Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[11.04.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок в понедельник отдыхал после бурных колебаний прошедшей недели. Евродоллар стоял в узком диапазоне 1,2080-1,2110, йена немного снизилась с 118,2 до 118,56, франк-1,2960-1,3030, фунт 1,7370-1,7440. Спокойствие рынка было связано с отсутствием новостей по США, а также с тем, что все прошедшие события уже включены в цены и рынки ждут очередной порции данных, которая поступит в конце недели.

• Решение Банка Японии о сохранении ставки на уровне, близком к нулевому, было полностью ожидаемым событием. Текст заявления оказал нейтральное воздействие на рынки, поскольку говорилось, что ставки будут повышаться, когда наступит большая ясность относительно перспектив экономического роста. Когда начнется рост ставок – по-прежнему непонятно. Для финансовых рынков всего мира это будет серьезным событием: последний раз фаза одновременного повышения ставок в 3 крупнейших экономиках наблюдалась 6 лет назад.

• Сегодня рынки ждут данных от института ZEW, который определит колебания в отсутствие данных по США. Однако мы не ожидаем движений более, чем на 0,5-0,7% по основным валютным парам. Рынки будут готовиться к данным, которые выходя в среду: торговый баланс США, дефицит бюджета США, итоги аукциона по размещению 10-летних UST. Велика вероятность проседания доллара к основным валютам после выхода этих данных: евродоллар может вырасти до 1,2150-1,22, фунт – до 1,7490, йена до 117,9-117,4.

Внутренний валютный и денежный рынок. Как и ожидалось, интервенции ЦБ на валютном рынке в пятницу способствовали увеличению рублевой ликвидности, ее уровень( отношение остатков банков в ЦБ к активам банковской системы) повысился до 3%. Однако ставки по МБК весь день оставались на уровне 3-4,5%. Уровень ликвидности 3% обычно соответствует ставкам по МБК на уровне 2-2,5%, однако мы не ожидаем, что ставки опустятся до этих уровней надолго, поскольку вчера ЦБ в очередной раз поднял ставки по депозитным операциям (tom-next будет стоить 1,5%, 1 неделя -2%). Вчера А.Улюкаев твердо заявил, что в цикл укрепления рубля в текущем году завершен, и ЦБ приступа-ет к управлению ставками. Он сказал, что ЦБ в ближайшее время еще 2 раза поднимет ставку по депозитным операциям на 0,5 п.п., т.е. ставка по tom-next достигнет 2,5%. Соответственно, минимальная стоимость МБК будет находиться на уровне 3%. Это означает, что ЦБ будет поднимать стоимость коротких денег гораздо быстрее, чем мы ожидали. Вполне возможно, что ускорение связано с тем, что отток капитала в 1 квартале оказался выше, чем ожидалось, а на фоне роста ставок в развитых странах риск оттока капитала и ухудшения платежного баланса растет. В условиях роста ставок вопрос о рефинансировании банковской системы по-прежнему не решен, поэтому мы ожидаем, что ЦБ не сможет отказаться от интервенций на валютном рынке. Вброс рублей теперь происходит дискретно, когда уровень ликвидности подходит к 2,8%. Валютный курс при этом движется по корзине(30,05-30,04), с учетом, что пара рубль-доллар колеблется вслед за международным рынком. С учетом того, что евродоллар склонен укрепляться, то и рубль может вновь пойти на штурм уровня 27,5. ЦБ, видимо, сейчас не слишком опасается роста рубля, поскольку предполагает рост оттока капитала в будущем, кроме того, регулятор все время делает словесные интервенции, убеждая рынок, что играть на рост номинального курса рубля, в условиях сдерживания эффективного, не стоит.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Мы ожидаем, что сегодня рост доходности на рынке рублевых облигаций продолжится. С одной стороны, падают американские госбумаги на ожиданиях резкого снижения участия иностранных ЦБ в сегодняшнем аукционе по размещению UST-10, а если будет еще и большая премия к текущему уровню доходности, который по этим бумагам пробивает уровень сопротивления 4,95%, то снижение на мировых долговых рынках сегодня обеспечено. Очень вероятно, что в игру будут вовлечены и рублевые бумаги. Фактор денежно-кредитной политики ЦБ сегодня окончательно прояснился: ЦБ резко ускоряет повышение ставок по депозитным операциям, что означает устойчивое удорожание коротких денег

Судя по планам ЦБ, ставки по депозитным операциям вырастут до 2,5-3% уже в ближайшее время, что означает увеличение ставок по МБК до 3-4% в первые 2 декады календарного месяца. Теперь ЦБ осталось решить только одну 2 «небольшие» проблемы - сдержать при этом ставки в последние 10 дней месяца, и, таким образом, не допустить роста ставок по длинным деньгам. Очевидно, что в апреле решить эту проблему не удастся, поскольку инструментов рефинансирования явно не хватает. Для рынка облигаций в среднесрочной перспективе это означает следующее: - Неявно стимулируется спрос на облигации, которые входят в ломбардный список. Именно эти бумаги будут наиболее устойчивыми к колебаниям конъюнктуры.
- Кривая доходности облигаций должна стать более плоской, поэтому доходность коротких бумаг существенно возрастет. Доходность длинных инструментов будет расти в соответствие с внешней конъюнктурой.
- При первичных размещениях стандартный минимальный срок оферты сместится с 1,5 до 2 лет.
- Объемы спекулятивных операций сократятся, а доля банков в общем объеме торгов на вторичном рынке - снизится. Это приведет к меньшим колебаниям рынка в пределах календарного месяца.

Все эти последствия относительно благоприятны для всех, поскольку способствуют увеличению сроков заимствований и росту предсказуемости рынка. Однако все это реализуется только в том случае, если ЦБ не слишком «закрутит» гайки и будет следить за уровнем ликвидности банков, не допуская ее чрезмерного снижения. В краткосрочной же перспективе рынок ожидает снижение на фоне сокращения спекулятивных портфелей.

Рынок ОФЗ-ОБР вчера, как и ожидалось, снижался при минимальных объемах торгов. На очень слабом рынке уровень доходности по наиболее торгуемым выпускам (если так можно сказать при общем обороте в секции, едва превысившем 100 млн. руб.) подрос на 0,03-0,05 п.п. Длинный конец кривой доходности пока стабилен. Сегодня мы ожидаем, что объемы будут по-прежнему небольшим, а ценовая динамика – нейтральной на фоне роста уровня ликвидности. Однако вечером возможно снижение цен, если итоги аукциона по UST или данные по США окажутся негативными
Доходности к погашению: в 2006-2007-2,82-7,91%, в 2008-2010-4,99-6,32%, 2011-2036–6,45-7,69%.

Рынок негосударственных облигаций вчера продолжал снижаться, лидерами стали бумаги Москвы и 1 эшелона. Поскольку они сильно падают уже 2 день, то спрэды между ними и бумагами 2 эшелона сузились, поэтому сегодня возможен догоняющий рост доходности по телекомам и бумагам металлургического и машиностроительного сегментов. Поскольку сегодня уровень ликвидности подрос, то мы не ожидаем сохранения текущих ценовых уровней по большинству бумаг. Если вечером пойдет волна продаж на данных по США, то сегодня она затронет главным образом 1 эшелон и Москву, а общее снижение на рынке пойдет завтра и при минимальных объемах.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ПСБ

Москва

Россия

Контакт-центр