ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Посыл Путина Госсовету. После того, как идея об удвоении ВВП, казалось бы, стала призрачной, темпы роста, демонстрируемые российской экономикой, дали ей второе дыхание. В июле министр финансов Алексей Кудрин сделал первое относительно оптимистичное заявление на эту тему. Высокие темпы роста экономики в 2007 году привели к тому, что, "по сути, выходим на тренд удвоения ВВП за десятилетие", - сказал он. В тоже время министр отметил, что за предыдущие 7 лет экономика РФ росла в среднем на 6.8%, поэтому, по его словам, для удвоения потребуется не 10 лет, а примерно 12, - т.е. речь идет об удвоении ВВП к 2012-2014 гг. В 2007 году рост ВВП превысил все прогнозы и составил рекордные за период с 2000 года 8.1%. Эта цифра вдохнула в идею удвоения ВВП новую жизнь, о чем и заявил в пятницу на расширенном заседании президиума Госсовета В. Путин. По итогам 2007 года Россия вошла в "семерку" крупнейших экономик мира, оставив позади такие страны, как Италия и Франция. По словам В. Путина, за минувшие 12 месяцев был отмечен самый большой прирост ВВП за все последние годы. Он составил 8.1 % по паритету покупательной способности, сказал президент. С 2000 по 2007 год ВВП страны вырос на 72%. Таким образом, при сохранении динамики роста в 7.8% ежегодно, удвоение ВВП может быть достигнуто уже в конце следующего 2009 года. Впрочем, при нависшей угрозе замедления мировой экономики президентские амбиции могут быть поставлены под сомнение. МЭРТ более консервативен в своих оценках роста экономики: в министерстве ждут прироста ВВП в 2008 г. на уровне 6.6%. Консенсус-прогноз по росту ВВП в 2008 году, подготовленный Интерфаксом в конце января по итогам опроса аналитиков, равняется 7.2%.

Базовые активы

Волатильность в казначейских обязательствах США остается высокой, однако за минувшую неделю ставки снизились в среднем на -10б.п. По-прежнему, основное снижение доходностей пришлось на короткий конец кривой Treasuries, а фьючерс Fed Fund сигнализирует о 140% вероятности снижения ставки ФРС в марте. Доходность 2-летних обязательств составляет 1.88(-0.14)%, 10-летних 3.55(- 0.12)%.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ снижаются вслед за ростом опасений рецессии в американской экономике, которая, в свою очередь, может привести к сокращению "аппетита" инвесторов к риску. Спрэд EMBI Global за неделю увеличился до 285(+15) б.п. Российские еврооблигации также снижаются: выпуск Russia'30 за минувшие пять сессий потерял в цене 115 б.п., а его спрэд к базовому активу составил 192(+17) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Продажи на локальном долговом рынке продлились в течение всей недели, а основным поводом для пессимизма стали негативные ожидания по денежному рынку. Цены ОФЗ снизились существенно вдоль всей кривой, тогда как в корпоративных фишках наиболее агрессивно снижались выпуски первого уровня.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 732.2 (-106.6) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 442.9 (-59.8) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 289.3 (-46.8) млрд руб. Ставки денежного рынка оставались в пятницу ниже 3.5%, и на сегодняшнее открытие overnight вырос до 4%. На текущей неделе первичный рынок облигаций отвлечет порядка 18 млрд руб. из ликвидности, а в пятницу уплата акцизов и авансов по ЕСН положит начало периода налоговых выплат. Вполне вероятно, что уже на текущей неделе ставки МБК не опустятся ниже 4%, поскольку общие негативные ожидания инвесторов на конец I квартала могут привести к снижению доверия в банковской системе.

Кривая ставок LIBOR (USD) в пятницу подросла в среднем на 5 б.п., однако по итогам недели осталась неизменной: 1M LIBOR составляет 3.15%, 3M LIBOR – 3.09%, 12M LIBOR – 2.78%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составляет 3.5-5%, более дальние ставки выросли до 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок снизился агрессивно за прошедшую неделю, а основным мотивом для продаж послужили как решения, так и заявления представителей ЦБ РФ. В первой половине недели рынок отыгрывал неприятное решение ЦБ повысить ставки, а с марта и отчисления ФОР. Повышение ставок репо на 25 б.п. делает непривлекательным ряд коротких и средних выпусков первого уровня, имеющим наименьший carry при получении рефинансирования в ЦБ. ОФЗ более остро отреагировали на меры ЦБ. В то же время, наибольшие распродажи коснулись не столько коротких выпусков, сколько ОФЗ, расположенных на длинном конце кривой. Видимо, позиции в ОФЗ закрывали те инвесторы, которые держали наиболее доходные (дальние) выпуски ОФЗ в надежде получения рефинансирования в случае роста ставок МБК. Подлил "масла в огонь" Минфин. Размещение 2 выпусков ОФЗ с погашением в 2018 г. и 2011 г. состоялось с весьма неожиданными итогами для короткой бумаги. Министерство предоставило премию по выпуску в размере 25 б.п. к вторичному рынку, что спровоцировало негативные спекуляции. Инвесторы возобновили продажи ОФЗ, опасаясь, что денежные власти рассчитывают на рост среднесрочных доходностей ОФЗ в связи с повышением ставок ЦБ. Окончательно "добило" рынок ликвидных выпусков заявления первого зампреда ЦБ А. Улюкаева, который прогнозирует более острый, чем осенью 2007г., дефицит ликвидности в марте-апреле текущего года. Это слабо увязывается с решением ЦБ поднять ставки отчислений ФОР с марта. И совсем не логичным кажется заявление А. Улюкаева в четверг о том, что "некоторое охлаждение темпов роста экономики и банковских активов было бы, на мой взгляд, не так и вредно".

Активность ЦБ оказалась деструктивной для локального долгового рынка. Самые дальние ОФЗ снизились в ценах на 150б.п., средние и короткие в пределах 40-70 б.п. Корпоративные "фишки" также пострадали, а наибольшее снижение цен произошло в спекулятивных бумагах с высокой ликвидностью. Дальние выпуски АИЖК потеряли более 120 б.п., а на повышенных объемах снизились цены в ЛУКОЙЛ 4 -113 б.п., Газпром 8 – 60 б.п., ОГК 5 -22 б.п.

Мы полагаем, что период напряженности на рынке уже начался и носит больше психологический характер. ЦБ не поддерживает рынок, как это было осенью прошлого года, а наоборот, добавляет нервозности. Сегодняшний рост ставок МБК будет оказывать давление на рынок, а инвесторы, вероятно, предпочтут закрывать позиции по выпускам, обладающим умеренной ликвидностью.