МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.01.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок рублевого долга открыл год в условиях очень хорошей конъюнктуры базовых активов. На фоне стремительного укрепления рубля (30 копеек с конца года) и замедления инфляции, ставки o/n на денежном рынке пока не превышают 1-2% годовых. Активность эмитентов на первичном рынке в январе ожидается низкой, что должно снизить желание инвесторов зафиксировать прибыль. Дополнительным фактором поддержки служит ралли на рынке акций и рост котировок корпоративных еврооблигаций.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов.

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний, которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли.

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний, которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Кроме того, на горизонте 2-3 года мы ожидаем полного сокращения спрэда облигаций ФСК к первому эшелону.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута, который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

За последние 10-12 дней, пока российские инвесторы .были на каникулах, ситуация на мировом рынке облигаций практически не изменилась. В итоге, цены суверенных еврооблигаций РФ так же при сохранились около уровней закрытия 2005 г. Россия-30 вчера была на уровне 112.500-113. Предыдущий год закрывался по 113.000-113.375.

Доходности US Trys за последние 10 дней незначительно выросли – с 4.37 в начале года до 4.42% годовых по 10Y UST вчера. Значимых макроэкономических индикаторов по США за этот период не было, за исключение декабрьских PayRolls (вышли 6 января), которые оказались в 2 раза ниже ожиданий рынка. В целом, на мировом рынке облигаций сейчас идет обсуждение темы, когда и на каком уровне ФРС США завершит цикл повышения процентных ставок и где будет рынок US Trys в этих условиях.

Мы полагаем, что высока вероятность завершения цикла роста ставок ФРС США на отметке 4.50% или 4.75% годовых. Дальнейший рост ставки ФРС США нам представляется маловероятным. В этой ситуации мы ждем, что длинные 10Y UST к концу 2006 г. будут иметь доходность в диапазоне 3.8-4.20% годовых. Если суверенные еврооблигации остались на уровне закрытия 2005 г. или даже несколько снизились (Россия-30 сейчас находится на уровне 112.875 при спрэде 10 б.п.), то в корпоративных еврооблигациях наблюдается покупка.

Цены длинных недооцененных выпусков (Северсталь-14, Евраз-15) выросли с закрытия года на 1-1.5 п.п. Большинство остальных корпоративных еврооблигаций подорожали на 0.5-1 п.п. с начала года на фоне сужения спрэда доходности корпоративных еврооблигаций к суверенной кривой. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и ожидаем снижения доходности 10Y UST и сужения странового спрэда на 30-50 б.п. в
2006 г. Россия-30 к концу года может достичь 120.000 по нашим ожиданиям

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014.

С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Северсталь

Контакт-центр