Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[11.02.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмиетнтов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Бернанке не сказал ничего нового

В опубликованном вчера выступлении на тему сворачивания антикризисных мер Бен Бернанке заявил, что рынок будет постепенно подготавливаться к повышению ключевых процентных ставок. При этом глава ФРС по-прежнему считает, что в краткосрочной перспективе ультрамягкая денежно-кредитная политика все еще необходима для преодоления последствий кризиса. Основными инструментами стерилизации избыточной ликвидности станут ставка депозита ФРС и ограничения на размер банковских резервов. Продажа активов, выкупленных у банков на баланс ФРС, начнется не раньше повышения ставок ФРС, после того как в экономике наметятся признаки устойчивого восстановления. В целом ничего нового в отчете главы ФРС не прозвучало, так что реакция рынков на него была нейтральной. Американские и европейские фондовые индексы по итогам дня изменились незначительно – в пределах 0,5%.

Доходности UST растут в преддверии «первички»

Спад коррекционных настроений на рынках рисковых активов привел к снижению спроса на безрисковые активы. Инвесторы вновь вспомнили об огромном размере запланированного на нынешний год нового предложения на рынке UST, которое будет оказывать давление на котировки обращающихся UST в условиях свертывания стимулирующих программ ФРС. Вчера вдоль всей кривой доходностей UST наблюдался рост на 5 б.п., в частности, доходность нот 10Y UST поднялась на уровень YTM3,68%. Сегодня запланирован аукцион по размещению выпуска 30Y UST номиналом 16 млрд долл. Спрос на аукционе будет зависеть от данных по обращениями за пособиями по безработице, данные по которым в последнее время демонстрируют высокую волатильность, бросая рынки то в жар то в холод.

Покупатели вернулись в российский сегмент

Кредитные спреды суверенных долгов GEM вчера продолжили сжатие. Планируемое размещение новых облигаций Филиппин в размере 1 млрд иен не помешало обращающимся суверенным выпускам страны завершить день повышением котировок.

Суверенный спред российских облигаций (Russia’30 – 10Y UST) сузился на 7 б.п. до 173 б.п. Покупательская активность отмечена в выпусках нефтегазового сектора, в частности, длинные выпуски Газпрома подорожали на 50–100 б.п., а размещенные недавно бумаги TNK-BP’15 и TNK-BP’20 котировались на 20 б.п. выше, чем днем ранее. Во втором эшелоне лучше рынка выглядели выпуски PromsvayzBank’13 (YTM8,23% к погашению в июле 2013 г.) и PromsvayzBank’15 (YTM10,61% к погашению в мае 2015 г.), подорожавшие на 40–70 б.п.

Внутренний рынок

Улучшение внешнего фона укрепило рубль

Улучшение настроений на внешних рынках и рост котировок нефти, закрепившихся выше отметки 72 долл./барр., позволили рублю укрепиться к бивалютной корзине ЦБ на 25 копеек до 35,37 руб. Доллар подешевел на 16 копеек относительно рубля, опустившись на уровень 30,24 руб./долл. Объем торгов не превысил 4,5 млрд долл. Мы не исключаем, что в начале торгов ЦБ вышел на рынок с целью снижения волатильности курса рубля, купив валюту на сумму 100–200 млн долл. Отметим, что положительная реакция рынков на прояснение ситуации с бюджетным дефицитом Греции оказалась весьма сдержанной. Скорее всего, покупатели ожидают продолжения коррекции, что будет сдерживать укрепление рубля. Сегодня стоимость евро повышается в ожидании решений по Греции на саммите Евросоюза.

Облигации сделали шаг вперед

Укрепление рубля, а также сохраняющийся избыток рублевой ликвидности (ставки однодневного РЕПО находятся у отметки 4% годовых) послужили поводом для более активных покупок на рынке рублевых облигаций. В первом эшелоне лучше рынка выглядели выпуски РЖД-23, ВТБ24-4, Газпромнефть-3, Газпромнефть-4, МГор-58, которые подросли в цене более чем на 50 б.п. Отмечен также спрос на бумаги РЖД-12. Во втором эшелоне покупательская активность была сосредоточена прежде всего в выпусках АФК Система-3 и Башнефть-3, рост котировок которых составил 45 б.п. В плюсе закрылись выпуски металлургического сектора БО СеверСталь-1, БО ММК-2 и БО НЛМК-5.

Инфляция предполагает снижение ставок ЦБ

По данным Росстата, инфляция в РФ за период со 2 по 8 февраля нынешнего года составила 0,2%, с начала месяца – 0,2%, с начала года – 1,9%. Для сравнения: в 2009 г. рост индекса потребительских цен в первую неделю февраля составил 0,5%, а за первые пять недель – 2,9%. Таким образом, в настоящий момент рост потребительской инфляции в РФ на 1 п.п. ниже, чем в прошлом году, что, скорее всего, позволит ЦБ еще раз снизить ключевые процентные ставки. Мы ожидаем, что в феврале-марте регулятор опустит ставки на 25–50 б.п.

