ЭКОНОМИКА

И хотя инвесторы не ожидают повышения учетных ставок со стороны европейских монетарных властей, большое значение может иметь выступление после заседаний главы ЕЦБ, от которого ждут намека на возможность повышения учетной ставки в ближайшем будущем.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,538 млрд. руб., в РПС — около 5,472 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 65,5%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям второго эшелона: ГАЗфин-1 (около 176,3 млн. руб., -0,04 п.п.), Мечел-2 (около 139 млн. руб., -0,18 п.п.), Белон-1 (около 115,7 млн. руб., +0,37 п.п.), САНОС-2 (око- ло 63,4 млн. руб., -0,05 п.п.).

• 21 декабря 2006 г. компания Standard & Poor’s присвоила Волгоградской области долгосрочный кредитный рейтинг «В+». Прогноз — «Стабильный». В то же время области присвоен рейтинг «ruA+» по российской шкале. Standard & Poor’s также присвоила кредитные рейтинги — «В+» и «ruA+» — пяти приоритетным необеспеченным выпускам облигаций Волгоградской области: двум выпускам по 25 млн. руб. сроком погашения в 2007 г., выпуску объемом 600 млн. руб. сроком погашения в 2009 г., выпуску объемом 700 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. и выпуску объемом 550 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. Доходность трех выпусков, обращающихся на ФБ ММВБ, составляет в настоящий момент 8,14 – 8,35% годовых при дюрации 1,4 – 3,0 года. С учетом текущей доходности облигационных выпусков субъектов РФ с аналогичным кредитным уровнем можно ожидать снижение доходности облигаций Волгоградской области как минимумом на 40 – 50 б.п. Наша рекомендация — «покупать».
• 8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.
• 26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация ново- го выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.
• 19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан) (по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4 – 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0 – 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».
• 27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.
• 23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово, 1. На аукционе, который состоялся 6 июня т.г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б.п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б.п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово, 1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала. 
• В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15 – 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0 – 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65 – 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».