Банк СОЮЗ: Еженедневный обзор рынка облигаций

[11.01.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Во вторник впервые в новом году доходность 10Y UST пробила вверх узкий диапазон 4.35-4.40%, в котором она находилась с конца декабря. В условиях неопределенности прогноза процентных ставок в США (мы ожидаем паузу после повышения на 25 б.п. в конце января) инвесторы надеются, что пятничные данные по ценам производителей и розничным продажам США прояснят картину. Вчерашние движения на рынке были связаны, скорее, с большим объемом корпоративных размещений, когда банки в целях хеджирования традиционного продают UST. Сегодня внимание рынка будет направлено на аукцион 5Y UST на $13 млрд., значительных изменений котировок не ожидаем. В Европе также наблюдался рост доходности, при этом наша рекомендация на выравнивание кривой немецких Bunds и их продажу против британских gilts по-прежнему оправдана. Свежие данные показали рост деловых настроений в Германии, а в Великобритании растут требования к снижению ставки Банка Англии.

Вчерашняя ценовая динамика в сегменте EM носила негативный характер, но на фоне роста доходности UST спрэд EMBI+ остался на рекордном минимуме 230 б.п. Помимо внешних факторов, снижению высокодоходных бумаг способствовали новые случаи птичьего гриппа в Турции, которые увеличивают затраты на здравоохранение и несут риск резкого сокращения притока туристов. Отставка правительства Украины привела к продажам еврооблигаций страны, хотя обвала мы не наблюдали. По-видимому, до мартовских парламентских выборов, после которых будет сформировано новое правительство, большинство инвесторов заняло выжидательную позицию, хотя понижательное давление будет сохраняться. Снижение бумаг продолжилось на нью-йоркской сессии под давлением нового выпуска Бразилии 2037 года погашения на $1 млрд. Как и ожидалось, бумаги были размещены вблизи ориентира 295 б.п. по спрэду к UST, что вполне соответствует справедливой доходности 7.557%. Мы не ожидаем значительного расширения спрэдов, скорее, инвесторы использовали новое предложение u1074 в секторе для фиксации прибыли после небольшого роста в начале года.

В первую неделю января свои займы привлекли Турция и Филиппины. С помощью вчерашнего выпуска Бразилия наполовину выполнила программу займов на $9 млрд. на 2006-2007 годы. Учитывая благоприятные технические и фундаментальные факторы, рост цен на товарных рынках, сокращение бразильских спрэдов может продолжиться, однако мы рекомендуем переключиться из индикативных бумаг 2040 года, которые могут быть выкуплены по пут-опциону, в другие длинные активы, например, еврооблигации 2030 и 2034 годов. В Латинской Америке Панама предложила замену бумаг 2020, 2027 и 2034 годов на новые бумаги 2036 года, что позволит удлинить долговой профиль. «Темной лошадкой» остается Перу. Макроэкономические параметры страны остаются очень сильными, и расширение спрэдов на 70 б.п. в декабре представляется неоправданным в случае, если свежий опрос 15 января покажет снижение популярности левого кандидата Олланто Умалы перед президентскими выборами в апреле. На утренних торгах в среду наблюдались покупки подешевевших бумаг со стороны «охотников за доходностью», однако четкой тенденции нет, инвесторы ждут пятничных данных по США.

Россия’30 снизилась с локального максимума 113.5% на фоне роста доходности UST, хотя спрэд остался в пределах 108-112 б.п. Более интересными для спекулянтов остаются волатильные бумаги 2018 и 2028 годов. В корпоративном сегменте кривая Газпрома поднялась над суверенной кривой, что с приходом ликвидности может быть отыграно обратно. В телекомах недооценены Вымпелком’10.

Валютный рынок

Валютный рынок в новом году открылся ростом котировок единой валюты против доллара. В первых числах января пара евро/долл разом пробила уровень 1.1900 и 1.1950, где находилась граница среднесрочного нисходящего тренда по евро. Как результат мы увидели торговые уровни выше 1.2000. Поводом для игры против доллара стала публикация протокола последнего заседания ФРС, где инвесторы увидели подтверждение приближающейся паузы в длительном цикле повышения ставки с 1% годовых до текущих 4.25% годовых. Скорее всего, после повышения ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании ФРС 31 января будет сделана пауза, длинна которой будет зависеть от макроэкономических данных.

Дальнейшее развитие событий в экономике США способствовало падению доллара против евро. Так, опубликованные данные по занятости в США (Non-Farm Payrolls) разочаровали инвесторов, число новых рабочих мест выросло на 108 тыс. при ожиданиях роста на 200 тыс., хотя стоит отметить, что были скорректированы в сторону повышения значения предыдущего месяца. Отметим продолжение снижения уровня безработицы в США, которая в декабре составила 4.9%. После этих данных пара евро/долл преодолела отметку 1.2100, достигнув трехмесячного максимума на 1.2170. Эта неделя началась с коррекции пары евро/долл с локальных максимумов до 1.2040. Поддержку единой валюте оказали данные по индексу экономических ожиданий Германии ZEW, который вырос до 71 пункта при ожиданиях роста до 61 пункта.

Сейчас пара евро/долл стабилизировалась возле уровня 1.2050. Инвесторы ожидают выхода данных по торговому балансу, индексу цен производителей и розничным продажам в США, публикуемым на этой неделе.
Котировки рубля против доллара вчера резко выросли до 28.50 в рамках отыгрыша конъюнктуры рынка FOREX в период праздничных дней в РФ. Сегодня, по всей видимости, существенных изменений на рынке не произойдет.

Рынок внутренних долгов

Перспективы рынка рублевых облигаций после окончания продолжительных праздников выглядят достаточно привлекательными. Факторами роста в настоящий момент являются укрепление рубля и восстановление рублевой ликвидности в банковской системе. Ставки однодневных МБК в настоящий момент находятся на уровне 1% годовых. Остатки на счетах в ЦБ РФ превышают отметку 500 млрд. руб., что является традиционной для начала года ситуацией. Поводов для роста стоимости денег пока не видно, поэтому умеренно-повышательные настроения будут присутствовать в ближайшее время на рынке. Сдерживающим фактором является вчерашний рост доходности по облигациям США. Пока активность операторов невысокая, есть спрос в бумагах Минфина, Москвы и «фишках». Хорошие перспективы у долгосрочных выпусков ОФЗ.

Мы ожидаем преобладания умеренно-оптимистических настроений, но пока не видим поводов для установления однозначной тенденции роста. Внешние рынки ждут макростатистики по США и заседания ФРС по ставке.

Рекомендуем покупать длинные ОФЗ и Москву, выпуски РЖД и ФСК ЕЭС.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр