Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[11.02.2008]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

ѕосыл ѕутина √оссовету. ѕосле того, как иде€ об удвоении ¬¬ѕ, казалось бы, стала призрачной, темпы роста, демонстрируемые российской экономикой, дали ей второе дыхание. ¬ июле министр финансов јлексей  удрин сделал первое относительно оптимистичное за€вление на эту тему. ¬ысокие темпы роста экономики в 2007 году привели к тому, что, "по сути, выходим на тренд удвоени€ ¬¬ѕ за дес€тилетие", - сказал он. ¬ тоже врем€ министр отметил, что за предыдущие 7 лет экономика –‘ росла в среднем на 6.8%, поэтому, по его словам, дл€ удвоени€ потребуетс€ не 10 лет, а примерно 12, - т.е. речь идет об удвоении ¬¬ѕ к 2012-2014 гг. ¬ 2007 году рост ¬¬ѕ превысил все прогнозы и составил рекордные за период с 2000 года 8.1%. Ёта цифра вдохнула в идею удвоени€ ¬¬ѕ новую жизнь, о чем и за€вил в п€тницу на расширенном заседании президиума √оссовета ¬. ѕутин. ѕо итогам 2007 года –осси€ вошла в "семерку" крупнейших экономик мира, оставив позади такие страны, как »тали€ и ‘ранци€. ѕо словам ¬. ѕутина, за минувшие 12 мес€цев был отмечен самый большой прирост ¬¬ѕ за все последние годы. ќн составил 8.1 % по паритету покупательной способности, сказал президент. — 2000 по 2007 год ¬¬ѕ страны вырос на 72%. “аким образом, при сохранении динамики роста в 7.8% ежегодно, удвоение ¬¬ѕ может быть достигнуто уже в конце следующего 2009 года. ¬прочем, при нависшей угрозе замедлени€ мировой экономики президентские амбиции могут быть поставлены под сомнение. ћЁ–“ более консервативен в своих оценках роста экономики: в министерстве ждут прироста ¬¬ѕ в 2008 г. на уровне 6.6%.  онсенсус-прогноз по росту ¬¬ѕ в 2008 году, подготовленный »нтерфаксом в конце €нвар€ по итогам опроса аналитиков, равн€етс€ 7.2%.

Ѕазовые активы

¬олатильность в казначейских об€зательствах —Ўј остаетс€ высокой, однако за минувшую неделю ставки снизились в среднем на -10б.п. ѕо-прежнему, основное снижение доходностей пришлось на короткий конец кривой Treasuries, а фьючерс Fed Fund сигнализирует о 140% веро€тности снижени€ ставки ‘–— в марте. ƒоходность 2-летних об€зательств составл€ет 1.88(-0.14)%, 10-летних 3.55(- 0.12)%.

–азвивающиес€ рынки

ƒолги ≈ћ снижаютс€ вслед за ростом опасений рецессии в американской экономике, котора€, в свою очередь, может привести к сокращению "аппетита" инвесторов к риску. —прэд EMBI Global за неделю увеличилс€ до 285(+15) б.п. –оссийские еврооблигации также снижаютс€: выпуск Russia'30 за минувшие п€ть сессий потер€л в цене 115 б.п., а его спрэд к базовому активу составил 192(+17) б.п.

–ынок рублевых облигаций

ѕродажи на локальном долговом рынке продлились в течение всей недели, а основным поводом дл€ пессимизма стали негативные ожидани€ по денежному рынку. ÷ены ќ‘« снизились существенно вдоль всей кривой, тогда как в корпоративных фишках наиболее агрессивно снижались выпуски первого уровн€.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

ѕоказатель рублевой ликвидности сегодн€ утром составил 732.2 (-106.6) млрд руб. —труктура ликвидности выгл€дит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 442.9 (-59.8) млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ составили 289.3 (-46.8) млрд руб. —тавки денежного рынка оставались в п€тницу ниже 3.5%, и на сегодн€шнее открытие overnight вырос до 4%. Ќа текущей неделе первичный рынок облигаций отвлечет пор€дка 18 млрд руб. из ликвидности, а в п€тницу уплата акцизов и авансов по ≈—Ќ положит начало периода налоговых выплат. ¬полне веро€тно, что уже на текущей неделе ставки ћЅ  не опуст€тс€ ниже 4%, поскольку общие негативные ожидани€ инвесторов на конец I квартала могут привести к снижению довери€ в банковской системе.

