Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[10.12.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Активность на вторичном рынке облигаций сходит на нет

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций во вторник была крайне низкой – совокупный торговый оборот на ММВБ (в основном режиме и РПС) по итогам дня составил не более 2 млрд руб. Очевидно, что на фоне ожиданий дальнейшей девальвации рубля, роста процентных ставок в условиях плохо функционирующего денежного рынка и массовых дефолтов эмитентов третьего эшелона рассчитывать на быстрое возвращение инвесторов довольно сложно. Внутренний рынок нуждается в существенных преобразованиях и, как представляется, условия для них могут сложиться уже в первом квартале 2009 г., по мере либерализации курсовой политики.

Необычный аукцион недельного РЕПО

Из событий на денежном рынке стоит отметить необычно высокий спрос на аукционе РЕПО на срок семь дней – свыше 100 млрд руб. При этом Банк России удовлетворил только треть заявок, предоставив участникам только 33 млрд руб.; средневзвешенная ставка составила 9.62%. Как правило, объем операций на аукционах РЕПО на семь дней не превышает нескольких миллиардов рублей. Возможно, что Банк России оказался не готов к такому высокому спросу, объем заявок превысил его внутренний лимит и в результате только часть их была удовлетворена. Ранее инструмент семидневного РЕПО не пользовался спросом по причине существенно более высоких ставок и значительных дисконтов. Но в настоящее время разница как в ставках, так и в дисконтах не столь значительна: ставка примерно соответствует показателю, складывающемуся на втором аукционе однодневного прямого РЕПО, а начальные дисконты для операций на срок один и семь дней нередко очень близки. В то же время, доходность рублевых облигаций, входящих в спи сок РЕПО Банка России, сейчас составляет не менее 14-16%. Вполне вероятно, что отдельные крупные участники рынка пересмотрели свою стратегию управления ликвидностью и начали активнее рефинансироваться в Банке России с использованием инструмента семидневного РЕПО. Для подтверждения этой теории необходимо проследить, насколько успешными будут последующие аукционы недельного РЕПО.

Первичный рынок работает в режиме технических размещений

На первичном рынке облигаций в настоящее время проводятся технические размещения: такая схема позволяет создавать залоговое обеспечение для последующего рефинансирования в Банке России. Во вторник этот подход был еще раз с успехом опробован Райффайзенбанком и РСХБ, которые разместили два выпуска рублевых облигаций по 10 млрд руб. с одинаковыми параметрами (ставка купона 13.5%, срок обращения 10 лет, оферта через 3 года). Уже завтра крупный выпуск облигаций может быть предложен Московской областью: его объем составит 33 млрд руб., срок обращения – три года, ставка первых купонных выплат определена на уровне 18.1%; выпуск имеет амортизационную структуру. Очевидно, что рыночного спроса на новые облигации Московской области не будет.

Стратегия внешнего рынка

Фондовый рынок США фиксирует прибыль, короткие КО США в зоне нулевой доходности

Американский фондовый рынок потерял в среднем 2.5%: инвесторы фиксировали прибыль после двухдневного роста. Определенную долю негатива привнесла сохраняющаяся неопределенность в вопросе предоставления финансовой помощи американским автопроизводителям. Восьмого декабря Демократическая партия США внесла в Конгресс проект поддержки Chrysler, Ford и General Motors в размере USD15 млрд, и дебаты о целесообразности этого шага все еще продолжаются. В этих условиях вновь пользовались спросом базовые активы: трехмесячные казначейские векселя США перешли в зону отрицательной доходности (-0.01%), а размещение векселей на один месяц прошло с нулевой доходностью, что фактически означает, что инвесторы отдали деньги на сохранение в Казначейство США, ничего не попросив взамен. Доходности двух- и десятилетних КО США снизились на 10 б. п. К концу года инвесторы, скорее всего, будут стремиться поддержать свои балансы, и казначейские обязательства будут по-прежнему пользоваться спросом.

Агентство Fitch готовится к снижению рейтинга России?

Вслед за снижением суверенного рейтинга России по шкале S&P рейтинговое агентство Fitch также высказало свои опасения по поводу ухудшения кредитного качества России. Среди факторов, влияющих на решение агентства, были отмечены падение цен на нефть, снижающиеся золотовалютные резервы и рефинансирование корпоративного долга. Возможно, что таким образом агентство Fitch подготавливает почву для снижения суверенного рейтинга России, который в настоящее время имеет прогноз «негативный». Тем не менее, выпуск Россия 30 сохранил свои позиции на уровне 80 (доходность 11.56%), а спрэды CDS даже продемонстрировали тенденцию к сужению – пятилетний спрэд на риск России сократился на 20 б. п.

