Обзор рынка

Еврооблигации

Рынок валютных облигаций – по-прежнему рынок государственных еврооблигаций. За прошедшую неделю последним удалось частично восстановиться на фоне сокращения суверенного спреда и удешевления CDS. В ближайшие дни на фоне действий рейтинговых агентств, вряд ли стоит надеяться на продолжение столь позитивной динамики.

Рублевые облигации

В пятницу торги на рынке рублевого долга прошли в отсутствии единой тенденции, при этом большинство облигаций осталось вблизи прежних значений. В ближайшие дни вряд ли стоит ожидать улучшения конъюнктуры рынка, особенно в части внешних факторов.

Валютный рынок

В пятницу помощник президента РФ по экономическим вопросам А. Дворкович заявил, что девальвации рубля ни в этом, ни в следующем году не будет. По его словам, «курсовая политика будет определяться состоянием платежного баланса. Если счет текущих операций будет устойчиво отрицательным, то небольшое ослабление курса рубля возможно. Резкой девальвации не будет». Видимой реакции рынка на это пока не последовало.

Валютные облигации

Первая неделя восстановления

Очередная неделя «черной» осени позади. Рынок еврооблигаций стран Emerging Markets по-прежнему не восстанавливается. Активность, к примеру, в российских евробондах присутствует в основном в госсекторе. Остальные изменения на карте процентных ставок представляют собой хаотичное движение котировок на покупку и продажу, а ценообразование в корпоративном сегменте российских еврооблигаций представляет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-30% годовых при дюрации 1-3 года.

Однако уже сейчас отмечается некоторое восстановление среднерыночных цен, правда, в большей степени без сделок. Видимо снижение CDS на Россию, наблюдавшееся на прошлой неделе, а по цепочке и на квазизаймы и прочие евробонды, могут запустить процесс переоценки всего рынка. Однако, на наш взгляд, пока процесс «наказания» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний еще не закончен (они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков России) говорить о серьезной переоценке рынка, а точнее - о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано. Да и вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в корпоративные российские евробонды, ожидая ценового роста. Разве что инструменты, которые, на наш взгляд, могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения.

К примеру, агентство Fitch снизило прогноз кредитного рейтинга России на «негативный» со «стабильного». Однако объем негатива в последний месяц был настолько силен и обещан, в том числе и со стороны рейтинговых агентств, что действия Fitch вряд ли смогут внести смуту сегодня на рынок российских евробондов. Российская «тридцатка» после колоссального ценового провала в конце октября, на прошлой неделе и сегодня с утра держится на уровнях 90% от номинала и выше.

Всплывшие очередные политические риски РФ в виде потенциально возможных претензий к по поводу компенсации Государству в полном объеме ущерба от аварии на руднике в Березняках, причиненным Уралкалием в 2006 году. По оценкам экспертов, размер ущерба составляет порядка 15 млрд. руб. Появление политических рисков, конечно не вовремя, тем не менее учитывая отсутствие публичного долга у компании, вряд ли шум на рынке по этому поводу будет долгим.

Более существенными факторами, которые продолжат довлеть над рынком российских валютных бондов – весьма негативный фон со стороны Запада. Это и слабая макростатистика по основным экономическим регионам мира (к примеру, в Германии темпы промпроизводства в сентябре упали на 3,6% при прогнозах снижения на 1,7%, а потери американской экономики в рабочих местах за сентябрь-октябрь 2008 года составили более полумиллиона мест!), и беспрецедентно плохие финансовые результаты крупнейших автогигантов (Ford Motor, GM), отражающие одновременно и колоссальный спад потребительской силы, и сокращение производства, ведущего к росту безработицы, и сокращению потребления энерго- и производственных ресурсов, снижающее доходы экспортно-ориентированных компаний/отраслей/стран.

В итоге, глубина кризиса в мировом масштабе еще до сих пор не оценена. Ему пытаются противостоять мировые Центробанки, повсеместно понижая стоимость рефинансирования, однако пока кардинального эффекта от этих мер не видно. Центробанки намекают на дальнейшие реверансы в сторону рынков: по нашим оценкам и ЕЦБ и ФРС еще могут пойти на снижение ставок. Судя по 30-дневным фьючерсам на ставку ФРС США, вероятность снижения последней на 0,5 п.п. до 0,5% на очередном заседании составляет 97%.

