Рынок ОФЗ: взгляд на аукционы

Минфин намерен сегодня предложить 10 млрд руб. по трехлетнему флоатеру ОФЗ-24018 (24,8 млрд руб. в обращении), а также планирует вывести на рынок новый 10-летний флоатер ОФЗ-29006 в индикативном объеме 5 млрд руб. Котировки по трехлетнему флоатеру ОФЗ-24018 после объявления параметров сдвинулись вниз на 0,25 п.п. до 95%/95,35% bid/ask.

Исходя из текущего уровня доходностей по трехлетним «классическим» выпускам ОФЗ (YTM 13,5-13,55%), а также форвардным ставкам OIS/IRS на горизонте до трех лет, «справедливая» стоимость 3-летнего флоатера, по нашим оценкам, составляет 97,0-97,5%.

Ведомство отдельно отметило, что до конца 1К15 предложение на сроке 3-5 лет будет ограничено 16 млрд руб. (в т.ч. 10 млрд руб. сегодняшнего аукциона). Мы полагаем, что часть инвесторов может воспользоваться моментом и подать заявки сегодня, до пятничного заседания ЦБ РФ по ДКП.

Об эмиссии десятилетнего выпуска ОФЗ-29006 с погашением в январе 2025 г. было объявлено в конце 2014 г. Совокупный объем выпуска составляет 400 млрд руб., из которых 200 млрд руб. – внесены в капитал АСВ, а оставшиеся 200 млрд руб. – доступны для размещения на аукционах. Первый купон по выпуску был короткий (чуть более 1,5 месяцев), второй купонный период начался 11 февраля, ставка по нему была установлена на отметке 12,66%. Ставки остальных купонов привязаны к средней за предшествующие началу купонного периода шесть месяцев ставке RUONIA+1,20%.

Для оценки купонов по 10-летнему флоатеру на коротком горизонте (3-6 купоны) мы используем ставки OIS / форвардные ставки IRS, на длинном (7-21 купоны) – долгосрочный макроэкономический прогноз ключевой ставки.

По нашим оценкам, при сценариях стабилизации ключевой ставки в диапазоне от 5% до 7% на горизонте 5-10 лет, «справедливая» стоимость нового выпуска лежит в диапазоне от 82 до 89% номинала.