Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[10.08.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчерашний день обещал быть достаточно спокойным: никакой важной статистики, спрэды Emerging Markets начали сужение… Но не тут-то было! Очередная волна «flight-to-quality» привела к росту котировок US Treasuries: доходность 10-летних нот упала на 11бп до 4.77% (уровень вторника). Источником плохих новостей снова стал сектор sub-prime mortgages, правда, на этот раз новости пришли из Европы. Банк BNP Paribas (Aa2/AA/AA) приостановил выдачу средств клиентам трех своих фондов, мотивировав это невозможностью расчета справедливой стоимости некоторых активов в связи с отсутствием котировок. Под «активами» подразумевались, конечно же, структурированные инструменты, в состав которых входили бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами. Голландский банк NIBC также опубликовал сведения о своих потерях от инвестиций в ипотечные бумаги subprime-сектора, составивших USD189 млн. Тот факт, что ипотечный кризис достиг и Европы, вызвал панику на рынках: ставка 1-дневного LIBOR выросла до 5.86% (+51бп; максимальное значение с октября 2001 года), а 1-дневный EURIBOR достиг 4.31% (+20бп).

Серьезно упали акции крупнейших европейских банков. Во второй половине дня ЕЦБ, с целью стабилизации межбанковского рынка, предоставил финансирование на EUR94.8 млрд. под 4%. Долги Emerging Markets в целом остались на месте, а за счет снижения доходностей UST спрэд EMBI+ расширился до 203бп (+9бп). В российском выпуске Russia 30 ценовые изменения были незначительными, котировки колебались вокруг «магического» уровня в 110.5. Как обычно, волатильно вел себя лишь спрэд выпуска к UST (+7бп; 123бп). Сегодня утром выпуск Russia 30 начал расти вслед за UST.

В корпоративном сегменте вчера в первые часы торгов выросли котировки свежеразмещенного GAZPRU 37. В какие-то моменты сделки проходили по 102.50 (7.09%; -20бп к уровню размещения), однако, ближе к концу дня и в этом выпуске начались продажи. Кроме того, мы отметили спрос на NOVORO 12 (YTM 7.85%).

В Казахстане тоже происходят любопытные события – напуганные драматичным снижением котировок еврооблигаций местных банков (цены некоторых выпусков опустились ниже 90.0), инвесторы всерьез задумались о возможном кризисе рефинансирования – ведь банки Казахстана очень сильно зависят от фондирования на внешних рынках. Признаки паники появляются даже на внутреннем рынке МБК, где наблюдается рост ставок в тенге. Мы полагаем, что местный ЦБ в случае необходимости безусловно вмешается и стабилизирует ситуацию. Тем не менее, пока продажи в казахстанских облигациях могут продолжиться.

Принимая во внимание вчерашние новости и события, мы рекомендуем инвесторам быть осторожными и пока переждать, не предпринимая активных действий. Рынок, похоже, еще может показать серьезную волатильность: сегодня утром на торгах в Азии доходность UST10 продолжила снижение (4.72%).

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Плохие новости с внешних рынков повлияли и на рынок рублевых облигаций. Несмотря на благоприятную внутреннюю конъюнктуру, все больше ощущается желание участников рынка зафиксировать прибыль в ОФЗ и выпусках первого эшелона.

В госбумагах котировки большинства выпусков вчера снизились примерно на 10-15бп – ОФЗ 46018 (-19бп; YTM 6.42%), ОФЗ 46017 (-11бп; YTM 6.32%), ОФЗ 46014 (-8бп; YTM 6.21%). Обращаем внимание на выпуск 26199 (-7бп; YTM 6.19%), который в последнее время несколько «выбился из кривой» - чуть более длинный 26198 (-11бп; YTM 6.18%) торгуется с более низкой доходностью.

В 1-м эшелоне в лидерах падения оказались длинные облигации АИЖК – 7-й (-40бп; YTM 7.26%), 8-й (- 30бп; YTM 7.24%) и 9-й выпуски (-15бп; YTM 7.23%). Возможно, в данном случае одной из причин продаж является формальная связь АИЖК с источником истерики на мировых рынках – ипотекой. Хотя очевидно, что на самом деле АИЖК имеет с ипотечными проблемами США мало общего. Лучше других вчера в первом эшелоне выглядели выпуски РЖД-6 (+10бп; YTM 6.53%) и ФСК-4 (+9бп; YTM 6.76%).

Во 2-м эшелоне также было достаточно продавцов – котировки облигаций Мечел-2 (YTP 7.08%), Инком- Лада-3 (YTP 11.34%), ОГК-6-1 (YTP 7.69%), Копейка-2 (YTP 10.91%) и др. снизились примерно также на 5- 10бп. На новостях о следственных действиях в отношении руководства компании Евросеть снизились котировки и выросла доходность короткого выпуска Евросеть-2 (YTP 14.51%)

Из интересных возможностей во 2-3 эшелонах сегодня мы хотим обратить внимание на выпуск НПО-Сатурн-1 (YTM 8.72%). Его доходность заметно больше, чем у сравнимого по дюрации 2-го выпуска компании (YTP 8.03%). Возможно, причина такой диспропорции состоит в том, что биржа (по каким-то причинам) не рассчитывает в терминале доходность 1-го выпуска. Мы полагаем, что несмотря на невысокую дюрацию, НПО-Сатурн-1 имеет потенциал роста на 30-40бп по цене.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Купон по облигациям Мираторг-1 в ходе вчерашнего размещения был установлен на уровне 11.25% (YTP 11.57%). Справедливую доходность этого выпуска мы оценивали не ниже 12.00% (см. комментарии от 8 августа).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: