кривой доходности ОФЗ, в частности можно выделить следующие бумаги – АИЖК 8 (-7 б.п.), ГазФин 01 (-2 б.п.), Иркут-03 (-3 б.п.), ОГК-5 (-2 б.п.) и др. В то же время подросли в цене облигации энергетического сектора – Башкирэн3в (+20 б.п.), Мосэнерго 2 (+1 б.п.), МОЭСК-01 (+11 б.п.).

Котировки ОФЗ во вторник также показали разнонаправленную динамику. Продажи присутствовали по всей кривой доходности ОФЗ, выделить можно следующие бумаги - 46020 (-8 б.п.), 46017 (-2 б.п.), 25057 (-3 б.п.), 25059 (-3 б.п.), 46003 (-10 б.п.). Спрос превысил предложение в ОФЗ 46018 (+1 б.п.), ОФЗ 26199 (+1 б.п.), ОФЗ 26198 (+2 б.п.). Вчерашняя динамика цен на рынке внутреннего долга связана с позитивным внешним фоном и стабильными ставками МБК (порядка 3 % годовых).

Отметим, что за последние время цены рублевых бондов достаточно сильно подросли. Также заметим, что спрос на рублевые облигации в последнее время плавно снижается, несмотря на общий позитивный фон. Это на наш взгляд может говорить только о том, что инвесторы выбрали выжидательную тактику и не торопятся с дальнейшими покупками. А причина таких действий в том, что с относительно резким снижением доходности бумаг сильно возросла вероятность коррекции цен по всему рынку рублевых облигаций в среднесрочной перспективе. Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать боковое движение. Конъюнктура рынка сильно не изменится. Активных покупок ожидать не стоит по причине дороговизны бумаг, но и агрессивных продаж также не будет, т.к. в качестве поддерживающих рынок внутреннего долга факторов будут выступать – подросший вчера рынок еврооблигаций, хорошая ситуация с ликвидность и крепкие позиции национальной валюты на денежном рынке.