 рива€ ставок LIBOR (USD) в п€тницу подросла в среднем на 5 б.п., однако по итогам недели осталась неизменной: 1M LIBOR составл€ет 3.15%, 3M LIBOR – 3.09%, 12M LIBOR – 2.78%. —тавки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составл€ет 3.5-5%, более дальние ставки выросли до 6-6.5%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок снизилс€ агрессивно за прошедшую неделю, а основным мотивом дл€ продаж послужили как решени€, так и за€влени€ представителей ÷Ѕ –‘. ¬ первой половине недели рынок отыгрывал непри€тное решение ÷Ѕ повысить ставки, а с марта и отчислени€ ‘ќ–. ѕовышение ставок репо на 25 б.п. делает непривлекательным р€д коротких и средних выпусков первого уровн€, имеющим наименьший carry при получении рефинансировани€ в ÷Ѕ. ќ‘« более остро отреагировали на меры ÷Ѕ. ¬ то же врем€, наибольшие распродажи коснулись не столько коротких выпусков, сколько ќ‘«, расположенных на длинном конце кривой. ¬идимо, позиции в ќ‘« закрывали те инвесторы, которые держали наиболее доходные (дальние) выпуски ќ‘« в надежде получени€ рефинансировани€ в случае роста ставок ћЅ . ѕодлил "масла в огонь" ћинфин. –азмещение 2 выпусков ќ‘« с погашением в 2018 г. и 2011 г. состо€лось с весьма неожиданными итогами дл€ короткой бумаги. ћинистерство предоставило премию по выпуску в размере 25 б.п. к вторичному рынку, что спровоцировало негативные спекул€ции. »нвесторы возобновили продажи ќ‘«, опаса€сь, что денежные власти рассчитывают на рост среднесрочных доходностей ќ‘« в св€зи с повышением ставок ÷Ѕ. ќкончательно "добило" рынок ликвидных выпусков за€влени€ первого зампреда ÷Ѕ ј. ”люкаева, который прогнозирует более острый, чем осенью 2007г., дефицит ликвидности в марте-апреле текущего года. Ёто слабо ув€зываетс€ с решением ÷Ѕ подн€ть ставки отчислений ‘ќ– с марта. » совсем не логичным кажетс€ за€вление ј. ”люкаева в четверг о том, что "некоторое охлаждение темпов роста экономики и банковских активов было бы, на мой взгл€д, не так и вредно".

јктивность ÷Ѕ оказалась деструктивной дл€ локального долгового рынка. —амые дальние ќ‘« снизились в ценах на 150б.п., средние и короткие в пределах 40-70 б.п.  орпоративные "фишки" также пострадали, а наибольшее снижение цен произошло в спекул€тивных бумагах с высокой ликвидностью. ƒальние выпуски ј»∆  потер€ли более 120 б.п., а на повышенных объемах снизились цены в Ћ” ќ…Ћ 4 -113 б.п., √азпром 8 – 60 б.п., ќ√  5 -22 б.п.

ћы полагаем, что период напр€женности на рынке уже началс€ и носит больше психологический характер. ÷Ѕ не поддерживает рынок, как это было осенью прошлого года, а наоборот, добавл€ет нервозности. —егодн€шний рост ставок ћЅ  будет оказывать давление на рынок, а инвесторы, веро€тно, предпочтут закрывать позиции по выпускам, обладающим умеренной ликвидностью.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: