Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[10.12.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

ПЕРЕД ПРАЗДНИКАМИ РЫНКИ СТАРАЮТСЯ ФОКУСИРОВАТЬСЯ НА ХОРОШЕМ

Вчера в отсутствие значимой макроэкономической статистики основной темой дня была судьба американских автопроизводителей, а также корпоративные отчеты. Акции в США завершили торговый деньнебольшим снижением, но сегодня утром азиатские и европейские индексы демонстрируют позитивную динамику. Основным поводом для оптимизма называют новость о вероятном одобрении пакета госпомощи GM, Ford и Chrysler.

При этом хватает и скептиков, которые небезосновательно считают поддержку автогигантов слишком недостаточной и несвоевременной (“too little, too late”), а также указывают на по-прежнему очень серьезные (едва ли не углубляющиеся) проблемы в мировой экономике. Так или иначе, но у инвесторов в преддверии праздников растет аппетит к риску. На этом фоне доходности UST снижаются. Пока.

EMERGING MARKETS

Котировки облигаций Emerging markets вчера показали достаточно смешанную динамику. Впрочем, большинство бумаг все-таки подросли в цене. Спрэд EMBI+ сузился до 742бп (-3бп).

Котировки RUSSIA 30 (YTM 11.35%) вчера выросли примерно на 1/2, а спрэд к UST сократился на 10-15 бп (865-870бп). В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется достаточно высокий спрос на короткие облигации 1-го эшелона, однако из-за широких bid-ask спрэдов сделок немного.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РУБЛИ ПРОДОЛЖАЮТ СЛЕДОВАТЬ НА ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Банки по-прежнему не испытывают сколько-нибудь серьезных проблем с краткосрочной рублевой ликвидностью: ставки overnight вчера колебались в пределах 7-8%. В рамках операций однодневного прямого репо банки заняли у ЦБ порядка 148.1 млрд. рублей (+11.6 млрд. рублей). Неожиданно большой интерес участники рынка проявили к недельному репо: спрос составил порядка 100 млрд. рублей, однако привлечь получилось лишь около 33 млрд. Мы не исключаем, что Центробанк, увидев популярность этого канала фондирования (ставка – 9.62%), попытается повысить его стоимость.

На 5-недельном беззалоговом аукционе объем привлечения составил около 38 млрд. рублей (средневзвеш. ставка – 12.38%). Госкорпорация ЖКХ объявила, что завтра проведет два аукциона (на 181 и 41 день) суммарным объемом 24 млрд. рублей. Кстати, согласно вышедшим недавно директивам, Госкорпорация ЖКХ намерена внимательно следить за тем, как банки используют предоставляемую им ликвидность. Цель – заставить финансовые институты кредитовать «реальный сектор».

Что же касается валютных интервенций ЦБ, то, по нашим оценкам, вчера регулятор продал около 3 млрд. долл. В условиях низких ставок на денежном рынке другого сложно было ожидать.

ЦБ СТАНОВИТСЯ КРЕДИТОРОМ ПЕРВОЙ ИНСТАНЦИИ

На долговом рынке вчера, как ни странно, мы отметили рост котировок. Особенной популярностью пользовались короткие банковские облигации (Глобэкс, Связь-банк, Петрокоммерц, ВТБ). Также мы обратили внимание, что на фоне успешного исполнения оферты по выпуску НПО Сатурн-3 (ожидаемо весь заем был выкуплен) примерно на 50бп подросли котировки НПО Сатурн-2 (YTP 44.65%).

На первичном рынке Райффайзенбанк и Россельхозбанк вчера разместили облигации с одинаковыми параметрами: 10 млрд. рублей, купонная ставка 13.5%, трехлетняя оферта. Очевидно, что речь идет о «перекрестном размещении» с прицелом на репо ЦБ. Напомним, недавно премьер-министр РФ В.Путин дал «зеленый свет» подобным схемам. В период «военного времени» использование таких схем, на наш взгляд, действительно оправданно. Банки испытывают острую нехватку долгосрочного фондирования.

Московская область вчера объявила, что завтра намерена разместить облигации на 33 млрд. рублей (!) с погашением в марте 2012 года. Доходность ожидается на уровне 20%. Похоже, что покупателями облигаций станут госбанки, а конечным кредитором (через механизм репо) – все тот же ЦБ. Таким образом, из кредитора «последней инстанции» Центробанк постепенно превращается в чуть ли не единственного поставщика фондирования. Примерно то же самое мы наблюдаем по всему миру.

В продолжение темы: вчера стало известно, что ФСФР зарегистрировала изменения в правила торговли ММВБ, которые позволяют ЦБ осуществлять операции на рынке. Напомним, ранее Госдума одобрила соответствующий закон. Теперь только осталось, чтобы Совет директоров биржи одобрил включение Банка России в состав участников торгов.

В соответствии с новыми правилами, ЦБ сможет осуществлять рыночные операции, во-первых, с ОБР и ОФЗ, а также с прочими бумагами, круг которых должен быть определен Советом директоров ЦБ. Но самое главное, что Центробанк запустит механизм репо с акциями.

Moody’s де-факто снизило рейтинг Миракса

Вчера агентство Moody’s сообщило об отзыве кредитного рейтинга «В2» у ООО «Миракс Групп» – старой холдинговой компании – и присвоении рейтинга «В3» (на 1 ступень ниже) с «Негативным» прогнозом новой холдинговой компании – голландской Mirax Group Holding B.V. Таким образом, Moody’s завершило пересмотр рейтингов Миракса, вызванный реструктуризацией компании и изменениями операционной среды.

В обосновании к своему решению Moody’s традиционно указывает достоинства и недостатки кредитного профиля заемщика. К сильным сторонам Миракса агентство относит крепкие рыночные позиции, исторически консервативную финансовую политику и хороший портфель проектов. Интересно, что Moody’s также отмечает улучшения в качестве корпоративного управления и более прозрачную структуру компании.

В то же время, Moody’s, конечно же, пишет об ухудшении конъюнктуры рынка, высокой зависимости Миракса от нескольких проектов в одном географическом регионе, о короткой структуре долга и рисках ликвидности.

Кстати, вчера же Миракс раскрыл на своем сайте отдельные финансовые итоги 1-го полугодия (по US GAAP), пообещав в ближайшее время опубликовать полную версию отчетности. Итак, в январе-июне 2008 г. выручка корпорации составила 975 млн. долл., чистая прибыль - 443 млн., EBITDA - 587 млн. (60%). Эти данные несколько отличаются от информации, которая была предоставлена компанией в октябре на встрече с аналитиками (выручка 1.2 млрд. долл., показатель EBITDA – около 550 млн. долл.).

На наш взгляд, все эти новости мало что добавляют к уже сложившейся картине кредитного профиля Миракса. На середину года запас прочности у компании был весьма солидным. Однако с тех пор очень многое изменилось. Сейчас держателей облигаций компании интересуют в первую очередь две вещи: каким будет операционный денежный поток в ближайшие 2-3 квартала, а также насколько успешными будут попытки Миракса привлечь новое банковское финансирование для замещения части долга. Прогнозировать такие факторы в настоящее время чрезвычайно сложно. Рублевый выпуск Миракса с погашением в сентябре 2009 г. сейчас торгуется около 40% от номинала. Ликвидности в выпусках CLN практически нет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: