ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Статистика по рынку труда – лучше ожиданий. Число рабочих мест в США в ноябре выросло больше на 94 тыс., вопреки прогнозам, предполагавшим, что показатель увеличится на 80 тыс. Согласно пересмотренным данным, в октябре число рабочих мест в США увеличилось на 170 тыс., а не на 166 тыс., как сообщалось ранее. Безработица в стране в ноябре осталась на уровне 4.7%, в то время как прогнозы предполагали увеличение до 4.8%. Основной вклад в рост числа рабочих мест принес госсектор. Число рабочих мест в сфере услуг США в ноябре увеличилось на 127 тыс. после роста на 192 тыс. месяцем ранее, в розничной торговле – снизилось на 24.2 тыс. (в сентябре сократилось на 15 тыс.). Средняя почасовая оплата труда выросла в США на 0.5% по сравнению с октябрем и на 3.8% относительно ноября прошлого года. Вышедшая статистика показала, что рынок труда в США сохраняет достаточно крепкие позиции, что, по мнению рынка, позволит избежать рецессии в экономике США. ФРС в последнее время делает акцент на поддержании в системе достаточной ликвидности с тем, чтобы стимулировать потребительские расходы американцев и инвестиции в бизнес. Сильные данные с рынка труда заметно снизили оценку рынком вероятности снижения ставки ФРС на ближайшем заседании.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США за минувшую неделю поднялась в среднем на 25 б.п. Инвесторы вслед за снижением вероятности смягчения монетарной политики ФРС начали сокращать позиции в защитных активах, а пятничные данные по рынку труда лишь усилили давление на Treasuries. Поскольку актуальный уровень ставок базовых активов закладывает цикл снижения ставки рефинансирования, то любые позитивные ноты экономики США будут негативно восприниматься держателями UST. На текущей неделе ФРС, как ожидается, снизит ключевую ставку до 4.25%, после чего замет выжидательную позицию. Доходность 10-летних обязательств выросла до 4.07(+0.08)%, 2-летних – до 3.08(+0.06)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску по мере сокращения позиций в базовых активах восстанавливается. Ожидание снижения ставки ФРС дарит долгам ЕМ надежду на усиление спроса, однако долгосрочный фактор – оценка экономики США – по- прежнему ограничивает инвесторов от высоких рисков. Сегмент российских еврооблигаций, показав опережающую ЕМ динамику, на минувшей неделе консолидировался на достигнутых уровнях; сокращение суверенного спрэда до 140(-26) б.п. происходило за счет роста ставок на внешних рынках.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой начал предновогоднее ралли, питая позитив от дешевеющих денег. Ликвидность финансовой системы за неделю существенно не изменилась, однако все факторы указывают на снижение напряженности на денежном рынке. В лидерах роста по итогам недели оказались практически все "фишки", а новая неделя начинается на позитивной волне.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром снизилась до 716.1(-16.6) млрд руб. Остатки на корсчетах банков в ЦБ составили 620(-22.5) млрд руб., а депозиты подросли до 95.5(+5.9) млрд руб. Прошедшая неделя для денежного рынка выдалась позитивной: ставки по однодневным МБК снизились с 6-7% до 4-5% к пятнице. Потребность рефинансирования в ЦБ также сократилась. Объем операций РЕПО снизился со 152.9 млрд руб. в понедельник до 37.7 млрд руб. в пятницу. На текущей неделе пройдет оферта по выпуску ОБР (350 млрд руб.) и размещение нового выпуска ОБР 4 (400 млрд руб.), призванного стерилизовать "избыточную" ликвидность. На наш взгляд, на денежный рынок это не окажет существенного влияния, поскольку потенциальными инвесторами этого размещения будут либо те инвесторы, которые заместят предыдущий выпуск ОБР на новый, либо госбанки, получившие средства от институтов развития. Мы не ожидаем ухудшения ситуации на денежном рынке на текущей неделе, однако ставки МБК вряд ли пойдут ниже 4-5%.

Ставки LIBOR в пятницу практически не изменились, кривая за неделю изменилась лишь в наиболее коротком сегменте. 1M LIBOR составляет 5.24%, 3М LIBOR – 5.14%, 12М LIBOR – 4.49%. Ставки российских NDF остаются низкими в краткосрочном сегменте, более долгосрочный отрезок кривой не превышает 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность
 
За минувшую неделю обстановка на рынке рублевых облигаций изменилась радикально. Пополнение ликвидностью госбанков и ожидание дальнейшего их накачивания рублями привело к настоящему предновогоднему ралли на долговом рынке. Ставки МБК снизились до 4-5%, при этом объемы операций РЕПО ЦБ в пятницу оказались в 4 раза ниже, чем в понедельник. Объективное снижение стоимости денег заставило инвесторов обратить внимание на наиболее ликвидные выпуски. Однако всеобщий позитив не коснулся в полной мере сегмента ОФЗ, некоторые госбумаги закрылись по итогам недели в красном цвете. На наш взгляд, ожидать ценового роста можно лишь в дальнем сегменте ОФЗ, поскольку именно он будет наиболее востребован при распределении бюджетных средств. Как показали предыдущие действия денежных властей, ОФЗ средней и короткой дюрации востребованы лишь в период нестабильности рынка. В связи с этим покупка госвыпусков с погашением в 2018-2036 гг. наиболее логична в текущих условиях рынка. Сегмент корпоративных выпусков в полной мере отыграл подарок от денежного рынка. Кривых ставок большинства "фишек" снижались пропорционально ликвидности выпусков. Однако и здесь инвесторы отдавали предпочтение бумагам высокой дюрации, а лидером роста стал выпуск ЛУКОЙЛ 4 (+133 п.п.)

На наш взгляд, столь стремительный рост в самых ликвидных бумагах подтверждает мнение о том, что предыдущий период "дефицита" ликвидности был ни чем иным, как сокращением лимитов банков на МБК. Как видится по темпам роста цен и объемам торгов, банки все это время занимали выжидательную позицию и с улучшением рублевого предложения ринулись скупать подешевевшие бенчмарки. Мы считаем, что агрессивный рост в выпусках первого уровня практически не оставляет потенциала для дальнейшего роста, а в случае сохранения текущего равновесия на денежном рынке инвесторы начнут обращать внимание на более доходные выпуски.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка активизировался вслед за бенчмарками, но позитивного запала оказалась недостаточно для аналогичного "фишкам" ценового роста. Основной проблемой high yield остается несбалансированность кредитных рисков для различных инвесторов. Наиболее наглядно это отражается в кривых банковского сектора, к примеру, "дешевый" выпуск Русский Стандарт 6 или ХКФ 4. Мы полагаем, что неэффективное ценообразование по мере поддержания условий денежного рынка продолжится, что станет еще одним плюсом для бумаг высокой доходности.