Сегодня выхода важных макроэкономических данных не ожидается. Свою отчетность представят AIG в 14:00 и Fannie Mae. Из локальных событий ожидается проведение встречи Премьер Министра Владимира Путина с представителями нефтегазовой отрасли.

Рублевые облигации

В пятницу торги на рынке рублевого долга прошли в отсутствии единой тенденции, при этом большинство облигаций осталось вблизи прежних значений. Активность инвесторов, как и все последние дни, была невысокой: объем торгов в режиме переговорных сделок составил 3,54 млрд. рублей, в биржевой системе – 1,54 млрд. рублей (накануне – 2,63 млрд. и 1,94 млрд. рублей, соответственно).

В ближайшие дни вряд ли стоит ожидать улучшения конъюнктуры рынка, особенно в части внешних факторов. Статистика, выходящая на этой неделе в Европе и США, может спровоцировать новою волну неприятия риска и падение фондовых рынков. По крайней мере, возможность их дальнейшего роста после резкого сокращения рабочих мест в США и увеличения безработицы до 6,5% годовых крайне сомнительна.

Риски девальвации рубля и его падения относительно доллара также способствуют увеличению спроса на рублевые облигации. Хеджирование этих рисков к тому же стало дороже и лишь увеличило разницу в доходности между еврооблигациями и рублевыми аналогами. Евробонды к тому же более привлекательны не только благодаря более высокой доходности, но и намерению государства помочь российским компаниям в обслуживании внешнего долга. Таким образом, снижение доходности рублевых бумаг маловероятно и с этой точки зрения.

Фактор высокой рублевой ликвидности вряд ли будет играть решающую роль. Учитывая стремление инвесторов свести к минимуму рыночные и кредитные риски, запланированный на эту неделю беззалоговый аукцион вряд ли трансформируется в спрос на рублевые облигации. Таким образом, риски их снижения по итогам недели по-прежнему сохраняются.

Валютный рынок

В пятницу помощник президента РФ по экономическим вопросам Аркадий Дворкович заявил, что девальвации рубля ни в этом, ни в следующем году не будет. По его словам, «курсовая политика будет определяться состоянием платежного баланса. Если счет текущих операций будет устойчиво отрицательным, то небольшое ослабление курса рубля возможно. Резкой девальвации не будет».

Нельзя, однако, сказать, что после этого давление на рубль хоть немного ослабло. А. Дворкович, по всей видимости, имел в виду эффективный курс рубля, а настроения инвесторов определяет динамика курса рубля к доллару. Именно после его резкого падения выросли опасения по поводу стабильности рубля и резко вырос спрос на иностранную валюту, тем более что стоимость бивалютной корзины на протяжении последнего месяца была стабильной.

Ослабить спекулятивный потенциал доллара мог бы Банк России, если бы напрямую регулировал курс рубля к доллару или изменил пропорции бивалютной корзины (учитывая, что после массированных интервенций вес евро в резервах ЦБ мог повыситься, нельзя исключать увеличение доли европейской валюты в корзине и, соответственно, скачок курс рубля к доллару).

Впрочем, все это в ближайшее время маловероятно. В четверг первый зампред ЦБР Алексей Улюкаев заявил, что Центробанк России доволен текущей структурой золотовалютных резервов, бивалютной корзины и техническим коридором колебания курса рубля к ней, а также считает, что пик оттока капитала пройден, а меры антикризисной поддержки банков достаточны.

Вряд ли стоит рассчитывать на поддержку курса рубля к доллару и со стороны внешнего валютного рынка. Евро упал после выхода негативной статистики по рынку труда в США, и в связи с ожидающимся ухудшением данных по деловым настроений, сокращением ВВП Германии, Франции и в целом еврозоне, а также угрозой глобальной рецессии, скорее всего, опустится еще ниже. Таким образом, скорее всего, сохранится тенденция к укреплению курса доллара и на внутреннем валютном рынке.