Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара упал на 13,93 копейки и составил 25,3444 руб./доллар. Тем самым американская валюта снизилась до минимального уровня с середины 1999 года. Основной причиной резкого укрепления рубля послужила переоценка Центробанком РФ стоимости бивалютной корзины. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара упал на 9,3 копейки. Объем торгов подскочил до $4,7 млрд.

На рынке Forex вчера во второй половине дня курс евро откатился до отметки $1,3680. Основной причиной ослабления европейской валюты послужил очередной виток проблем на рынке ипотечного кредитования, озвученный на сей раз европейским BNP Paribas.

На рынке МБК вчера наблюдалась тенденция к снижению ставок. По итогам торговой сессии однодневный MIACR снизился до 2,93% против 3,03% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России незначительно снизились, составив около 972 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 104,3 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,75 – 3,25% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Резкое укрепление курса национальной валюты было воспринято инвесторами как сигнал к продаже. В результате чего, наблюдалась коррекция как в корпоративном, так и в государственном сегменте.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ упал составив 890 млн руб. Коррекция наблюдалась по всему спектру кривой доходности. Выпуски со средней дюрацией в среднем упали на 0,06 – 0,11 п.п. Цена наиболее длинного ОФЗ-46020 упала на 0,18 п.п., доходность выросла до 6,79% годовых.

На ММВБ вчера состоялось размещение дебютного выпуска Мираторг-Ф на сумму 2,5 млрд руб. По итогам аукциона, ставка первого купона была зафиксирована на уровне 11,25% годовых, что эквивалентно доходности к годовой оферте 11,57%. Объем спроса превысил номинальный объем выпуска на 21,4%. Уровень доходности, сложившийся в результате аукциона, оказался значительно лучше ожиданий организатора.

На рынке UST вчера наблюдался рост цен государственных облигаций на фоне распространения кредитного кризиса на европейские рынки. При этом доходность 2-летних облигаций опустилась до 18-месячного минимума. Доходность 10-летних облигаций упала до 4,72%, 30-летних до 4,97%. Российские еврооблигации вновь практически не отреагировали на позитивные тенденции рынка базовых активов; доходность 30-летних бумаг составила колебалась вокруг 6,0% годовых. Спрэд расширился до 124 б.п.

Торговые идеи

Облигации 3-го и 5-го выпусков УРСА-Банка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. С учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1 ,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,45% годовых (дюрация 1,33). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,28% годовых (дюрация — 0,40), 2-й торгуется под 9,44% (дюрация 0,86).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».