ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Глава ФРС Бернанке намекнул на возможное снижение ставки ФРС на предстоящем заседании FOMC. По его словам, ФРС готова "действовать своевременно и решительно для поддержания экономического роста", в то время как инфляционные ожидания "остаются весьма сдержанными". В ходе дебатов, продолжавшихся в течение последних месяцев, американские денежные власти сделали вывод о том, что в настоящий момент риски замедления экономики превалируют над рисками инфляции. Дополнительное снижение ставки позволит ФРС поддержать продолжающуюся уже шесть лет экспансию в экономике и подстраховаться на будущее в связи с возможным наступлением рецессии, впрочем, многие сейчас полагают, что отрицательной динамики в темпах роста экономики в I квартале этого года не избежать. Денежные власти попали в весьма сложную ситуацию: на фоне роста ценового давления экономика сталкивается с проблемами, порожденными кризисом на рынке кредитования, депрессией в секторе недвижимости, падением темпов роста потребительских расходов, что ведет к росту рисков рецессии. Бернанке, в сравнении с сопроводительным заявлением по итогам заседания FOMC 11 декабря, усилил акценты на рисках экономического роста и подчеркнул, что прогнозы ФРС на 2008 г. ухудшились. Смена ориентации главы ФРС дает повод для переосмысления дальнейшей политики денежных властей: поставив во главу угла экономический рост, Федеральный резерв может пойти на некоторое снижение ставки.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США в четверг подросли, однако уже сегодня утром вновь вернулись на достигнутые с начала года минимумы. Речь Бена Бернанке вселила уверенность в дальнейшем сокращении fed fund, а 15 млрд списаний Merrill Lynch привели к очередному витку бегства в защитные активы. Доходность 2-летних обязательств составляет 2.61 (-0.08)%, 10-летних – 3.78 (+0.02)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску невысок, однако кредитные спрэды EM сокращаются: EMBI+ составляет 251 (-9) б.п. Российские еврооблигации продолжают опережать остальные развивающиеся рынки. Цена выпуска Russia'30 приблизилась к 115%, а его спрэд составляет 157 (-7) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок "просыпается" после затянувшихся выходных, однако начало полноценной торговли ожидается только со следующей недели. Движения в бенчмарках остаются техническими, при этом общий фон рынка нейтрален.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в пятницу утром составила 1,167.5 (+3.7) млрд руб. Остатки на корсчетах составили до 834 (-130.3) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ выросли до 333.5 (+134) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера составляли 2.5- 3.5% по однодневным МБК, а на сегодняшнее открытие overnight не превышает 2.5%, что снимает напряженность денежного рынка. Значимых событий для ликвидности на текущей неделе не предвидится, однако формирование стратегий на текущий год может существенно изменить структуру рублевой ликвидности. Кривая ставок LIBOR в четверг опустилась еще в среднем на 10 б.п. 1M LIBOR составляет 4.32%, 3M LIBOR – 4.44%, 12M LIBOR – 3.81%. Ставки российских NDF приобрели нормальный вид: краткосрочный сегмент составляет 4%, более дальние ставки не превышают 5-5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок "просыпается" после затянувшихся выходных. Динамика в наиболее ликвидных выпусках определяется не только рыночными, но и техническими факторами: основные продажи исходят от тех инвесторов, которые припарковали средства на новогодние каникулы, тогда как остальные участники рынка продолжают пользоваться благоприятными условиями денежного рынка. Мы надеемся, что уже на следующей неделе рынок войдет в привычный ритм, сохранение благоприятной ситуации с ликвидностью будет нивелировать эффект разгрузки долговых портфелей. Не стоит также забывать, что денежный рынок может начать сдавать позиции уже в конце месяца, к тому же перенесенные крупные аукционы госкомпаний могут значительно стерилизовать рублевую ликвидность.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка продолжает оставаться в тени. Сделки по ряду выпусков незначительны по объемам, однако изменения цен существенны. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе тенденция к росту ставок для эмитентов среднего кредитного качества будет расти, что не делает их привлекательными. Тем не менее, качественные выпуски второго уровня могут быть интересны как для реализации инвестиционных стратегий, так и для диверсификации фондовых портфелей.