Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[11.03.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Денежные рынки в мире характеризуются стабильностью: годовой LIBOR($) находится на уровне 0,86%, спред по процентным свопам на один год составляет 14 б. п.

На мировом валютном рынке наблюдается боковой тренд, в рамках которого вчера курс евро к доллару составил 1,365. Важным моментом, который способен оказать временное негативное влияние на доллар является период репатриации прибыли японскими компаниями, что традиционно характеризуется укреплением иены. Следствием этого на фоне высоких цен на нефть (около 80 долл./барр. по марке Brent) может стать продолжение укрепления рубля к корзине валют. Вчера ЦБ был вынужден дважды снизить нижнюю границу бивалютной корзины, которая закрылась на отметках 34,42 руб.

Отметим, что столь высокий спрос на рубль на валютном рынке пока не выразился в спросе на рубли на локальном денежном рынке. В целом свободной ликвидности на рынке хватает: объем средств на корсчетах составляет более 575 млрд руб., на депозитных счетах объем средств вырос к вчерашнему дню на 20% до 627 млрд руб., но практически без изменений к уровню вторника. Трехмесячная ставка MOSPRIME находится на уровне 4,85%, что на 20 б.п. ниже уровня начала недели. На наш взгляд, рынок ожидает очередное снижение уровня ставок Банком России в ближайшее время.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Газпром нефть: финансовые итоги 2009 г. по US GAAP

Новость: Вчера Газпром нефть представила свои финансовые результаты за 4-й кв. по US GAAP.

Комментарий: Добыча нефти по итогам года достигла 47,7 млн тонн, что на 1,9% выше уровня 2008 г. Основной рост был обеспечен добычей компаний, учитываемых по методу долевого участия (+9,1% г/г) – главным образом, за счет включения со второй половины 2009 года показателей добывающего актива Sibir Energy, Salym (Sibir Energy принадлежит 50% в компании, наравне с Shell). Кроме того, консолидация NIS и Sibir Energy добавила еще почти 1 млн тонн к итоговому показателю за год. «Органическая» добыча Газпром нефти на основных месторождениях сократилась на 3%. Мы отмечаем, что темпы падения вдвое замедлились по сравнению с 2008/2007 гг. (-6%), что, очевидно, отражает рост добычи на относительно новом Приобском месторождении, а также определенный успех компании в плане удержания производственных показателей на более старых месторождениях. В 2010 году Газпром нефть планирует увеличить общий показатель добычи на 1,6% по сравнению с 2009 г. до 51,6 млн тонн нефтяного эквивалента.

По итогам 4-го кв. выручка составила 7 570 млн долл., увеличившись на 4,7% к уровню 3-го кв. 2009 г. EBITDA сократилась на 9,4% кв/кв до 1 434 млн долл. Давление на рентабельность Газпром нефти в четвертом квартале (норма прибыли EBITDA снизилась на 3,5% кв/кв) оказал рост экспортных пошлин (+18,6%) и транспортных расходов (+22,9%), что стало следствием сезонного снижения спроса на нефтепродукты и увеличения доли экспорта нефти в выручке, а также общехозяйственных и административных расходов (+20,9%). В составе последних в четвертом квартале компания отразила создание резервов по задолженности покупателей перед консолидированной в прошлом году сербской дочкой, NIS.

Долговой профиль Газпром нефти в четвертом квартале не претерпел существенных изменений – в терминах «Долг / EBITDA» кредитное плечо по-прежнему выглядит довольно умеренным (1,1x по итогам года). Короткий долг Газпром нефти составляет около 2,15 млрд долл. Мы полагаем, что компания будет максимально использовать возможности для рефинансирования долга новыми займами – собственный денежный поток и доступные наличные средства (868 млн долл. на конец 2009 г.), скорее всего, будут потрачены на реализацию намеченных планов по инвестициям и выплату дивидендов.

В частности, по комментариям компании, план по капвложениям увеличен в 1,5 раза по сравнению с 2009 г. до 3,9 млрд долл., причем эта цифра, как мы понимаем, не включает возможные траты на приобретение лицензий на Новопортовское и часть Оренбургского месторождения у Газпрома (компания закладывает в планы получение лицензий в 2010 году, однако механизм передачи пока остается не ясным). Кроме того, во вчерашнем интервью агентству Рейтер CFO компании Владимир Яковлев заявил, что компания рассчитывает в этом году увеличить долю в Sibir Energy после окончания судебных споров относительно 50%-го пакета одного из акционеров Sibir (компания Bennfield, в совокупности владеющая 46% акций Sibir Energy, 50% Газпром нефть уже выкупила в прошлом году). Дивидендные выплаты по итогам 2009 года, по словам менеджмента, могут составить порядка 20% от чистой прибыли GAAP, скорректированной на разовые выплаты – т.е. около 550 млн долл.

По комментариям В. Яковлева агентству Рейтер, в рамках оптимизации кредитного портфеля, компания планирует привлечь кредит в объеме 1 млрд долл, а также разместить рублевые облигации.

Текущие уровни доходности по выпускам Газпром нефти (около 6,8% по короткой ГПН-4 и порядка 7,5% по более длинной ГПН-3), на наш взгляд, объективно отражают риски компании.

Рольф получает новый кредит Сбербанка – риски ликвидности снижаются

Новость: Вчера Группа Рольф сообщила о привлечении нового кредита Сбербанка в объеме 340 млн долл. Срок до погашения составляет 5 лет, кредит обеспечен активами Рольфа, в том числе недвижимостью.

Привлеченные средства будут направлены на погашение синдицированного кредита от группы западных банков (RBS, Commerzbank, Unicredit, Citi, ING), привлеченного в ноябре прошлого года в рамках рефинансирования существовавшего ранее кредита.

В пресс-релизе, посвященном привлечению кредита, компания также привела последние данные по объему долга: текущий долг перед банками составляет 463 млн долл., общий долг (включая облигации на 150 млн долл, выпущенные в рамках реструктуризации существовавшего ранее выпуска евробондов в прошлом году) – 613 млн долл.

Комментарий: Привлечение новых долгосрочных кредитных ресурсов - безусловно, позитивная новость с точки зрения кредитного профиля Рольфа. Насколько мы понимаем, теперь практически весь объем банковского долга приходится на кредиты Сбербанка – в ноябре 2009 г. компания сообщала о привлечении двух кредитов на 150 млн долл. и 1,5 млрд руб., средства были направлены на частичный выкуп евробондов в прошлом году в рамках реструктуризации. При этом, сроки погашения кредитов Сбербанка, привлеченных в прошлом году – 2012 год, по новому кредиту – 2015 г. Таким образом, погашение выпуска еврооблигаций в 2011 г., по всей видимости, будет первой крупной выплатой по долгу.

Мы полагаем, что облигации Рольфа, торгующиеся с доходностью около 15,6% (по котировке на продажу), могут быть интересны для покупки инвесторам с высокой склонностью к риску.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: