Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[10.08.2007]  √  "–≈√»ќЌ"    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ четверг официальный курс доллара упал на 13,93 копейки и составил 25,3444 руб./доллар. “ем самым американска€ валюта снизилась до минимального уровн€ с середины 1999 года. ќсновной причиной резкого укреплени€ рубл€ послужила переоценка ÷ентробанком –‘ стоимости бивалютной корзины. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара упал на 9,3 копейки. ќбъем торгов подскочил до $4,7 млрд.

Ќа рынке Forex вчера во второй половине дн€ курс евро откатилс€ до отметки $1,3680. ќсновной причиной ослаблени€ европейской валюты послужил очередной виток проблем на рынке ипотечного кредитовани€, озвученный на сей раз европейским BNP Paribas.

Ќа рынке ћЅ  вчера наблюдалась тенденци€ к снижению ставок. ѕо итогам торговой сессии однодневный MIACR снизилс€ до 2,93% против 3,03% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии незначительно снизились, составив около 972 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив 104,3 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,75 – 3,25% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

–езкое укрепление курса национальной валюты было восприн€то инвесторами как сигнал к продаже. ¬ результате чего, наблюдалась коррекци€ как в корпоративном, так и в государственном сегменте.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« упал составив 890 млн руб.  оррекци€ наблюдалась по всему спектру кривой доходности. ¬ыпуски со средней дюрацией в среднем упали на 0,06 – 0,11 п.п. ÷ена наиболее длинного ќ‘«-46020 упала на 0,18 п.п., доходность выросла до 6,79% годовых.

Ќа ћћ¬Ѕ вчера состо€лось размещение дебютного выпуска ћираторг-‘ на сумму 2,5 млрд руб. ѕо итогам аукциона, ставка первого купона была зафиксирована на уровне 11,25% годовых, что эквивалентно доходности к годовой оферте 11,57%. ќбъем спроса превысил номинальный объем выпуска на 21,4%. ”ровень доходности, сложившийс€ в результате аукциона, оказалс€ значительно лучше ожиданий организатора.

Ќа рынке UST вчера наблюдалс€ рост цен государственных облигаций на фоне распространени€ кредитного кризиса на европейские рынки. ѕри этом доходность 2-летних облигаций опустилась до 18-мес€чного минимума. ƒоходность 10-летних облигаций упала до 4,72%, 30-летних до 4,97%. –оссийские еврооблигации вновь практически не отреагировали на позитивные тенденции рынка базовых активов; доходность 30-летних бумаг составила колебалась вокруг 6,0% годовых. —прэд расширилс€ до 124 б.п.

“орговые идеи

ќблигации 3-го и 5-го выпусков ”–—ј-Ѕанка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список «јќ «‘Ѕ ћћ¬Ѕ» «ј» первого уровн€. — учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровн€ кредитного рейтинга эмитента и текущего уровн€ доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиес€ 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Ѕанка в насто€щий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

¬ начале июл€ состо€лось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. „ебоксары. ¬ насто€щее врем€ выпуск торгуетс€ под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. — учетом экономического и финансового положени€ эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. „ебоксары в насто€щее врем€ недооценены и имеют потенциал к росту цены. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

Ѕанк «–усский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 феврал€ 2009 г. “аким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. ¬месте с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиес€ на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1 ,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

3-й выпуск ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€) в насто€щий момент торгуетс€ на уровне 9,45% годовых (дюраци€ 1,33). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,28% годовых (дюраци€ — 0,40), 2-й торгуетс€ под 9,44% (дюраци€ 0,86).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.
“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: