Рынок еврооблигаций

К СОЖАЛЕНИЮ, НИЧЕГО ХОРОШЕГО

Ситуация на рынках ухудшается. Пятничные Payrolls оказались не просто слабыми, а неожиданно слабыми. Полюбившийся нам экономист Джон Молдин считает, что в дальнейшем Payrolls будут регулярно пересматриваться вниз, т.к. методика расчета этой статистики далека от совершенства. С мнением г-на Молдина можно ознакомиться здесь http://www.frontlinethoughts.com. В понедельник к плохим новостям прибавились слухи о нехватке капитала у Bear Sterns. В общем, в результате все или практически все индикаторы «аппетита к риску» указывают на его (аппетита) последовательное ухудшение (см. диаграммы ниже). Доходности безрисковых активов снижаются, спрэды расширяются...

На этом фоне ФРС объявила об увеличении объемов выдаваемой на аукционах TAF ликвидности, а на рынке продолжают ходить слухи о досрочном снижении FED RATE. Что будет происходить дальше? Мы не уверены в том, что ставка будет снижена досрочно. Однако в любом случае разумно предположить, что ФРС ускорит темпы снижения ключевой ставки. Deutsche Bank распространил обновленный прогноз по FED RATE, в котором предположил, что к середине года она может опуститься с 3.00% до 1.50%! (-75бп в марте, -50бп в апреле, -25бп в июне). Но и 1.50% Deutsche Bank не готов назвать минимумом для ключевой ставки, не исключая ее снижения до 1.00% к концу 2008 г.

Мы считаем этот сценарий вполне реалистичным. Противники такой точки зрения обычно говорят о растущих инфляционных рисках, которые не позволят ФРС пойти на столь решительные меры. Однако мы согласны с тем же г-ном Молдином, считающим, что в экономике, входящей в рецессию с двумя «сдувающимися пузырями» (на рынке недвижимости и финансовом рынке), инфляция должна замедлиться сама собой.

Поэтому мы думаем, что в краткосрочной перспективе доходности US Treasuries будут находиться вблизи исторических минимумов или иногда обновлять их. Наклон кривой при этом, вероятно, продолжит увеличиваться. Спрэды EM и российского сегмента останутся широкими или еще немного расширятся с текущих уровней. Кстати, спрэд EMBI+ за пятницу и понедельник расширился на 24 бп до 306бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.37%) торгуется со спрэдом чуть менее 190бп.

УРСА-банк в пятницу объявил о намерении досрочно выкупить часть или весь выпуск URSAP 08 (YTM .12%)Несмотря на позитивный, на первый взгляд, характер новости, в ней по сути нет ничего примечательного – в обращении осталось лишь около 63 млн. долл. этих облигаций, да и без досрочного выкупа они были бы погашены уже в мае.

Сегодня из значимой статистики в США публикуются лишь данные по торговому балансу.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Перед длинным уик-эндом участники рынка предпочли не делать «резких движений», поэтому активность торгов в пятницу была невысокой. Из заметных событий этого дня отметим лишь спрос на выпуск Промсвязьбанк-5 (YTP 11.05%, +50бп). Вероятно, кто-то рассудил, что доходность для выпуска из Ломбардного списка выросла до привлекательного уровня. В целом же вектор движения котировок рублевых облигаций не меняется – они продолжают падать по достаточно широкому спектру бумаг со сколько-нибудь длинной дюрацией на ожиданиях ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью и негативном внешнем фоне.

Вместе с тем текущая ситуация на денежном рынке остается довольно спокойной. Интересно, что по состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ выросла на 51 млрд. рублей. Вероятно, за эту инъекцию ликвидности следует в основном благодарить бюджет и/или институты развития (в своих оценках мы учли сокращение объемов прямого репо с ЦБ и покупки регулятором валюты в четверг).

На завтрашний день Минфин назначил два аукциона ОФЗ суммарно на 25 млрд. рублей: 46020 – на 15 млрд., 26200 – на 10 млрд. рублей. Возможно, в помощь потенциальным участникам аукционов Минфин объявил о намерении досрочно выкупить суперкороткий выпуск ОФЗ 25058 (YTM 5.60%) объемом около 40 млрд. руб. (наши оценки). На наш взгляд, в нынешних условиях инвесторы вряд ли согласятся купить длинную дюрацию взамен короткой. Начавшаяся короткая рабочая неделя будет насыщена первичными размещениями – помимо ОФЗ, будут размещаться облигации АФК Система, ГАЗ-Сервис и ДГК. На наш взгляд, наиболее привлекательным с точки зрения «риск/репуемость/доходность» из предлагаемых бумаг является выпуск АФК Система.

Сегодня мы не ожидаем изменения вектора движения котировок на вторичном рынке. «Хуже рынка» могут вести себя облигации сетей и компаний, оперирующих на рынке недвижимости.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Стало известно, что торговая сеть Карусель (NR) планирует в конце марта размещение рублевых облигаций на 5 млрд. рублей с годовойофертой. Ориентир по доходности составляет 12.1-13.1%, более короткий выпуск Карусель-1 сейчас торгуется на уровне 11.25%.