Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[11.03.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России продолжает покупать валюту

Банк России вчера вновь был вынужден активно участвовать в торгах на валютном рынке, чтобы предотвратить чрезмерное укрепление рубля. Курс рубля к бивалютной корзине установился на уровне покупки Банка России (34.50) уже с открытием рынка. По оценкам дилеров, участники торгов преодолели два уровня сопротивления регулятора (34.50 и 34.45), и суммарный объем покупки иностранной валюты Банком России, вероятно, превысил USD1.5 млрд. К закрытию курс рубля относительно корзины составил 34.41; оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра достиг USD5.7 млрд против USD4.2 млрд днем ранее. Снижение ставок NDF продолжилось: годовая ставка NDF опустилась до 4.6-4.75% по сравнению с 5.15-5.25% в конце прошлой недели.

Еще один позитивный день

В условиях избытка рублевой ликвидности участники внутреннего рынка облигаций продолжали искать интересные возможности для покупки. В результате котировки наиболее ликвидных инструментов первого эшелона к концу дня прибавили 0.15-0.25 п. п. Пятилетний выпуск РЖД-23 торговался на уровне 104.45-104.65 (доходность 8.00%), выпуск Москва-62 с погашением в 2014 г. закрылся на отметке 123.5-123.6 (7.45%), а во втором эшелоне выпуск Сибметинвест-2 к концу сессии достиг 112.20-112.20 (10.40%).

Спрос на рублевые еврооблигации РСХБ может оказаться очень высоким

Активность новых заемщиков также повышается. ВТБ вчера открыл книгу заявок на трехлетние рублевые облигации суммарным объемом 20 млрд руб. с ориентиром по доходности на уровне 8.03-8.78%. В текущей рыночной ситуации доходность при размещении, скорее всего, окажется ближе к нижней границе объявленного диапазона. Другой подконтрольный государству банк – РСХБ – объявил, что маркетинг его рублевых еврооблигаций начнется 15 марта. Следует отметить, что аппетит иностранных инвесторов к рублевому риску в последнее время возрос, в связи с чем план РСХБ выпустить номинированные в рублях еврооблигации может быть воспринят весьма позитивно. По нашему мнению, те из иностранных инвесторов, кто намерен вложить средства в рублевые бумаги, но не хотел бы сталкиваться с инфраструктурой внутреннего российского рынка, будут готовы заплатить премию. В настоящее время доходность рублевых облигаций РСХБ с погашением через три-четыре года составляет 8.0-8.15%, и мы полагаем, что рублев ые еврооблигации эмитента с аналогичным сроком обращения могут быть размещены с доходностью 7.5-7.75%.

Облигации Москвы вместо ОФЗ

Москомзайм решил воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой и назначил на 17 марта аукцион по размещению облигаций Москва-48 с погашением в 2022 г. в объеме 10 млрд руб. Ориентир по доходности объявлен на уровне 8.20-8.25%, что соответствует премии в 60-70 б. п. относительно выпуска ОФЗ 46018 с сопоставимым сроком обращения; для сравнения, премия облигаций Москвы со сроком обращения от пяти до семи лет к кривой государственных обязательств равна 40-50 б. п. На последнем аукционе спрос на семилетний выпуск Москва-49 на сумму 20 млрд руб. превысил 53 млрд руб. Таким образом, пока Министерство финансов не выступает в качестве заемщика на долговом рынке, Москомзайм может продолжить успешно удовлетворять спрос инвесторов на высококачественные инструменты с более высокой дюрацией.

Кредитные комментарии

Газпром нефть: результаты за четвертый квартал и 2009 г. по US GAAP

Газпром нефть (S&P: BBB-) вчера опубликовала результаты за четвертый квартал, которые в целом совпали с нашими оценками. Рублевые облигации компании по-прежнему торгуются с премией в 30-40 б. п. относительно кривой доходности Газпрома, что соответствует исторически среднему значению. Мы сомневаемся, что публикация финансовых показателей окажет влияние на котировки облигаций Газпромнефти. По нашему мнению, компания может разместить новые долговые обязательства позднее в этом году с целью продлить сроки до погашения своих краткосрочных обязательств, объем которых остается существенным, несмотря на значительное улучшение структуры долга за последний год.

• Выручка за квартал выросла на 52% в годовом сопоставлении до USD7.6 млрд, превысив наш прогноз (USD7.3 млрд) на 3%, в основном за счет роста цены на нефть на 33% к предыдущему году и консолидации недавно приобретенных долей в компаниях Sibir Energy и NIS. Консолидированная добыча повысилась на 3.7%, тогда как суммарный объем добычи вырос на 13.5% к аналогичному периоду 2008 г.

• Показатель EBITDA без учета корректировок (включая доли в дочерних компаниях) в USD1.7 млрд остался практически на уровне предыдущего квартала, что соответствует нашему прогнозу (USD1.7 млрд) и незначительно превосходит среднерыночную оценку (USD1.6 млрд). Доналоговая прибыль составила USD885 млн, что на 12% ниже наших оценок. Это связано с двумя факторами: Газпромнефть начала амортизацию гудвилла в результате покупки доли в Sibir Energy в размере USD81 млрд за квартал, а также отразила убытки от выбытия лицензий на добычу газа на Чукотке (USD142 млн). С корректировкой на эти факторы чистая прибыль в отчетном периоде составила бы USD861 млн, что на 5% выше нашей оценки.

