Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[10.09.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Позитивная ситуация на зарубежных денежных рынках сохраняется, основные индикаторы при этом стабильны на наиболее низких после начала кризиса уровнях. Однако ситуация на мировых финансовых рынках с точки зрения России улучшается: растущая нефть способствует укреплению рубля и снижению ставок NDF. Так, по отношению к бивалютной корзине рубль вчера прибавил еще более 10 коп. до 37,42 руб., а ставки NDF (1 год) – снизились до 11,04%. На рублевом МБК также наблюдалось некоторое улучшение условий: 3-х месячные ставки снизились на 7 б.п. до 11,09%, тенденция к понижению ставок сохраняется.

Вчера глава Банка России С.Игнатьев заявил о возможности понижения основных ставок Банка России «в ближайшее время», и ставки на рублевом рынке отражают ожидания этого понижения. Тем не менее, учитывая, что снижение с начала сентября составило 37 б.п., а спред к уровню ставки рефинансирования приближается к 25 б.п., мы полагаем, что до появления сигналов к дальнейшему понижению ставок ЦБ уровень ставок на денежном рынке стабилизируется.

Размещение средств Фонда ЖКХ: Завтра Фонд ЖКХ проведет аукцион по размещению свободных средств на депозиты коммерческих банков на срок 62 дня. Предложение Фонда ограничивается 9,5 млрд руб., однако на предыдущих аукционах предлагаемые объемы выбирались лишь частично, например, на аукционе 3 сентября из предложенных 10 млрд руб. было размещено лишь около 21% по ставке 9,0%. Хотя участники предъявили спрос на 22,5 млрд руб., значительная часть спроса была по ставкам в неприемлемом для Фонда диапазоне 4,5-7,5%.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Банк Возрождение получит целевой кредит от ЕБРР

Новость: Вчера стало известно, что банку Возрождение была одобрена кредитная линия от ЕБРР для кредитования среднего и малого бизнеса в сумме до 35 млн долл. на срок до 5 лет. Заемные средства имеют приоритетность перед другими средствами банка, по ним предусмотрен льготный период до 2 лет.

Комментарий: Данная новость позитивна для банка, учитывая, что (1) ему необходимы средства для замещения достаточно дорогих ресурсов Банка России, (2) в марте 2010 г. банку предстоит выплатить средства держателям облигаций, (3) экономическая ситуация начинает улучшаться, и необходимо использовать открывающиеся возможности для усиления положения на рынках.

Мы полагаем, что обращающиеся на рынке облигации банка являются хорошим с кредитной точки зрения инструментом. В частности, бизнес банка сосредоточен в Московской области, восстановление которой начнется гораздо ранее других регионов из-за близости к финансовому центру. При этом политика выдачи кредитов и управления пассивами банка всегда была и остается консервативной, что снижает как риски понижения качества его активов (которые представляют собой «прокси» на экономику), так и возникновения возможных разрывов ликвидности.

Газпром нефть: результаты по US GAAP за 2кв2009

Новость: Вчера Газпром нефть представила аудированные результаты за 2 кв 2009 год по US GAAP.

Комментарий: Выручка компании выросла на 24% по сравнению с 1 кв 2009 года и достигла 5,2 млрд долл на фоне 33% роста средней цены Urals до 59 долл / баррель и повышения цен на нефтепродукты, как на экспортных рынках, так и внутри страны. По сравнению с прошлым годом продажи во втором квартале упали на 50%, что соответствует изменению стоимости барреля нефти Urals.

EBITDA во втором квартале показала 38% рост по сравнению с уровнем первых трех месяцев текущего года, рентабельность EBITDA выросла на 2.6 п.п. до 25.1% на фоне снижения налоговой нагрузки, а также доли транспортных расходов и операционных расходов в выручке. Стоит отметить, что рост рентабельности других российских ВИНК, отчитавшихся за 2кв2009, был более существенным. По комментариям менеджмента, позитивный эффект на общую эффективность был ограничен тем фактом, что в первом полугодии прибыльность переработки была ниже, чем прибыльность прямого экспорта нефти (в терминах netbacks), при этом доля переработки в общем объеме добываемой и приобретаемой нефти у компании выше, чем у других российских ВИНК. При этом в третьем квартале Газпром нефть ожидает более существенного роста прибыльности переработки нефти, что должно усилить позитивный эффект растущих нефтяных цен на рентабельность бизнеса.

С точки зрения операционных результатов второго квартала, на наш взгляд, важным достижением является тот факт, что компании удалось стабилизировать добычу на «старых» месторождениях, разрабатываемых основной добывающей «дочкой» Ноябрьскнефтегазом. При этом, за счет роста добычи на перспективном Приобском месторождении среднесуточная добыча на месторождениях Газпром нефти во втором квартале росла (+2,9% кв-к-кв). В то же время, ключевой акцент в стратегии роста сделан на M&A – приобретение контроля в Sibir Energy должно заметно улучшить показатели общей добычи с учетом дочерних и зависимых компаний. Кроме того, определенные надежды на рост операционных показателей по-прежнему связаны с передачей компании нефтегазоконденсатных месторождений Газпрома – хотя, судя по комментариям менеджмента в ходе конференцзвонка, заметного прогресса в этом вопросе пока нет.

С точки зрения кредитного профиля мы отмечаем рост долговой нагрузки во втором квартале – финансовый долг вырос почти на 1.5 млрд долл до 6.6 млрд долл, или с 0,7x до 1.2x в терминах Долг / EBITDA за последние 12 месяцев. Помимо размещения выпуска рублевых облигаций (порядка 320 млн долл), около 410 млн долл увеличения долга стали следствием консолидации в результатов Sibir Energy. Кроме того, на конец второго квартала в составе короткого долга компания отразила кредит Сбербанка на 857 млн долл: на сколько мы понимаем, кредит был привлечен во втором квартале, вполне вероятно, для целей финансирования расходов по приобретению акций Sibir Energy (общие затраты на скупку 48.4% акций составили 1.66 млрд долл). После отчетной даты объем долга сократился примерно на 670 млн долл - помимо указанного кредита Сбербанка, погашенного в июле, Газпром Нефть досрочно погасила кредита ВЭБа на 375 млн долл, при этом разместив рублевые облигации на 8 млрд руб (около 260 млн долл), кроме того был привлечен синдицированный кредит на 300 млн долл (по комментариям менеджмента, объем может быть увеличен до 500 млн долл).

Объем капзатрат в 1пг2009 составил порядка 1.2 млрд долл, во втором полугодии компания может вложить в органический рост еще 1.2 – 1.4 млрд долл. В целом, ликвидность Газпром Нефти в целом не вызывает у нас особых опасений. Хотя на 30/06/09 объем денежных средств покрывал лишь 30% короткого долга (4.44 млрд долл), на наш взгляд, компания сохраняет хороший доступ к банковскому рефинансированию. Кроме того, мы ожидаем роста собственного денежного потока Газпром Нефти во втором квартале на фоне улучшения ценовой конъюнктуры, а также консолидации результатов Sibir Energy (и Московского НПЗ, над которым компания получила контроль).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: