Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Минувшая неделя на рынке казначейских облигаций ознаменовалась самым сильным ростом доходностей UST-10 с 2003 года – на 38 б.п. Причем пятничный рост ставок составил сразу 10 б.п., в результате доходность достигла по итогам недели максимального двухмесячного уровня в 3.86%.

Продажи безрисковых активов в пятницу были связаны, главным образом, с сильной статистикой с рынка труда:

• сокращение новых рабочих мест оказалось значительно меньше прогнозных уровней (-247 против -325 тыс);

• уровень безработицы впервые с апреля 2008 г сократился с 9.5% до 9.4% (тогда как согласно прогнозам аналитиков безработица должна была вырасти до 9.6%).

Позитивная макроэкономическая статистика пришла этим утром и из Японии, где объем заказов на производственное оборудование взлетел на 9.7% при прогнозах роста лишь на 2.6%.

На рынке российских евробондов в пятницу активность была довольно слабой. Несмотря на позитивные настроения на внешних рынках, в российском секторе наблюдалась некоторая фиксация прибыли после достижения локальных максимумов. В частности, Rus-30 закрывался ниже на 10 б.п. – на уровне 101.15-101.375% от номинала (YTM 7.3-7.25%). При этом спрэд между Rus-30 и UST-10 сузился на 8 б.п. – до 343 б.п. после резкого снижения котировок UST-10. CDS-5 на Россию практически не изменились. В корпоративном сегменте также слабая активность, под давлением оставались выпуски ВТБ -18, -35, чуть ниже закрывались облигации Газпрома, снижение котировок однако не превышало 0.5 п.п.

Рублевые облигации

В пятницу на рынке рублевого долга наблюдалась фиксация прибыли на фоне резкого ослабления рубля к бивалютной корзине. В то же время, активность торгов оказалась существенно ниже, чем в предыдущие дни – объем торгов сократился до 2,3 млрд руб. Наиболее переоцененные выпуски упали в цене в пределах 0,3%: МТС-5 (YTP 13,4%), Газпромнефть-4 (YTP 13,1%), Х5Ф-4 (YTP 14,7%). Также снижение котировок наблюдалось и в секторе субфедеральных облигаций, затронув 58-й и 59-й выпуски Москвы, облигации МосОбласть-6.

Сегодня на рынке пройдет размещение 5 выпусков биржевых облигаций Лукойла суммарным объемом 25 млрд руб (закрытие книги заявок состоялось в прошлую среду, бумаги уже торгуются на форвардах выше номинала). В целом позитивный настрой на фондовых площадках в пятницу вечером – после выхода данных по рынку труда в США – сегодня может оказать поддержку рублевому рынку долга, вернув спрос в наиболее ликвидные выпуски. Однако более важным для инвесторов рублевого долга является динамика валютного курса и дальнейшее ослабление рубля к бивалютной корзине перевесит позитивный настрой от роста фондовых индексов.

Макроэкономика

Очередное снижение ставки рефинансирования означает, что наращивание кредитования экономики остается приоритетом; НЕГАТИВНО

В пятницу ЦБ объявил об очередном снижении ставки рефинансирования и сопутствующих ставок на 0,25 п.п. – до 10,75% годовых. Это решение было принято вопреки достаточно высокому уровню инфляции в июле. Ускорение инфляции отразилось лишь в темпах снижения ставки рефинансирования – если до этого ЦБ каждый раз понижал ставку на 0,5 п.п., то в этот раз снижение произошло лишь на 0,25 п.п.

Решение Банка России, на наш взгляд, свидетельствует о том, что наращивание объемов кредитования экономики по-прежнему является основным приоритетом по сравнению со сдерживанием инфляции. В свете этого мы оставляем свой годовой прогноз по инфляции на уровне 13%.

Также мы опасаемся, что понижение ставки еще усилит давление на рубль. С начала августа ослабление рубля к бивалютной корзине составило 2,0-2,5%. Политика снижения ставок в экономике означает, что ЦБР не будет использовать процентную политику для поддержания стабильности курса, что негативно для рубля.