• Во время телеконференции компания представила прогнозы на текущий год: объем добычи углеводородов, как предполагается, вырастет до 51.6 млн тонн (из них 48.6 млн тонн приходится на нефть, что соответствует нашему прогнозу в 48.4 млн тонн), инвестиции запланированы на уровне около USD3.9 млрд (наш нынешний прогноз составляет USD3.0 млрд), а коэффициент дивидендных выплат за 2009 г. – в размере 20%.

• Долговая нагрузка компании практически не изменилась относительно третьего квартала 2009 г., когда общий долг составлял USD6.4 млрд. В четвертом квартале Газпромнефть получила необеспеченный кредит в размере USD500 млн сроком на три года по ставке LIBOR+500 б. п. (в качестве агента выступал Bank of Tokyo Mitsubishi) и кредит в размере USD624 млн на три года по ставке 6.5% в Русском коммерческом банке («дочке» Газпромбанка). Привлеченные средства были направлены в основном на рефинансирование долговых обязательств со сроками погашения в четвертом квартале 2009 г. Согласно нашим оценкам, за отчетный период Газпромнефть выплатила около USD1.7 млрд по обязательствам (по большей части по краткосрочному долгу, а не более долгосрочным амортизируемым кредитам). С точки зрения кредитного качества Газпромнефти остается достаточно надежным заемщиком, и на фоне роста цен на нефть непредоставление компанией информации о пороговых значениях финансовых ковенантов поте ряло значение.

Группа РОЛЬФ привлекает кредит на USD350 млн в Сбербанке

Вчера Группа РОЛЬФ сообщила о заключении соглашения со Сбербанком о предоставлении нового кредита на сумму USD350 млн сроком на пять лет. Средства будут направлены на рефинансирование синдицированного кредита международных банков, в который были объединены требования по двухсторонним кредитам в ходе реструктуризации долгов. По информации компании, синдицированный кредит будет погашен полностью. На наш взгляд, продление срока погашения обязательств Группы РОЛЬФ, в результате которого компания должна будет выплатить деньги по самой большой части долга уже после погашения облигаций, позитивно с точки зрения держателей бумаг. Также необходимо отметить, что существенная финансовая поддержка со стороны Сбербанка (который также кредитовал Группу РОЛЬФ в ходе реструктуризации долговых обязательств по облигациям) – еще один весьма обнадеживающий фактор с точки зрения финансовой гибкости Группы РОЛЬФ.

Хотя условия предоставления нового кредита не раскрываются, логично предположить, что большая часть объектов недвижимости компании будет находиться в залоге у Сбербанка. Столь тесное сотрудничество между Группой РОЛЬФ и крупнейшим банком может быть взаимовыгодным (особенно принимая во внимание возобновившуюся активность Сбербанка в сегменте розничного кредитования). В связи с этим мы сомневаемся, что крупнейший кредитор будет возражать против погашения нот, которое должно состояться в июне 2011 г. Мы также отмечаем, что компания постепенно снижает долговую нагрузку: в частности, синдицированный кредит в размере USD500 млн был погашен за счет займа всего в USD350 млн, что, как мы полагаем, было сделано за счет накопленной компанией «подушки» ликвидности и сокращению запасов автомобилей.

Между тем, кредитное качество Группы РОЛЬФ остается под давлением из-за слабой динамики российского рынка автомобилей (емкость которого с начала года сократилась на 34%), что существенно ограничивает возможности компании по генерации денежных потоков. Тем не менее, исключительно ответственное отношение к интересам инвесторов в ходе недавней реструктуризации долга и дефицит долговых инструментов с доходностью выше 15% по-прежнему поддерживают спрос на облигации Группы РОЛЬФ.

Экономика

Национальный банк Украины понизил ставки рефинансирования

Национальный банк Украины (НБУ) 10 марта принял решение о снижении ставок рефинансирования. Ставка по однодневным кредитам под залог государственных облигаций была понижена на 300 б. п. до 12.5%, а по банковским кредитам – на 350 б. п. до 13.5%. Это первый подобный шаг с августа 2009 г.

В настоящее время ставка по однодневным кредитам на межбанковском рынке составляет около 3% при дневном объеме предоставления межбанковских кредитов свыше 1.5 млрд грн. В связи с этим спрос на рефинансирование в НБУ достаточно небольшой: с начала года регулятор выделил лишь около 3 млрд грн. Таким образом, мы сомневаемся, что решение НБУ серьезно повлияет на ситуацию с ликвидностью в банковской системе. Между тем, оно может свидетельствовать о том, что регулятор не будет препятствовать росту уровня ликвидности в секторе, как в прошлом году.

В 2009 г. НБУ придерживался достаточно жесткой денежно-кредитной политики, поскольку пытался предотвратить любое дополнительное давление на гривну. В настоящее время, когда ситуация на валютном рынке стабилизировалась, регулятор предпринял некоторые шаги по поддержке ликвидности банковской системы и оказанию помощи украинским банкам в том, что касается предоставления новых кредитов реальному сектору экономики по приемлемым ставкам. В феврале НБУ изменил процедуру рефинансирования путем введения стимулирующих кредитов, которые предоставляются с целью поддержания банковской системы в сфере выдачи кредитов украинским предприятиям (см. "Обзор рынка долговых обязательств" от 18 февраля). С начала года НБУ постепенно снижал ставку по депозитным сертификатам (в частности, с 10 марта ставка по недельным депозитам была уменьшена до 3%), что побудило ба нки выбирать другие возможности, чтобы задействовать временно свободные денежные средства, например, межбанковские кредиты и государственные облигации.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: