МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках продолжает улучшаться. Долларовый LIBOR на срок 1 год в понедельник опустился до отметки в 1,13% годовых, вернувшись на уровень середины 2003 г. TED-спред при этом незначительно сузился (до 22,9 б.п.). Его текущее значение по-прежнему находится на докризисном уровне, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска снизилась вчера до 33,4 б.п., и также близка к уровням начала 2007 г.

Доллар в понедельник заметно просел по отношению к корзине из 6 основных мировых валют: индекс DXY опустился на 0,8% в результате заявлений министров финансов стран G-20 о сохранении программ стимулирования экономики. Евро по итогам вчерашней сессии преодолел отметку в 1,5 долл., однако закрепиться на достигнутом уровне не смог: сегодня утром курс европейской валюты снижается в пределах 0,5%.

В результате рубль укрепился до 28,73 по отношению к доллару, вернувшись на уровень конца декабря 2008 г. Евро подешевел на 3,0 коп. – до 43,12 руб. По итогам сессии стоимость бивалютной корзины снизилась на 19,0 коп. и составила 35,20 руб. Динамика беспоставочных фьючерсов на рубль предполагает, что в перспективе ближайших 3-6 мес. котировки российской валюты будут находиться в диапазоне 29,2-29,7 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация продолжила улучшаться: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился в понедельник на 8 б.п. – до 8,05%. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся на уровне 6,5- 6,9%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях. Такую возможность не исключают и представители органов денежно-кредитного регулирования РФ.

Инструменты рефинансирования ЦБ: Вчера банки привлекли полугодовые беззалоговые кредиты ЦБ на сумму 12,4 млрд руб. из предложенных 25,0 млрд. Средневзвешенная ставка составила 12,1% годовых. Невысокий спрос на средства ЦБ обусловлен преимущественно их дороговизной (стоимость привлечения на МБК на сопоставимый срок не превышает 9,0%), даже при необходимости погашения или рефинансирования 45,5 млрд ранее полученных кредитов на текущей неделе. Это свидетельствует о наличии у банков достаточного объема ликвидности.

Сегодня Банк России предложит банкам 15,0 млрд руб. на срок 5 недель в рамках беззалогового аукциона. Минимальная ставка установлена на уровне 11,25% годовых, в связи с чем мы не ожидаем высокого спроса со стороны финансовых организаций.

Падение энергопотребления сменилось на рост

Новость: Вчера НП «Совет рынка» распространил пресс-релиз, в котором сообщил, что потребление на энергорынке выросло на 2,4% по сравнению с периодом годичной давности.

Комментарий: Мы полагаем, что эта новость является позитивной: она свидетельствует о том, что отечественная экономика не просто стабилизировалась, но и появляются реальные сигналы роста. Это позволяет надеяться, что к концу года будут достигнуты положительные значения динамики показателей реального сектора, по крайней мере, на месячной основе.

Тем не менее, обольщаться не стоит, основной причиной роста энергопотребления становится пока не активное восстановление, а эффект низкой базы – октябрь – ноябрь 2008 г. был уже периодом активного снижения.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Результаты Мечела за 2кв2009 по US GAAP: в рамках ожиданий

Новость: Вчера Мечел опубликовал свою финансовую отчетность за второй квартал 2009 г. В целом, результаты оказались ожидаемо слабыми – летнее улучшение спроса на основных рынках сбыта, позволившее увеличить загрузку производственных мощностей, в полной степени проявится лишь в цифрах за третий квартал. Мы ожидаем, что Мечел покажет существенное улучшение финансовых показателей во втором полугодии текущего года.

Комментарий: Продажи и рентабельность: под давлением слабых результатов добывающего сегмента. Продажи Мечела во втором квартале выросли на 9% по сравнению с 1кв2009 (в частности, +4% по добывающему сегменту бизнеса и +17% - по стальному), при этом EBITDA (скорректированная на неденежные составляющие) снизилась более чем вдвое, главным образом за счет снижения прибыльности угольного бизнеса: операционная прибыль по сегменту добычи сократилась с 52 млн долл. до 13 млн долл.

