Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[10.10.2006] Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок

В связи с выходным днем в США основные мировые валюты большую часть торгов находились в узких боковых трендах на уровнях, достигнутых в азиатскую сессию пятницы. Евродоллар торговался в диапазоне 1,2596-1,2602, йена – на уровнях 118,90-119, франк - 1,2601-1,2615, фунт снизился с 1.87 до 1,8650.

• Озабоченное отношение политических лидеров и негативная риторика Японии, на которую в основном и нацелены корейские боеголовки, заставляют сейчас воздерживаться от серьезной игры на валютном рынке.

• Выходящая макроэкономика слабо повлияла на происходящее, поскольку многие были под впечатлением северокорейских ядерных испытаний.

• Профицит торгового баланса Германии в августе оказался ниже прогнозов, понизившись до €11,2 млрд. с €13,2 млрд. Похоже, внешняя торговля в Еврозоне действительно находится под давлением в периоды, когда евро дорожает (в августе еще сказался эффект от резкого роста евродоллара в апреле-мае).

• Индекс цен производителей Великобритании снизился в сентябре на 0,3% (в августе цены выросли на 0,1%), core PPI подрос на 0,1%. Эти данные показали, что инвесторы несколько переоценили нарастание инфляционного давления в стране и вероятность роста ставки банка Англии. Это разочарование и привело к локальному снижению фунта.

• Дальнейшие перспективы валютного рынка остаются неясными, как это бывает всегда, когда усложняется политическая ситуация. Мы по-прежнему ожидаем, что пока политический конфликт не разрешен, спрос на доллары будет существенным. В этих условиях сегодня евродоллар может попробовать протестировать сильный уровень поддержки 1,2560. Пробития этого уровня мы пока не ждем, поскольку сегодня ожидается выступление Ж.К. Трише в Европарламенте и речь главы ФРБ Далласа Р. Фишера, выход данных по ВВП Еврозоны, а завтра – протокол предыдущего заседания FOMC. Все это может содержать в себе некоторые неожиданности для рынка. Если напряжение с Северной Кореей будет сходить на тормозах, то мы ожидаем отскока u1085 на евродолларе к 1,27.

• Наиболее вероятный диапазон колебаний евродоллара в ближайшее время 1,2560-1,27.

Внутренний валютный рынок вчера стоял на месте вместе с евродолларом. Рубль-доллар стоял на уровне 26,88, рубль-евро – на отметке 33,88. В ближайшее время динамика внутреннего рынка останется исключительно под влиянием движений на форексе. Ожидаемый диапазон колебаний для рубль-доллар - 26,78-26,91, для рубль-евро – 33,80-34.

На денежном рынке ситуация остается стабильной: ликвидность подросла, поэтому мы не ожидаем серьезного роста ставок по МБК на фоне выплат по акцизам на нефтепродукты. На этом фоне мы ожидаем, что ставки по овернайтам вряд ли выйдут из диапазона 2-4%.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• После резкого выноса доходности вверх в пятницу вслед за выходом данных по рынку труда в США, когда UST прибавили 12-14 б.п., на фоне выходного, в понедельник рынки базовых активов сохранили свои уровни. UST-10 стоят на уровне 4,71%, а UST-2 – на уровне 4,62%. Это означает, что рынки по-прежнему ожидают снижения инфляции в краткосрочной перспективе, что и способствует нормализации формы кривой доходности и сохранению текущих уровней доходности ниже ставки ФРС. Сохранение негативных настроений не способствует пока снижению спроса на активы развивающихся рынков. А уж российский сегмент сейчас вообще стоит особняком: высокое качество суверенного долга, отсутствие политических катаклизмов (особенно заметное на фоне проблем в Восточной Европе и Латинской Америке), а также традиционно сильные позиции в северокорейском вопросе, которые остались еще со времен СССР, делают российские суверенные евробонды фаворитом на EM.

