Новости эмитентов

Газпром нефть: второй квартал 2009 года – постепенное восстановление «вместе с рынком»

Вчера Газпром нефть представила результаты второго квартала и первого полугодия 2009 года по МСФО и провела телеконференцию. Восстановление цен на нефть во втором квартале и консолидация Sibir Energy оказало поддержку результатам отчетного периода. Вместе с тем, сравнение финансовых показателей с данными за аналогичный период 2008 года демонстрирует ожидаемую отрицательную динамику, однако сопоставление с итогами первого квартала может вызвать оптимистичные настроения у инвесторов.

Благодаря упомянутому росту цен на нефть выручка за второй квартал в сравнении с итогом первых трех месяцев текущего года увеличилась на 24% до 5 180 млн долл. В целом, выручка Компании находилась выше двух последних отчетных периодов (1-й квартал ’09 и 4-й квартал ’08). Сопоставляя итоги первого полугодия 2009 года с результатом аналогичного периода прошлого года, динамика доходов Газпром нефти предсказуемо оказалась в отрицательной зоне – «-47%» (9 365 млн долл. против 17 639 млн годом ранее). Традиционно высокая доля переработка нефти по сравнению со средним значением по отрасли дало негативный эффект результатам Компании. В первом полугодии сложилась ситуация, не характерная для рынка, когда net back переработки был ниже экспортного. На результаты Газпром нефти положительный эффект оказала положительная переоценка доли участия в Московском НПЗ вследствие увеличения доли владения Sibir Energy и, соответственно, приобретения контроля над МНПЗ. В результате, это дало «бумажный доход» для Компании в размере 470 млн долл. Также за отчетный период Газпром нефть продолжила работу над издержками, в результате чего операционные затраты сократились на 1%. Вследствие указанных факторов норма прибыли нефтяной компании была заметно выше, чем по итогам первого квартала текущего года и четвертого квартала прошлого.

В части операционных итогов мы отмечаем, что первое полугодие 2009 года в целом не отставало от результатов за шесть месяцев прошлого года. Так, выпуск нефти за второй квартал составил 11,4 млн тн против 11,5 млн. тн за второй квартал 2008 года. Переработка нефти имела положительную динамику - 8,1 млн тн против 7,1 тн за аналогичный период 2008 года. Слабой стороной Газпром нефти остается снижение добычи нефти за последнее время. Вместе с тем, во втором квартале добыча несколько увеличилась, однако тренд по-прежнему остается ниспадающим.

Как мы и ожидали, Компания довольно весомо нарастила долговой портфель. Так, по итогам полугодия долг составил 5 340 млн долл. против 2 221 млн долл. на начало года. Как мы понимаем, основой роста обязательств стали привлечения, направленные на увеличение доли в Sibir Energy. Из суммарного объема долга 60% приходится на короткие обязательства. Основу долга (91%) составляют займы в иностранной валюте. Около половины погашения долга приходится на 2010 и 2011 годы. По итогам полугодия чистый денежный поток составлял 1 498 млн руб., что только на половину покрывает краткосрочные обязательства в размере 3 165 млн долл. Вместе с тем, мы не сомневаемся в успешности рефинансирования обязательств Газпром нефти. Стоит напомнить также, что для Газпрома «нефтяная дочка» является principal subsidiary, что может отчасти гарантировать поддержку со сторону материнской компании. До конца года, вероятно, Газпром нефть продолжит наращивать долговой портфель. Так, после отчетной даты были размещены бонды на 8 млрд руб., а также трехлетний кредит на 300 млн долл.

Рублевые бонды вчера выглядели следующим образом: Газпрнефть4 (12,20%, 515 дн), Газпромнефть3 (12,49%, 881 дн.). Текущий спрэд к Газпрому кажется нам малоинтересным, без возможности самостоятельного апсайда. Дальнейшее движение котировок, вероятно, будет «привязано» к рынку и к динамике бондов материнской компании. Выпуски Газпром нефти на сегодняшний день могут быть интересны вследствие недостаточного предложения качественных выпусков на рублевом рынке.

СИТРОНИКС: итоги 2-го квартала и 1-го полугодия 2009 года.