Денежный рынок

Выплаты Центробанку не повлияли на ликвидность

Объем ликвидности остается стабильным, что поддерживает низкий уровень процентных ставок. Вчера банки выплатили весьма значительные суммы ЦБ, но это не повлияло на объем ликвидности. Индикативная ставка MosPrime по кредитам «овернайт» снизилась на 3 б.п. до 4,02%. Ситуация едва ли изменится до понедельника, когда предстоит первый налоговый платеж в феврале – по страховым взносам.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 8,3 млрд руб. до 437,9 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 8,8 млрд руб. и составили 533,3 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ упал на 65% по сравнению с предыдущим днем – до 10 млрд руб.

Существенную поддержку рублю оказывают внешние факторы: доллар слабеет, цены на нефть идут вверх: котировки Brent находятся вблизи отметки 73 долл./барр. Вчера рубль укрепился на 6 копеек относительно доллара, достигнув отметки 30,26 руб./долл., а сегодня, вероятно, вырастет в стоимости еще на 10–15 копеек – до 30,1–30,15 руб./долл.

Корпоративные события

МБРР (B1/B+):Moody’s поднимает рейтинг банка до «B1»

Вчера агентство Moody’s сообщило, что долгосрочный рейтинг депозитов Московского банка реконструкции и развития повышен на одну ступень – с «B2» до «B1».

В рамках положительной тенденции. Это событие представляется нам закономерным продолжением череды положительных новостей, поступающих в последнее время от «АФК Система». Само агентство также отмечает, что повышению рейтинга банка существенно способствовало его активное участие в проектах группы АФК «Система», в результате чего вероятность поддержки банка со стороны АФК является очень высокой.

А мы говорили! Напомним, что в конце сентября – начале октября мы рекомендовали выпуск МБРР-3 к покупке, поскольку в тот момент он торговался с доходностью 14–15% и премией к выпуску АФК Система-2. К настоящему моменту ситуация изменилась: доходность МБРР-3 составляет 9,5% на срок 8 месяцев, тогда как АФК Система-3 предлагает 10,3% на три года.

Бумаги холдинга более привлекательны. Учитывая кривизну кривой, бумаги находятся приблизительно на одном уровне спреда к ОФЗ, однако нам представляется, что в условиях постоянного давления на цены в сторону роста длинный выпуск головной компании, тем более имеющий более высокие рейтинги (BB/B1/BB-), является предпочтительным.

Можно фиксировать прибыль. Мы рекомендуем продавать выпуск МБРР-3 на уровне доходности порядка 9% и заменять его на бумагу АФК Система-3, которая, как мы ожидаем, будет через несколько месяцев торговаться заметно ниже 10%.

МЕЧЕЛ (NR): Еще одна хорошая новость: Газпромбанк может пролонгировать кредит на 1 млрд долл.

Газпромбанк может продлить срок кредитования и снизить ставку. Мечел ведет переговоры с Газпромбанком о пролонгации кредита на сумму 1 млрд долл. с трех до пяти лет, сообщают «Ведомости». Мечел может также добиться снижения процентной ставки с 14%–15% до 9–10% и получить трехлетнюю отсрочку выплат.

Вопросы рефинансирования почти решены. Мы расцениваем новость как безусловно положительную для держателей облигаций Мечела. В феврале 2009 г. Газпромбанк предоставил Мечелу кредитную линию на три года объемом 1 млрд долл. для рефинансирования промежуточного кредита в размере 1,5 млрд долл., привлеченного для приобретения Oriel Resources в 2008 г. Относительно высокая изначальная процентная ставка на уровне 14–15% в долларах в целом соответствовала рыночной – в декабре 2009 г. ТМК также достигла соглашения с Газпромбанком о пролонгации кредита на 1 млрд долл. с двух до пяти лет при сокращении процентной ставки с 13% до 9,5%. Следует отметить, что после пролонгации кредита Газпромбанком основные вопросы рефинансирования будут для Мечела сняты. По нашему мнению, новая договоренность с Газпромбанком – удачное для Мечела разрешение ситуации, отражающее улучшение как конъюнктуры на финансовых рынках, так и финансовых показателей компании. Несмотря на значительный размер чистого долга Мечела – 5,2 млрд долл., включая 2,1 млрд долл. краткосрочной задолженности, мы полагаем, что обслуживание или рефинансирование краткосрочных долговых обязательств не соствавит для компании трудности, учитывая текущие уровни цен на коксующийся уголь (внутренняя цена – 120 долл./т на условиях поставки FCA, экспортная –205 долл./т на условиях FOB).

Рублевые выпуски Мечела выглядят привлекательно. Мы по-прежнему считаем облигации Мечела одной из наиболее привлекательных возможностей в сегменте бумаг компаний металлургической отрасли. При этом, привлекательнее всего, по нашему мнению, выглядят включенные в список РЕПО ЦБ длинные выпуски Мечел-4 и Мечел-5, котирующиеся с доходностью порядка 12,8–13% на срок 2–2,5 года и обладающие наибольшим потенциалом снижения доходности по мере улучшения кредитных метрик компании.