Российские участники рынка предъявляют спрос на еврооблигации

В сегменте корпоративных еврооблигаций интересы на покупку по-прежнему преобладают. В текущих условиях инициатива исходит главным образом от российских участников рынка, располагающих большим объемом долларовой ликвидности. Котировки на покупку присутствуют в большинстве наиболее крупных выпусков. В сегменте квазисуверенных еврооблигаций мы рекомендуем обратить внимание на инструменты Транснефть 14 и Транснефть 18, а также банковские облигации ВТБ 11, ВТБ 12 и ВТБ 18. В нефтегазовом сегменте наилучшее соотношение кредитного качества и доходности представлено в выпусках ТНК-ВР. Среди обязательств металлургических компаний наш выбор – инструменты Северстали, а также выпуск Распадская 12. Из банковских еврооблигаций мы рекомендуем к покупке выпуски Промсвязьбанк 10 и Промсвязьбанк 11.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Объем продаж автомобилей в ноябре резко снизился, двукратное падение продаж Mitsubishi негативно повлияет на РОЛЬФ

Ассоциация европейского бизнеса вчера опубликовала статистику по продажам автомобилей иностранных марок за ноябрь. За этот период продажи упали на 15% по сравнению с ноябрем 2007 г. и на 19.3% к предыдущему месяцу. Динамика продаж отражает общее ухудшение экономической ситуации в стране, меньшую доступность автокредитов и снизившуюся уверенность покупателей в отношении их будущих доходов. Объявленное повышение цен на автомобили ряда марок (Mitsubishi, Ford, Toyota, Volvo), обусловленное преимущественно ослаблением курса рубля к доллару, вероятно, приведет к снижению спроса на иномарки, как и повышение таможенных пошлин, утвержденное правительственным указом пятого декабря.

Слабая статистика по продажам вызывает опасения относительно способности автодилеров генерировать денежные потоки для обслуживания долгов в 2009 г. Среди брэндов один из самых плохих результатов показали продажи Mitsubishi, которые снизились в ноябре на 51% в годовом сопоставлении и на 42% по сравнению с октябрем, составив 5514 автомобиля. Для группы РОЛЬФ дистрибуция автомобилей Mitsubishi является основным источником прибыли: в первом полугодии дистрибуция и прочие услуги принесли компании 85% операционной прибыли (без учета не относимых на отдельные сегменты расходов). Принимая во внимание данный факт, возможности компании РОЛЬФ зарабатывать прибыль, на наш взгляд, серьезно подорваны из-за общего спада на рынке автомобилей.

Агентство S&P присвоило АИЖК дебютный рейтинг BBB, прогноз «негативный»

Рейтинговое агентство S&P вчера присвоило АИЖК дебютный рейтинг на уровне BBB с прогнозом «негативный». Ключевое значение, по нашему мнению, имеет тот факт, что агентство получило рейтинг на одном уровне с суверенным рейтингом России, несмотря на достаточно небольшой масштаб деятельности. Значительная поддержка, которую правительство оказывает АИЖК (на увеличение капитала выделено 60 млрд руб. сверх ранее определенных планов), на наш взгляд, в целом компенсирует риски снижения кредитного качества и серьезной зависимости от «оптового» фондирования. Принимая во внимание, что АИЖК уже имеет рейтинг инвестиционного уровня по шкале Moody’s, решение S&P вряд ли окажет существенное воздействие на котировки облигаций эмитента.

Премьер-министр провел встречу с председателем совета директоров МДМ-Банка

Премьер-министр В. Путин вчера провел рабочую встречу с председателем совета директоров МДМ-Банка О. Вьюгиным. По информации на официальном сайте Правительства РФ, г-н Вьюгин рассказал премьер-министру о недавно объявленной сделке с УРСА Банком. Это подкрепляет наше мнение о том, что сделка такого масштаба должна была получить одобрение на самом высоком политическом уровне, и это обстоятельство, на наш взгляд, станет одним из важнейших факторов успеха запланированного слияния. Другим принципиальным моментом для бизнеса новой структуры, безусловно, является экономия издержек: г-н Вьюгин сообщил, что этот эффект будет достигнут (по крайней мере на раннем этапе) за счет объединения функций бэк-офиса и переноса операционного центра в Сибирский регион, где расходы на заработную плату намного ниже, чем в Москве.