В целом ситуация пока развивается в точности в соответствии с прогнозами: общий уровень доходности долговых рынков вырос на 10-15 б.п., и мы ожидаем стабилизации на этих уровнях плюс минус 5 б.п. вплоть до выхода данных по инфляции в США, т.е. до середины следующей недели. Доходность по России-30 при этом стабилизируется на уровнях 5,80-5,85%. Стабильность внешнего фона окажет благоприятное воздействие и на рынок рублевых бондов: волатильность ОФЗ и облигаций 1 эшелона будет снижаться, что поспособствует росту спроса на эти бумаги.

Рынок ОФЗ-ОБР вчера болтался между «небом и землей», цены на бумаги колебались в пределах 5-10 б.п., уровни доходности не изменились. Мы ожидаем, что рынок останется на текущих уровнях в среднесрочной перспективе. Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,76-8,53, в 2008-2010 гг. – 4,05-6,18%, 2011-2036 гг. – 6,26-7,95%.

Рынок негосударственных облигаций Вторичный рынок вчера продемонстрировал слабое снижение по всему спектру бумаг на уровне 4-7 б.п. Главная причина – запоздалая реакция на рост доходности на внешних долговых рынках и продолжение снижения курса рубля.

• Мы пока рекомендуем воздержаться от увеличения позиций по облигациям компаний, большую долю в выручке которых составляет зерновой трейдинг. Это связано с запретом РЖД на прямую перевалку зерна из-за нехватки вагонов, что может существенно ограничить экспортные возможности компаний, увеличить предложение зерна и снизить цены на внутреннем рынке. Это прежде всего касается бумаг Югтранзитсервиса, Разгуляй-Финанс и ОГО. Разгуляй вчера опубликовал отчетность, согласно которой финансовые результаты компании оказались хуже прогнозов, что связано с отрицательным финансовым результатом по сахарному дивизиону. Мы полагаем, что увеличение доли сахара в общем объеме бизнеса компании будет способствовать увеличению волатильности выручки внутри года, однако в долгосрочной перспективе это позитивно для компании на фоне долгосрочной тенденции увеличения спроса на сахар на мировом рынке, поэтому продавать облигации компании мы не рекомендуем.

• В целом стабилизация на внешних долговых рынках и высокая вероятность отскока на валютном рынке являются благоприятными факторами для покупки рублевых бумаг и создают поддержку для рынка в среднесрочной перспективе. Этому же будет способствовать и низкая активность на первичном рынке, а также ожидаемый высокий спрос на облигации ФСК ЕЭС3, которые размещаются в четверг. Мы ожидаем, что на бумаги будет переподписка, которая связана с дефицитом качественных выпусков на рынке. Несмотря на то, что объем облигаций 1 эшелона в обращении за год вырос на 45%, что превышает темпы роста рынка, спрос на эти бумаги поддерживается дефицитом бумаг 2 эшелона, объем которых в обращении вырос всего на считанные проценты из-за низкой активности телекомов и эмитентов металлургии и машиностроения. Соответственно, ничего не помешает ФСК -3 разместиться без премии к рынку, а если к концу недели на валютном рынке наметится повышательный тренд, то возможно размещение и с дисконтом.

• Вполне возможно, что в ближайшие дни кто-то из нервных инвесторов и будет продавать бумаги, однако мы не рекомендуем поддаваться локальным паникам и считаем, что время для покупки рублевых бумаг удачное, особенно мы рекомендуем выпуски полувторого-полутретьего эшелона, которые торгуются с доходностью около 10%. В среднесрочной перспективе мы считаем их наиболее устойчивыми из-за дефицита на рынке бумаг со средним кредитным качеством и понятной отчетностью, поэтому они интересны не только краткосрочным, но и долгосрочным инвесторам. Мы ожидаем, что именно с этими бумагами облигационные портфели окажутся наиболее устойчивыми во время возможного проседания рынка облигаций в ходе его традиционного снижения в декабре на фоне календарного дефицита ликвидности.

Рекомендуем к покупке ЦНТ3, Инмарко,1, Салаватстекло2, Лаверна1,Топкнига1.

комментарий