Вчера стали известны финансовые результаты компании ОАО «СИТРОНИКС» в соответствии с US GAAP за 2-ой квартал и 1-ое полугодие 2009 года. В целом, мы положительно оцениваем итоги деятельности Компании за 2-ой квартал после достаточно слабого 1-го квартала – «СИТРОНИКС» продолжил оптимизировать расходы и повышать рентабельность бизнеса.

Среди наиболее важных моментов финансовых результатов Компании мы отмечаем:

- Рост консолидированной выручки во 2-ом квартале на 15% относительно 1-го квартала. При этом в сравнении с сопоставимым периодом 2008 года выручка сократилась на 25,6% до 247,1 млн долл., а в целом по итогам первых 6 месяцев – на 35,4% до 404 млн долл. В свою очередь, Компания констатирует ее снижение за 2-ой квартал текущего года к сопоставимому периоду прошлого года без влияния валютных курсов лишь на 5,8%, а за полугодие – на 18,4%. Уменьшение размера выручки руководство Компании связывает с общим ослаблением IT-рынка, неблагоприятными экономическими условиями, а также значительным ослаблением курсов валют. Тем не менее, Компании удалось заключить новые контракты на общую сумму 476,2 млн долл., реализация которых окажет поддержку выручке «СИТРОНИКСа».

- Показатель OIBDA вновь вышел в положительную область значений, оправдав ожидания Компании – прирост показателя в апреле-июне 2009 года относительно аналогичного периода 2008 года составил 7,1% до 21 млн долл. В то же время рентабельность OIBDA возросла на 2,6 п.п. до 8,5%. Добиться позитивного изменения показателя Компании во 2-ом квартале удалось в результате сокращения операционных расходов без учета амортизационных расходов на 26,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 48,5 млн долл., в 1-ом полугодии 2009 года - на 20,4% до 98,3 млн долл. Коммерческие, общие и административные расходы, очищенные от выплат по опционной программе и резервов по сомнительным долгам, снизились в 2-ом квартале текущего года на 30,7% к аналогичному периоду прошлого года, и на 27,0% по итогам 6 месяцев 2009 года. По итогам 2009 года «СИТРОНИКС» по-прежнему планирует выход на положительное значение OIBDA.

- Увеличение размера чистого убытка в 2,2 раза по итогам 2 квартала 2009 года до 26,6 млн долл. к аналогичному периоду 2008 года и в 3,3 раза до 66,9 млн долл. по итогам полугодия к 6 месяцам прошлого года. Значительный рост убытка Компании в 1-ом полугодии 2009 года вызван отражением потерь от курсовых разниц в размере 5,1 млн долл., полученных в 1-ом квартале и отчасти компенсированных во 2-ом, а также учета убытка по прекращенной деятельности в размере 26,2 млн долл. за первое полугодие, в том числе чистый убыток в размере 25,8 млн долл., возникший из-за разницы между балансовой стоимостью активов дистрибьюторского подразделения и ценой продажи («Квазар-Микро» было продано в апреле 2009 года за 50 млн долл.).

- Рост финансового долга Компании в 1-ом полугодии 2009 года на 11,4% относительно начала 2009 года до 813, млн долл., из которых на краткосрочные заимствования приходилось порядка 75,3% (или 612,1 млн долл.). По данным Компании, с начала 2009 года «СИТРОНИКС» выплатил и рефинансировал около 242,8 млн долл. долга, включая выплату 75 млн долл. Dresdner Bank и 21,2 млн долл. греческим банкам от дочерней INTRACOM TELECOM. Долговая нагрузка Компании по итогам 1-го полугодия по-прежнему осталась на достаточно высоком уровне – по нашим оценкам, соотношение Финансовый долг/OIBDA с начала года возросло с 5,49х до 6,96х, в том числе из-за снижения показателя OIBDA за первые 6 месяцев. Принимая во внимание имеющиеся на счетах Компании по состоянию на 30 июня 2009 года денежные средства и их эквиваленты в размере порядка 174,9 млн долл., «СИТРОНИКСу» в течение года необходимо будет рефинансировать порядка 437,2 млн долл. Несмотря на имеющийся у Компании операционный денежный поток по итогам 1-го полугодия текущего года в размере 39,2 млн долл., самостоятельное рефинансирование долга «СИТРОНИКСа» в текущих условиях не представляется возможным без «участия» основного акционера - АФК «Система», который на данном этапе развития бизнеса Компании выступает «гарантом» ее кредитного качества.

