Рублевые облигации

Наиболее активная торговля на вторичном рынке вчера была сосредоточена в облигациях «2-го» эшелона, где мы видели большой спрос на выпуски Копейка-2 и 3. Спрос на 3й выпуск был видимо, связан с выходом облигаций на вторичные торги, так мы слышали об активном спросе со стороны банков- организаторов, которые вероятно, закрывали свои форвардные сделки. Мы так же видели очень хороший спрос на оба выпуска Салаватстекла после рассылки компанией отчётности за 2006 год. В «1-м» эшелоне были в основном покупки в облигациях Россельхозбанк-2 и некоторый интерес на продажу по целому ряду других выпусков.

Вчера очень удачно прошло размещение дебютного выпуска РМК. Доходность к погашению по выпуску составила на аукционе 8.95% годовых (т.е. по нижней границе предварительного диапазона доходности). Размещение вызвало существенный интерес и сразу после размещения котировки выпуска (на форвардах) составляли 100.2/100.4 пп. Выпуск при сложившихся ценовых уровнях выглядит «справедливо» оцененным.  Как мы отмечали ранее, доходность к путу $ выпуска CLN РМК составляет 8.1-8.8% (стоимость хеджа на 9 мес. - около 20бп.), т.е. выше той, что предлагает рублевый выпуск, и потому, для тех инвесторов, кто их сможет найти, CLN РМК интересны для покупки.

Еврооблигации

Как и ожидалось, сразу после открытия рынков спрэды российских суверенных выпусков вчера начали расширяться, однако уже ближе к концу они приблизились к своим прежним значениям. Спрэд Россия-30 составил при закрытии G+100бп. В корпоративных выпусках мы видели интерес на покупку облигаций Промсвязьбанка, а в казахских банках -  АТФ и Центркредит. Кроме того, мы отметили продажи долгосрочных выпусков банка ТуранАлем (причина нам пока не совсем понятна), а также выпусков ККБ.

ВТБ и БТА опубликовали свои полные результаты по МСФО за 2006 год - ВТБ в преддверие IPO однозначно хорошие, BTA неплохие, но несколько противоречивые.

Вчера прошло сразу два новых размещения еврооблигаций российских эмитентов:  Росевробанк (В1) разместил вчера $150 млн. LPN (1.5 года) под 9.0% годовых; сходный по профилю Абсолют'09 котируется по 8.75% в 2х годах), Транснефтепродукт (NR) разместил рублёвые LPN (2.5 года, 2.5 млрд. руб.) под 8.15% годовых.

Кредитный комментарий - Салаватстекло

Салаватстекло (3й в России производитель листового флоут-стекла) опубликовал финансовые результаты работы за 2006 год. Результаты неплохие, особенно учитывая, что вплоть до 2го квартала предприятие работала лишь наполовину производственных мощностей проведение (реконструкции одного из 2х цехов и было собственно говоря целью выпуска обоих облигационных займов компании). Продажи за весь год составили 3.13 млрд. руб. (+ 79% по сравнению с 2005 годом), EBITDA - 1.26 млрд. руб. (увеличилась в 1.2 раза, маржа по EBITDA за весь год составила 40.2%), чистая прибыль составила 576 млн. руб. (+67%). Размер финансового долга на конец года составил 2.6 млрд. руб. (3.1 млрд. руб. на начало года) и, соответственно, отношение долга к EBITDA по итогам года составило 2.1х. Хорошие результаты - компания сохраняет прибыльность своего бизнеса (в соответствии с данными ФСГС, цены на стекло в течение 2006г увеличились на 15%) , увеличивает объёмы производства и снижает левередж. Оба выпус ка компании (годовой и 6-месячный) котируются на приблизительно одинаковом уровне, 9.05% годовых.

Кредитный комментарий - ТМК

ТМК (B2/B+) ведет переговоры о слиянии с крупнейшим производителем труб на Украине, компанией Интерпайп (принадлежит украинскому предпринимателю Виктору Пинчуку, зятю бывшего президента Украины Леонида Кучмы), сообщило агентство Reuters и сегодняшний «Коммерсант». Интерпайп - непубличная компания и финансовая информация о ней в открытых источниках не публикуется. Объем производства в 2006 году составил 1.2 млн. стальных труб и объединенная компания может стать лидером на рынке бесшовных труб с объемом производства на уровне 4.2 млн. т в год.

Новость имеет свою индустриальную логику и мы не удивимся, если переговоры перейдут в более продвинутую стадию; ТМК ранее говорила о готовности к крупным сделкам по слиянию и приобретению, как на внутреннем, так и на мировых рынках. Если сделка действительно состоится, то будет называться слиянием лишь по политическим соображениям, а формально будет покупкой Интерпайпа со стороны ТМК - гораздо более крупной компании с большей долей рынка. Соответственно, левередж компании может увеличиться (все M&A сделки между частными компаниями на постсоветском пространстве делаются только за наличные) и нас может ждать новое предложение долга. О конкретном влиянии новости на кредитное качество ТМК говорить пока рано - всё ещё находится на уровне слухов и нам неизвестны ни финансовые показатели Интерпайпа ни конкретные параметры сделки. Ковенанты ТМК-09 не позволяют компании увеличивать отношение долг/ EBITDA выше 3.5х, мы оцениваем значение этого коэффициента на конец года в 2.0Х.. Выпуск вчера котировался на уровне 6.89% годовых, мы не видели каких-либо торговых потоков.