Долгосрочные экспортные контракты на поставку угля, заключенные еще до кризиса, во втором квартале истекли, в то время как цены по новым контрактам устанавливались на существенно более низких уровнях – как следствие, средняя цена реализации коксующегося угля во втором квартале была на 24% ниже по сравнению с первым. Кроме того, спрос на коксующийся уголь на внешних рынках (в частности, азиатский регион, куда Мечел поставляет уголь дорогих марок, добываемый на Якутугле) начал восстанавливаться лишь к концу второго квартала, что позволило Мечелу существенно увеличить загрузку добывающих мощностей: выпуск концентрата на Якутугле вырос на 470% во 2кв09 к 1кв09, на мощностях Южного Кузбасса – на 47%. На фоне роста загрузки снизились и затраты на производство концентрата коксующегося угля на Якутугле, с 53 долл. за тонну до 36 долл за тонну, что, на наш взгляд, должно позитивно сказаться на результатах добывающего сегмента в третьем квартале.

В стальном сегменте на фоне довольно нейтральной ценовой динамики Мечелу удалось к концу второго квартала достичь почти 100% загрузки мощностей: продажи сортового проката (арматура), формирующего около 30% выручки по сегменту, выросли на 25%. В то же время финансовый результат по стальному бизнесу на уровне операционной прибыли по-прежнему был отрицательным. Мы полагаем, что эта ситуация изменится во втором полугодии на фоне более благоприятной ценовой динамики по основным продуктам.

Денежный поток: снижение рентабельности компенсировано высвобождением средств из оборотного капитала. Как позитивный момент мы отмечаем, что снижение прибыли во втором квартале на уровне операционных денежных потоков было компенсировано продолжившимся сокращением оборотного капитала, позволившим высвободить порядка 440 млн долл (за квартал). В итоге операционный денежный поток вырос с 40 млн долл в 1кв09 до 332 млн долл во 2кв09.

Общий объем капитальных вложений в первом полугодии составил чуть более 220 млн долл. Мы полагаем, что основная часть инвестиционных затрат придется на второе полугодие: на конференц-звонке менеджмент подтвердил планы закончить строительство ж/д ветки к Эльгинскому месторождению (ключевой проект Мечела) осенью следующего года и начать добычу в 2011 году.

Долговой профиль – определяется необходимостью финансировать инвестиционную программу… Общий долг Мечела практически не изменился во втором квартале, составив порядка 6 млрд долл на конец июня, чистый долг – 5,2 млрд долл. После отчетной даты компания привлекла два выпуска рублевых облигаций общим объемом 10 млрд руб, средства планировалось направить на финансирование Эльгинского проекта. Мы отмечаем, что в среднесрочной перспективе долг Мечела, скорее всего, будет расти на фоне реализации капитальных вложений – в 2009 – 2012 гг. компания планирует проинвестировать более 3 млрд долл в расширение мощностей и модернизацию производства. В частности, можно ожидать роста предложения на публичном долговом рынке – на днях компания начала маркетинг биржевых облигаций на 5 млрд руб. Существующие кредитные соглашения ограничивают чистый долг Мечела уровнем 5.5 млрд долл в 2009 году, и соотношением 5x относительно EBITDA в 2010.

Ликвидность Мечела не вызывает у нас опасений. После того, как компании удалось договориться о пролонгации синдицированных кредитов, профиль ликвидности Мечела в среднесрочной перспективе не вызывает у нас особых опасений: до конца года объем погашений составляет чуть более 750 млн долл, из которых около 90% - возобновляемые линии на финансирование оборотного капитала, которые компания имеет возможность пролонгировать. При этом по информации компании, приведенной в презентации, объем доступных кредитных лимитов в банках составляет около 400 млн долл. В 2010 году Мечелу необходимо будет погасить около 2.1 млрд долл обязательств, порядка 500 – 550 млн долл в квартал – что, на наш взгляд, не должно вызвать сложностей, учитывая ожидаемое нами восстановление денежных потоков Мечела в следующем году.