Ликвидность рублевого выпуска облигаций Ситроникс -1 объемом 3 млрд руб. после прохождения оферты в марте текущего года, в ходе которой было выкуплено порядка 99% займа, остается на низком уровне. Вероятно, после включения в августе текущего года облигаций «СИТРОНИКСа» в Ломбардный список ЦБ, Компания может попытаться вернуть выпуск в рынок, который способен заинтересовать инвесторов, учитывая установленный Компанией высокий купон в размере 22% годовых и оферту по займу в марте 2010 года.

Денежный рынок

В среду приток дополнительных ресурсов от Минфина и ЦБ (около 70 млрд руб.) положительным образом повлиял на конъюнктуру денежного рынка. В первой половине дня ставки на межбанке оставались на повышенном уровне, варьируясь в рамках 7-8%, но уже к полудню стоимость ресурсов заметно снизилась, и цены рынка опустились в диапазон 6-7%.

По итогам вчерашних операций с монетарными властями совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ уменьшились с 703,7 млрд до 665,7 млрд руб. Снижение показателя ликвидности обусловлено сокращением задолженности кредитных организаций по сделкам РЕПО с ЦБ на неделю объемом 55 млрд руб., расчеты по которым производятся в среду. Кроме того, вчера банки на 32 млрд руб. снизили величину кредитов ЦБ, привлекаемых под залог нерыночных активов/поручительств. Помимо прочего, почти 30 млрд руб. ушло на покупку двух выпусков ОФЗ, размещавшихся на вчерашних аукционах.

Величина необеспеченной задолженности сократилась незначительно – на 10 млрд руб., при этом предполагаемый объем требуемых к возврату средств составлял 58 млрд руб. Таким образом, большая часть таких кредитов была погашена досрочно.

Происходившее накануне «ралли» на международных рынках вполне рационально отразилось на внутреннем валютном рынке: к закрытию вчерашнего дня курс бивалютной корзины опустился до 37,41 руб. (днем ранее 37,56 руб.). Тем временем ситуация на глобальных рынках продолжает благоприятствовать укреплению рубля – сегодня при открытии рынков корзина торговалась в районе 37,25 руб., а затем продолжила дешеветь.

Заметим, что вследствие ослабления доллара на forex, в частности, пара EUR/USD, обновив годовые максимумы, котируется на уровне 1,45х, курс американской валюты к рублю опустился ниже 31 руб.

Долговые рынки

В среду на рынках продолжилось «ралли». Рост основных американских фондовых индексов составил от 0,8% до 1,1%. Поддержку ориентированным на риски инвесторам оказывала не только положительная динамика рыночного «барометра» - нефти, но и умеренно-позитивная риторика отчета «Бежевая книга», который хотя и был воспринят отдельными участниками, как «вялый» и не показательный, по своей сути стал очередным подтверждением общей стабилизации экономики США в июле и августе. При этом по отдельным штатам (таким как Ричмонд, Филадельфия и др.) были отмечены признаки заметного улучшения ситуации.

В сегменте treasuries настроение определялось фактом проводимого аукциона по 10-летним UST и ожиданиями запланированного на сегодня размещения 30-летних госбумаг. Примечательно, что инвесторов не смутила срочность предложения: на аукционе bid/cover был на уровне 2,77 против 2,49 на предыдущем аукционе 12 августа этого года. Доля покупок нерезидентов также превысила показатель прошлого аукциона – 55,3% против 45,7%. В результате, несмотря на спекуляции, предшествующие аукциону, и «задирающие» доходность UST по итогам дня, доходности госбумаг не претерпели заметных изменений, в частности по 10-летним UST она составила 3,48% (-1 б.п. к уровню предыдущего закрытия).

Сегодняшний день начинается при относительно комфортных условиях. Что касается макроданных, которые будут опубликованы, то более интересной и способной повлиять на рынки, как мы полагаем, станет первая сентябрьская статистика по пособиям по безработице нежели июльский торговый баланс.