РАСПАДСКАЯ (NR/B1/B+): Новые контракты с азиатскими сталепроизводителями и планы капзатрат

Гендиректор Распадской: по итогам 2010 г. добыча угля составит 11 млн т. Вчера Геннадий Козовой, один из владельцев ОАО «Распадская» и ее генеральный директор, на встрече с губернатором Кемеровской области прокомментировал нынешнюю ситуацию в компании. Козовой заявил, что по итогам 2010 г. добыча коксующегося угля запланирована на уровне 11 млн т против 10,5 млн т в предыдущем году. При этом производство концентрата коксующегося угля (при выходе концентрата, равном 75%) должно достичь 8,3 млн т, тогда как ранее компания прогнозировала 8,9 млн т. По нашим оценкам, показатель составит 9,6 млн т, что на 16% выше ожиданий компании. Кроме того, гендиректор Распадской обнародовал данные по капзатратам на 2009–2010 гг. – 150 млн долл. и 130 млн долл. соответственно Ввод в эксплуатацию шахты «Распадская-Коксовая», как и было запланировано ранее, должен состояться в 2011 г.

Прогноз консервативный, учитывая значительный спрос со стороны Азии. Козовой сообщил также, что Распадская планирует перевалку 2,4 млн т угля через порт Восточный и 600 тыс. т – через порт Находка. По словам гендиректора Распадской, компания будет использовать все имеющиеся у нее производственные мощности, достигающие 3 млн т в год, начиная с апреля 2010 г., так как на эти объемы уже заключены контракты с азиатскими потребителями. Если консервативно предположить, что в 2010 г. продажи угля на внутреннем рынке составят 500 тыс. т в месяц, или 6 млн т в год (в IV квартале 2009 г. ежемесячные продажи составляли 650 тыс. т), то новым азиатским потребителям в нынешнем году будет продано 2,5–3 млн т угля. Если исходить из предположения, что на Украину будет продано всего 1 млн т (в I полугодии 2009 г. этот объем составил 900 тыс. т, или 29% от совокупных продаж; а в 2008 г. – 1,3 млн т), в целом за год компания продаст 9,5–10,0 млн т угля (наш текущий прогноз – 9,6 млн т). Таким образом, мы считаем, что фактические показатели продаж превысят прогнозы компании на 2010 г.

Raspadskaya’12 – надежный инструмент, но не лучший выбор в секторе. Мы сохраняем наш позитивный взгляд на перспективы развития Распадской и кредитный профиль эмитента. Мы полагаем, что компания покрыла основную часть капзатрат 2009 г. и сможет покрыть капвложения, планируемые в 2010 г., преимущественно за счет собственных средств, получаемых от операционной деятельности (в I полугодии 2009 г. Капзатраты Распадской, согласно данным МСФО, составили 74 млн долл. при операционном денежном потоке 64 млн долл.). Напомним, что по итогам II полугодия 2009 г. мы ожидаем повышения рентабельности и роста операционного денежного потока эмитента относительно первых шести месяцев прошлого года, учитывая увеличение операционных показателей в IV квартале и более благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке коксующегося угля во II полугодии. Таким образом, в обозримой перспективе увеличение абсолютной долговой нагрузки эмитента, которая на середину 2009 г., по сути, была представлено лишь выпуском еврооблигаций Raspadskaya’12 на 300 млн долл., представляется нам маловероятным. Мы рассматриваем выпуск Raspadskaya’12 (YTM 6,96%) как надежный инструмент, однако с точки зрения relative value предпочитаем ему более доходные еврооблигации Северстали и Евраза.

НК «АЛЬЯНС» (B+/NR/B): Рейтинги сразу от двух агентств – S&P и Fitch

Вчера сразу два международных агентства, S&P и Fitch, присвоили нефтяной компании Alliance Oil кредитные рейтинги «В+» и «В» соответственно со стабильным прогнозом. Alliance Oil –- средняя по величине компания, занимающаяся добычей и переработкой нефти, бизнес которой сосредоточен в Республике Коми, Томской области, Волго-Уральском регионе и Казахстане. В качестве негативных факторов оба агентства отмечают значительный объем капитальных расходов, необходимых компании для разработки месторождений и модернизации активов в сегменте нефтепереработки, что в ближайшие годы приведет к отрицательной величине операционного денежного потока и увеличению долговой нагрузки (в настоящее время Долг/EBITDA ниже 3). Кроме того, агентства указывают на высокую стоимость замещения запасов и зависимость от поставок нефти на НПЗ третьими сторонами. Помимо умеренной долговой нагрузки, агентства отмечают среди положительных факторов удовлетворительные показатели обеспеченности выплат по долгу и улучшившиеся в последнее время возможности выхода на финансовые рынки (в июне-июле 2009 г. были размещены акции в объеме 125 млн долл. и конвертируемые облигации на 265 млн долл.).

Находящийся в обращении выпуск НК Альянс-1 объемом 3 млр руб. был практически полностью изъят с рынка в рамках оферты, состоявшейся в сентябре прошлого года. Однако как логическое продолжение присвоения рейтингов опубликовано сообщение, что компания намерена разместить еврооблигации на сумму до 750 млн долл. Бумаги могут быть выпущены одним или несколькими траншами сроком обращения до семи лет и ставкой не выше 10%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: