Rambler's Top100
 

»√  апиталЏ:  апиталЏный взгл€д Ц облигации


[10.11.2008]  »√  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор рынка

≈врооблигации

–ынок валютных облигаций – по-прежнему рынок государственных еврооблигаций. «а прошедшую неделю последним удалось частично восстановитьс€ на фоне сокращени€ суверенного спреда и удешевлени€ CDS. ¬ ближайшие дни на фоне действий рейтинговых агентств, вр€д ли стоит наде€тьс€ на продолжение столь позитивной динамики.

–ублевые облигации

¬ п€тницу торги на рынке рублевого долга прошли в отсутствии единой тенденции, при этом большинство облигаций осталось вблизи прежних значений. ¬ ближайшие дни вр€д ли стоит ожидать улучшени€ конъюнктуры рынка, особенно в части внешних факторов.

¬алютный рынок

¬ п€тницу помощник президента –‘ по экономическим вопросам ј. ƒворкович за€вил, что девальвации рубл€ ни в этом, ни в следующем году не будет. ѕо его словам, «курсова€ политика будет определ€тьс€ состо€нием платежного баланса. ≈сли счет текущих операций будет устойчиво отрицательным, то небольшое ослабление курса рубл€ возможно. –езкой девальвации не будет». ¬идимой реакции рынка на это пока не последовало.

¬алютные облигации

ѕерва€ недел€ восстановлени€

ќчередна€ недел€ «черной» осени позади. –ынок еврооблигаций стран Emerging Markets по-прежнему не восстанавливаетс€. јктивность, к примеру, в российских евробондах присутствует в основном в госсекторе. ќстальные изменени€ на карте процентных ставок представл€ют собой хаотичное движение котировок на покупку и продажу, а ценообразование в корпоративном сегменте российских еврооблигаций представл€ет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». ƒоходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, наход€тс€ на весьма высоких уровн€х – 25-30% годовых при дюрации 1-3 года.

ќднако уже сейчас отмечаетс€ некоторое восстановление среднерыночных цен, правда, в большей степени без сделок. ¬идимо снижение CDS на –оссию, наблюдавшеес€ на прошлой неделе, а по цепочке и на квазизаймы и прочие евробонды, могут запустить процесс переоценки всего рынка. ќднако, на наш взгл€д, пока процесс «наказани€» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний еще не закончен (они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков –оссии) говорить о серьезной переоценке рынка, а точнее - о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано. ƒа и вр€д ли инвесторам стоит задумыватьс€ об агрессивных вложени€х в корпоративные российские евробонды, ожида€ ценового роста. –азве что инструменты, которые, на наш взгл€д, могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашени€.

  примеру, агентство Fitch снизило прогноз кредитного рейтинга –оссии на «негативный» со «стабильного». ќднако объем негатива в последний мес€ц был настолько силен и обещан, в том числе и со стороны рейтинговых агентств, что действи€ Fitch вр€д ли смогут внести смуту сегодн€ на рынок российских евробондов. –оссийска€ «тридцатка» после колоссального ценового провала в конце окт€бр€, на прошлой неделе и сегодн€ с утра держитс€ на уровн€х 90% от номинала и выше.

¬сплывшие очередные политические риски –‘ в виде потенциально возможных претензий к по поводу компенсации √осударству в полном объеме ущерба от аварии на руднике в Ѕерезн€ках, причиненным ”ралкалием в 2006 году. ѕо оценкам экспертов, размер ущерба составл€ет пор€дка 15 млрд. руб. ѕо€вление политических рисков, конечно не воврем€, тем не менее учитыва€ отсутствие публичного долга у компании, вр€д ли шум на рынке по этому поводу будет долгим.

Ѕолее существенными факторами, которые продолжат довлеть над рынком российских валютных бондов – весьма негативный фон со стороны «апада. Ёто и слаба€ макростатистика по основным экономическим регионам мира (к примеру, в √ермании темпы промпроизводства в сент€бре упали на 3,6% при прогнозах снижени€ на 1,7%, а потери американской экономики в рабочих местах за сент€брь-окт€брь 2008 года составили более полумиллиона мест!), и беспрецедентно плохие финансовые результаты крупнейших автогигантов (Ford Motor, GM), отражающие одновременно и колоссальный спад потребительской силы, и сокращение производства, ведущего к росту безработицы, и сокращению потреблени€ энерго- и производственных ресурсов, снижающее доходы экспортно-ориентированных компаний/отраслей/стран.

¬ итоге, глубина кризиса в мировом масштабе еще до сих пор не оценена. ≈му пытаютс€ противосто€ть мировые ÷ентробанки, повсеместно понижа€ стоимость рефинансировани€, однако пока кардинального эффекта от этих мер не видно. ÷ентробанки намекают на дальнейшие реверансы в сторону рынков: по нашим оценкам и ≈÷Ѕ и ‘–— еще могут пойти на снижение ставок. —уд€ по 30-дневным фьючерсам на ставку ‘–— —Ўј, веро€тность снижени€ последней на 0,5 п.п. до 0,5% на очередном заседании составл€ет 97%.

—егодн€ выхода важных макроэкономических данных не ожидаетс€. —вою отчетность представ€т AIG в 14:00 и Fannie Mae. »з локальных событий ожидаетс€ проведение встречи ѕремьер ћинистра ¬ладимира ѕутина с представител€ми нефтегазовой отрасли.

–ублевые облигации

¬ п€тницу торги на рынке рублевого долга прошли в отсутствии единой тенденции, при этом большинство облигаций осталось вблизи прежних значений. јктивность инвесторов, как и все последние дни, была невысокой: объем торгов в режиме переговорных сделок составил 3,54 млрд. рублей, в биржевой системе – 1,54 млрд. рублей (накануне – 2,63 млрд. и 1,94 млрд. рублей, соответственно).

¬ ближайшие дни вр€д ли стоит ожидать улучшени€ конъюнктуры рынка, особенно в части внешних факторов. —татистика, выход€ща€ на этой неделе в ≈вропе и —Ўј, может спровоцировать новою волну непри€ти€ риска и падение фондовых рынков. ѕо крайней мере, возможность их дальнейшего роста после резкого сокращени€ рабочих мест в —Ўј и увеличени€ безработицы до 6,5% годовых крайне сомнительна.

–иски девальвации рубл€ и его падени€ относительно доллара также способствуют увеличению спроса на рублевые облигации. ’еджирование этих рисков к тому же стало дороже и лишь увеличило разницу в доходности между еврооблигаци€ми и рублевыми аналогами. ≈вробонды к тому же более привлекательны не только благодар€ более высокой доходности, но и намерению государства помочь российским компани€м в обслуживании внешнего долга. “аким образом, снижение доходности рублевых бумаг маловеро€тно и с этой точки зрени€.

‘актор высокой рублевой ликвидности вр€д ли будет играть решающую роль. ”читыва€ стремление инвесторов свести к минимуму рыночные и кредитные риски, запланированный на эту неделю беззалоговый аукцион вр€д ли трансформируетс€ в спрос на рублевые облигации. “аким образом, риски их снижени€ по итогам недели по-прежнему сохран€ютс€.

¬алютный рынок

¬ п€тницу помощник президента –‘ по экономическим вопросам јркадий ƒворкович за€вил, что девальвации рубл€ ни в этом, ни в следующем году не будет. ѕо его словам, «курсова€ политика будет определ€тьс€ состо€нием платежного баланса. ≈сли счет текущих операций будет устойчиво отрицательным, то небольшое ослабление курса рубл€ возможно. –езкой девальвации не будет».

Ќельз€, однако, сказать, что после этого давление на рубль хоть немного ослабло. ј. ƒворкович, по всей видимости, имел в виду эффективный курс рубл€, а настроени€ инвесторов определ€ет динамика курса рубл€ к доллару. »менно после его резкого падени€ выросли опасени€ по поводу стабильности рубл€ и резко вырос спрос на иностранную валюту, тем более что стоимость бивалютной корзины на прот€жении последнего мес€ца была стабильной.

ќслабить спекул€тивный потенциал доллара мог бы Ѕанк –оссии, если бы напр€мую регулировал курс рубл€ к доллару или изменил пропорции бивалютной корзины (учитыва€, что после массированных интервенций вес евро в резервах ÷Ѕ мог повыситьс€, нельз€ исключать увеличение доли европейской валюты в корзине и, соответственно, скачок курс рубл€ к доллару).

¬прочем, все это в ближайшее врем€ маловеро€тно. ¬ четверг первый зампред ÷Ѕ– јлексей ”люкаев за€вил, что ÷ентробанк –оссии доволен текущей структурой золотовалютных резервов, бивалютной корзины и техническим коридором колебани€ курса рубл€ к ней, а также считает, что пик оттока капитала пройден, а меры антикризисной поддержки банков достаточны.

¬р€д ли стоит рассчитывать на поддержку курса рубл€ к доллару и со стороны внешнего валютного рынка. ≈вро упал после выхода негативной статистики по рынку труда в —Ўј, и в св€зи с ожидающимс€ ухудшением данных по деловым настроений, сокращением ¬¬ѕ √ермании, ‘ранции и в целом еврозоне, а также угрозой глобальной рецессии, скорее всего, опуститс€ еще ниже. “аким образом, скорее всего, сохранитс€ тенденци€ к укреплению курса доллара и на внутреннем валютном рынке.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: