Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов В течение вчерашней сессии рынок казначейских бумаг предпринял попытку коррекции. Реализовавшиеся ожидания сильных данных по рынку труда вызвали в конце прошедшей недели резкий рост доходностей Treasuries до четырехлетних максимумов. В этой связи пауза в макроэкономическом календаре пришлась как нельзя кстати, позволив инвесторам перевести дух и задуматься о соответствии текущих уровней ожиданиям по ставкам. Дополнительную поддержку рынку оказала губернатор ФРС Байс, заявившая, что регулятор близок к нейтральному уровню. В результате доходности 2-летних и 10-летних снизились на 2 б.п. до 4.88 и 4.96% соответственно. Подобное развитие событий укладывается в наш сценарий: мы полагаем, что в ближайшей перспективе рынок Treasuries сохранит за собой диапазон 4.85-5%. В то же время, мы не исключаем прохождения психологического уровня 5% к концу месяца в связи с очевидностью очередного повышения ставки на майском заседании.

Развивающиеся рынки Несмотря на коррекцию базовых активов, развивающиеся рынки сохраняли негативный настрой, что вызвало расширение спрэда EMBIG на 2 б.п. до 197 б.п. Бразилия-40 торговалась на уровне 126.9% (YTM 7.02%), а суверенный спрэд расширился на 1 б.п. Спрэды турецких и мексиканских бумаг выросли на 5 б.п. и 1 б.п. соответственно. Лишь венесуэльские бумаги сократили спрэд на 5 б.п. на фоне благоприятной конъюнктурынефтяного рынка.

Российский сегмент Российский сегмент в течение вчерашней сессии в полной мере реализовал накопленный в пятницу негатив. Россия-30 снизилась на 19 б.п. до 108.13-108.28% (YTM 6.12%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 116 б.п. В корпоративных бумагах под давлением вновь оказались бумаги Газпрома-34, торговавшиеся на 100 б.п. ниже предыдущего закрытия (120.756-120.121.006%, YTM 6.91%). В остальных бумагах активность по-прежнему оставалась невысокой, что связано с сохраняющейся осторожностью инвесторов, в связи с чем спрэд индекса RUBI расширился на 3 б.п. до 195 б.п. Мы полагаем, что возникшее расширение российского спрэда будет компенсировано в случае стабилизации базовых активов. Тем не менее, мы сохраняем нейтральную оценку перспектив суверенных бумаг, полагая, что уровень колебания спрэда вблизи 110 б.п. В корпоративных бумагах наши рекомендации по-прежнему связаны с коротким участком кривой, где привлекают внимание выпуски Ситроникса-09, Абсолют-банка-09 и ГМК Норникеля-09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Отголоски пятничного падения в базовых активах и российских евробондах отчасти проявились вчера на рублевом рынке, преимущественно, в длинных ликвидных сериях: Лукойл-2 (-13 б.п.), ФСК-2 (-26 б.п.), Москва-44 (-40 б.п.), ОФЗ 46018 (-20 б.п.). В то же время, продажи носили неагрессивный характер, и в целом по рынку ликвидность была довольно низкой: общий оборот в корпоративных бумагах по сравнению с пятницей снизился почти на половину до 2.3 млрд. рублей.

На общем фоне вчера выделялись облигации ЮТК-3, открывшиеся после выплаты очередного купона и сумевшие показать внушительный рост: котировки выросли по последней цене сразу на 82 б.п. В итоге бумага опустилась по доходности на 85 б.п. до 9.83% годовых, устранив тем самым существовавшую ранее недооцененность относительно ЮТК-4: угол наклона кривой ЮТК теперь практически соответствует углу наклона кривых других региональных телекомов. В то же время, премия выпусков ЮТК к другим компаниям связи по-прежнему остается завышенной, сохраняя их привлекательность в долгосрочной перспективе.

Хотя реакция внутреннего рынка долга на внешний негатив пока выглядит довольно умеренной, в случае роста волатильности, в частности, на FOREX, нельзя исключать новых продаж в ликвидных бумагах. Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам придерживаться защитных позиций в выпусках второго-третьего эшелонов средней дюрации: Санвэй, Виктория-Финанс, Топ-Книга, Мидлэнд, ЮТК-3, ЮТК-4, ЛСР.