В российских еврооблигациях вчера вновь «победу одержали» покупатели, что позволило котировкам суверенных еврооблигаций Russia-30 более уверенно расположиться на уровне выше 104%: с началом торгов госбумаги котировались на уровне 104,0625%, а к закрытию подорожали до 104,3125% - 104,4375%.

В корпоративном сегменте спрос участников был ориентирован на выпуски ВымпелКома, МТС, ТНК, Евраза, Северстали. Не угасает ажиотаж в отношении обязательств Газпрома, в частности его CLN «White Night» уже протестировали цены на уровне 110%, что соответствует доходности 7,9% годовых. Отметим, что вчера появились новости о том, что Газпром планирует предложить инвесторам новые обязательства – european commercial papers на срок порядка 3 месяцев под 3,5% годовых. Как мы ожидаем, при текущих условиях избытка дешевой ликвидности, которая позволяет инвесторам приобретать обязательства, гасимые в этом году – начале следующего с доходностью 2,5% - 3%, спрос участников обещает быть достаточно высоким, несмотря на то, что ставка и не выглядит «внушительной».

Что касается появившегося вчера после закрытия локальных площадок сообщения о понижении агентством S&P рейтинга Евразу до уровня «В+» с «ВВ-» и сохранении «Негативного» прогноза, велика вероятность того, что в условиях «ралли» оно может быть проигнорировано участниками, учитывая сохраняющуюся премию к сопоставимым по дюрации бумагам Северстали. Вместе с тем, даже, несмотря на высокую покупательскую активность, неоспоримо, что инвесторы в последнее время стали более внимательно относиться к кредитному качеству эмитентов, чьи обязательства входят портфели, следствием чего может стать некоторое «охлаждение» ажиотажа вокруг бумаг Евраза.

Инвесторы в рублевые долги вчера продемонстрировали свой «неутолимый голод» в отношении качественного предложения – переспрос на размещаемые ОФЗ серии 25066 (YTM 10,73%) и 25068 (YTM 11,97%) вдвое превысил заявленный объем, хотя по каждому выпуску было выставлено на продажу бумаг на 15 млрд руб. При этом даже 5- летняя дюрация бумаг серии 25068 не смогла стать «помехой», ограничивающей интерес участников. Напротив, столь высокий ажиотаж вполне можно рассматривать как фактическую готовность участников увеличивать дюрацию портфелей, обусловленную среди прочего и набирающими силу оптимистичными ожиданиями дальнейшего снижения ставок.

Те, кому не удалось приобрести бумаг на аукционе, предприняли попытку «переключиться» на те ОФЗ, где еще сохранялось какое-то рыночное предложение, поскольку, как мы понимаем, основное «место действие» сделок по госбумагам – это сегмент сделок РЕПО. В результате, это обеспечило выпускам серии 25064 (YTM 11,01%) и 25067 (YTM 11,17%) положительную ценовую переоценку на уровне порядка 50 б.п. по каждому из выпусков.

Интерес инвесторов в отношении корпоративных долговых бумаг не перестает поражать своим постоянством – в «фаворитах» остаются облигации Газпром-13 (YTM 12,18%, +40 б.п. по цене), Газпром-11 (YTM 12,73%, + 20 б.п. по цене), Газпром нефть-3 (YTP 12,49%, + 30 б.п.), вчера к этому списку добавились бумаги МТС-3 (YTP 11,17%, +15 б.п. по цене), МТС-4 (YTP 12,39%, +45 б.п.), ТГК-1 серии 02 (YTP 13,31%, +35 б.п.) и, конечно же, не «отстает» от лидеров роста выпуск Система-2, который за вчерашний день подорожал еще на 60 б.п., что позволило его доходности снизиться до 13,79% годовых.

Сегодня мы ожидаем продолжения благоприятного сценария, чему способствует текущая конъюнктура основных формирующих настроения участников рынков: сырьевого, где нефтяные котировки демонстрируют положительную динамику, и валютного, где положение рубля выглядит еще более комфортным для инвестиций в рублевый долг – стоимость бивалютного ориентира постепенно приближается к отметке 37 руб. (37,24 руб. на момент написания обзора).