Мы по-прежнему считаем, что слияние окажет позитивное воздействие на кредитное качество обоих банков. Следует также отметить, что еврооблигации УРСА Банка и МДМ-Банка в настоящее время значительно недооценены. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски МДМ-Банк 11 и УРСА Банк 10 (номинирован в евро).

ФСТ повышает тарифы для Сибирьтелекома и Дальсвязи

Как сообщило вчера агентство Прайм-ТАСС, Федеральная служба по тарифам (ФСТ) приняла решение о повышении тарифов для Сибирьтелекома и Дальсвязи примерно на 8% (аналогичное решение было принято в отношении компаний ЦентрТелеком, Северо-Западный Телеком, Уралсвязьинформ, ЮТК и ВолгаТелеком в конце ноября). Новые тарифы начнут действовать с первого марта 2009 г.

По нашим оценкам, повышение тарифов на 8% с марта 2009 г. обеспечит увеличение выручки на 2-2.5% при прочих равных условиях. В то же время, мы считаем, что сокращение спроса на услуги широкополосного доступа в Интернет, уменьшение трафика и переход большего числа клиентов на поминутную систему оплаты на фоне экономического кризиса негативно скажутся на уровне выручки. Таким образом, повышение тарифов, на наш взгляд, не окажет значительного воздействия на показатели региональных операторов связи.

Агентство Moody’s понизило рейтинг Миракс Групп до уровня B3, прогноз «негативный»

Рейтинговое агентство Moody’s вчера приняло решение понизить рейтинг Миракс Групп на одну ступень с уровня B2 до B3, присвоив рейтингу прогноз «негативный» (отзыв рейтинга ООО «Миракс Групп» и присвоение нового рейтинга Mirax Group Holding B.V. стали лишь формальностью). В обоснование своего решения агентство отмечает значительное ухудшение ситуации в отрасли, неопределенные перспективы генерации денежных потоков в будущем, а также необходимость погашения большой суммы долга в первом квартале 2009 г. Эти аргументы полностью соответствуют нашей оценке кредитного качества компании (см. отчет «Миракс Групп: такие разные сценарии» от 10 октября 2008 г.). Понижение рейтинга было ожидаемым и не должно сказаться на котировках долговых обязательств Миракс Групп.

ЭКОНОМИКА

Активное сальдо внешней торговли России в октябре снизилось до USD12 млрд

По данным Банка России, активное сальдо внешней торговли в октябре сократилось до USD11.9 млрд по сравнению с USD16.4 млрд в сентябре и USD12.5 млрд в октябре 2007 г. Торговый баланс России за десять месяцев текущего года составил USD169 млрд.

Объемы экспорта в октябре снизились до USD38.9 млрд, или на 11% к предыдущему месяцу (в сентябре экспорт был равен USD43.8 млрд), однако увеличились на 12% к показателю прошлого года (USD34.8 млрд). Динамика экспорта отражает снижение цен на нефть на 12% в сентябре. За десять месяцев этого года объем экспорта составил USD489 млрд.

Импорт незначительно уменьшился до USD27 млрд, или на 2% относительно сентябрьского показателя, но вырос на 21% по сравнению с октябрем 2007 г. Тем не менее, сокращение объемов импорта в месячном сопоставлении свидетельствует о новой негативной тенденции, обусловленной снижением спроса на инвестиционный импорт и постепенной девальвацией рубля в сентябре-октябре.

По нашим оценкам, в ноябре-декабре экспорт продолжит снижаться, а объемы импорта стабилизируются за счет сезонного роста спроса на потребительские товары. Прогнозный объем экспорта по итогам 2008 г. составит USD479 млрд, а объем импорта – USD302 млрд.

Реальный рост ВВП России в третьем квартале составил 6.2%

По данным Федеральной службы государственной статистики, рост реального ВВП в третьем квартале этого года составил 6.2% в годовом сопоставлении (в первом квартале – 8.5%, во втором – 7.5%). Следует отметить, что эта оценка значительно ниже прогноза Министерства экономического развития (МЭР) на уровне 7.1%, опубликованного в конце ноября. Согласно расчетам Росстата, в обрабатывающей промышленности реальный рост объемов выпуска в годовом сопоставлении составил 4.9% (выше прогноза МЭР), в торговле – 8.4% (ниже прогноза МЭР), а объемы производства в добывающей промышленности снизились на 0.4% (в соответствии с прогнозом МЭР). В четвертом квартале неизбежно дальнейшее ухудшении динамики ВВП, при этом реальный рост, вероятно, будет отрицательным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: