Стратегия внутреннего рынка

При открытии рынка рублевых облигаций среди инвесторов преобладали оптимистичные настроения. Главным образом этому способствовало очередное укрепление рубля к бивалютной корзине. Однако с поступлением новостей с внешних рынков, где наметились серьезные признаки глобального ухудшения ситуации с ликвидностью, оптимизм участников рынка начал угасать. В результате в течение дня все же преобладали продажи, которые пока не привели к существенному ослаблению котировок. Среди бумаг, пострадавших сильнее всего, можно отметить длинные выпуски ОФЗ. Котировки 30-летних государственных облигаций открылись на уровне 102.90, но к концу дня торговались по цене 102.70. Поддержку рынку оказали управляющие компании, которые продолжают осваивать свободные денежные средства. Вместе с тем, ближе к концу дня иностранные инвесторы стали активнее закрывать длинные позиции, и вполне вероятно, что сегодня будут происходить более масштабные продажи с и х стороны.

Резкое ухудшение ситуации с ликвидностью на мировых рынках может негативно отразиться и на ее уровне в российской финансовой системе. Основными источниками ликвидности на рублевом рынке являются крупные российские и иностранные банки. Если кризис ликвидности на западных рынках затянется, иностранные банки, скорее всего, либо прекратят предоставлять рефинансирование на российском рынке, либо существенно ужесточат его условия, предпочитая наращивать «буфер» ликвидности. Примеру иностранных кредитных организаций могут последовать и российские банки – многие из них до последнего времени привлекали дешевое финансирование на внешних рынках. Тем не менее, делать выводы на этот счет пока рано, в четверг ставки на российском денежном рынке оставались на уровне 2.5-3.0%. На наш взгляд, заметного роста стоимости фондирования можно ожидать в случае, если напряженность с ликвидностью на мировых рынках продлится более недели.

Стратегия внешнего рынка

После небольшого перерыва «бегство в качество» в четверг возобновилось. Сообщение о том, что банк BNP Paribas заморозил три фонда объемом USD2.2 млрд, инвестировавших в том числе и в американское ипотечные бумаги (в связи полной с неликвидностью соответствующих сегментов рынка секьюритизированных облигаций), привело к ухудшению ситуации с ликвидностью в европейской финансовой системе и развитию кризиса доверия между банками. Ставка overnight в евро вчера выросла до 4.31% против 4.10% днем ранее. Индикативная однодневная межбанковская ставка LIBOR в долларах США достигала в течение дня шестилетнего максимума 5.86% (при ориентире 5.25%). Чтобы как-то смягчить ситуацию на мировых денежных рынках, ЕЦБ предоставил банкам ликвидность в рекордном объеме EUR94.8 млрд (USD130 млрд), а ФРС США выделила USD24 млрд (максимальная сумма с апреля). Примеру ЕЦБ и ФРС последовали и регуляторы других стран: Банк Японии предоставил фина нсирование в объеме 1 трлн. иен (USD8.5 млрд), а Резервный банк Австралии выделил AUD4.95 млрд (USD4.2 млрд).

В этих условиях инвесторы в четверг продолжили избавляться от рискованных активов, предпочитая позиции либо в КО США, либо в деньгах. Европейские и американские фондовые индексы вчера резко снизились, падение S&P 500 составило около 3.0%. Совокупный доход основного индекса развивающегося рынка облигаций EMBI+ сократился на 0.5%, а спрэд индекса к КО США расширился на 9 б. п. Падение доходностей КО США продолжалось: за неполных два дня они снизились почти на 20 б. п. Расширение спрэдов высокодоходных активов к базовым инструментам, скорее всего, будет происходить и сегодня.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 снизились по итогам дня на 0.375 п. п., расширив спрэд к КО США к сегодняшнему утру до 125 б. п. Наиболее активно в четверг торговались новые 30-летние еврооблигации Газпрома, которые газовый монополист сумел разместить накануне, воспользовавшись краткосрочным улучшением рыночной конъюнктуры. В начале дня выпуск Газпром 37 торговался на уровне 102.0, но впоследствии на фоне усиления неприятия риска его котировки снизились до 101.0. Мы не ожидаем существенной инвестиционной активности в сегменте корпоративных и банковских валютных облигаций, так как инвесторы, скорее всего, будут следить за развитием ситуации на мировом финансовом рынке.

Разгуляй: хорошие результаты за первое полугодие 2007 г.

Группа Разгуляй, одна из крупнейших сельскохозяйственных и трейдинговых компаний России, сегодня утром обнародовала предварительные финансовые результаты за первое полугодие. Опубликованные результаты представляются позитивными, хотя улучшение основных показателей было ожидаемым. Обороты и рентабельность зернового бизнеса продолжили сокращаться, однако это отчасти объясняется тем, что компания отказалась от реализации определенной доли товарных запасов в первом полугодии в расчете на более высокие цены во второй половине года. Сахарный сегмент, напротив, показал значительное увеличение продаж и прибыльности (благодаря росту объемов реализации сахара, произведенного из сахарной свеклы в 2006 г.). Стратегия замещения сахара-сырца собственным свекольным сырьем способствовала росту рентабельности EBITDA на 4 п. п., и чистая прибыль, в отличие от аналогичного периода прошлого года, также стала положительной. Вся прибыль до процен тов, налогов и амортизации была направлена на капитальные вложения, и компании пришлось увеличить чистый долг до USD450 млн, что было связано с авансовыми платежами производителям сырья. Учитывая позитивное влияние фактора сезонности во второй половине года (которое, однако, становится менее заметным для компании), очень хорошую ценовую ситуацию на рынке зерна и улучшение конъюнктуры на рынке сахара, мы позитивно оцениваем текущее положение группы и ее ближайшие перспективы. Облигации Разгуляй-3 в последнее время торговались со средним спрэдом к ОФЗ около 460 б. п., и мы полагаем, что сегодня котировки долговых обязательств компании могут вырасти. Менеджмент Группы Разгуляй планирует провести телеконференцию для обсуждения результатов полугодия в 13:30.