Корпоративные новости

Инпром

Вчера в ходе интернет-конференции финансовый директор ОАО «Инпром» озвучил финансовые итоги первого полугодия и финансовые планы компании на 2007 год. Так выручка по РСБУ выросла на 78.1% до 8.2 млрд. руб., при этом рост EBITDA был на уровне 93% до 477 млрд. руб. и рентабельность EBITDA составила 5.8%. По итогам 2007 года относительно финансовых показателей прошлого года Инпром планирует увеличить выручку более чем на 34% до 15.3 млрд руб. При этом EBITDA прогнозируется на уровне 900 млн руб., таким образом, существенного изменения рентабельности EBITDA не ожидается, и компания планирует сохранить норму прибыли до процентов, налогов и амортизации на текущих уровнях – 5.8%.

Инпром пока не опубликовал своей РСБУ отчетности за 2 квартал, и оценить его текущую долговую нагрузку пока не представляется возможным. В то же время можно отметить, что проблема достаточно весомого кредитного портфеля не теряет своей актуальности, учитывая, что на конец 1 кв 2007 года сумма финансовых обязательств превышала 6 млрд руб., и активность Инпрома по открытию новых подразделений и оснащению действующих активов новым производственным оборудованием довольна высока.

Позитивным, на наш взгляд, является тот факт, что Инпром планирует к концу текущего года сохранить долг в пределах 6.5 – 7 млрд руб. С одной стороны, эмитент планирует сосредоточить внимание на оптимизации оборотного капитала и повышении оборачиваемости складских запасов и дебиторской задолженности. С другой, в настоящее время Инпром активно готовится к процедуре IPO, запланированной на конец октября – середину ноября текущего года. Хотя подробности сделки не раскрываются, менеджмент озвучивает план все привлеченные средства направить на финансирование инвестиций, что позволит сократить кредитное плечо.

В настоящее время на рынке сформировался отдельный сегмент компаний, специализирующихся на металлотрейтинге, в котором Инпрому принадлежит роль отраслевого бенчмарка, не только ввиду его крупных масштабов, а также потому, что он пока единственный имеет аудированную отчетность по МСФО. Кроме того, оба торгующихся выпуска Инпрома находятся в котировальном списке А1. Мы полагаем, что раскрытие отчетных данных за 1 полугодие 2007 года не окажет существенного влияния на текущие котировки бумаг Инпром-2 (YTP 8.2%) и Инпром-3 (YTP 8.35%). В то же время, мы полагаем, что по мере появления финансовых результатов других металлотрейдеров возможна переоценка их кредитного качества, которая может стать сигналом для сужения их текущих спрэдов к бумагам Инпрома.

ДиПОС

Финансовые результаты первого полугодия опубликовало ООО «ПКФ «ДиПОС». Выручка компании выросла на 65.7% до 9.1 млрд. руб. При этом более чем двукратному росту прибыли от продаж до 395.1 млн руб. и трехкратному росту чистой прибыли до 194 млн. руб. в значительной мере способствовало развитие собственных производственных активов, формирующих основную часть маржи. Рентабельность продаж относительно аналогичного показателя прошлого года выросла почти в два раза с 2.7% до 4.3%.  Что касается кредитного портфеля ПКФ ДиПОС, то он вырос до 3.7 млрд. руб. ввиду существенного пополнения запасов в преддверии ожидаемого «пика продаж» в третьем квартале, что, в принципе, было ожидаемо. Однако, учитывая, что впереди еще 6 месяцев, мы полагаем, что эмитенту вряд ли удастся выполнить свой прогноз по долгу на конец года и сохранить его в пределах 4 млрд. руб.

Текущая доходность облигаций ДиПОС (YTP 10.5%), как мы и ожидали при выходе бумаги на вторичный рынок, достигла уровня доходности Металлсервиса, наиболее сопоставимого с ДиПОС по кредитному качеству. Что касается перспектив дальнейшего роста котировок, то, на наш взгляд, потенциал выпуска выглядит достаточно скромно и будет во многом определяться рыночном настроением, предполагающим концентрацию спроса в сегменте более доходных выпусков. На наш взгляд, это вполне может подтолкнуть текущие котировки вверх еще на 20 – 25 б.п., в результате чего доходность выпуска приблизится к уровню 10.3% годовых. При этом фундаментальными драйверами роста остаются возможный листинг и переход на МСФО.

Российский долговой рынок

То, чего ожидали многие участники финансового рынка после выхода данных об инфляции в РФ за июль, произошло уже вчера – ЦБ укрепил рубль к бивалютной корзине, сразу на 11 копеек. Как следствие, обороты на валютном рынке, вновь, как и во вторник (на ожиданиях этого события), были выше среднего, а ставки денежного рынка удерживались ниже 3%.

В то же время, на долговом рынке особого всплеска активности не произошло – в корпоративном сегменте объем торгов был вдвое ниже, чем в среду. Из голубых фишек наиболее активно торговались РЖД-6 (+12 б.п.), Газпром-9 (+4 б.п.) и ГидроОГК (+6 б.п.), в госбумагах серия 46020 подешевела на 18 б.п. при довольно низких оборотах. Наиболее интересные события происходили вокруг некоторых выпусков второго эшелона на фоне вчерашнего потока корпоративных новостей. Во-первых, инвесторы довольно эмоционально отреагировали на новость об обысках в квартирах топ - менеджеров и офисе Евросети: опасения «карательных мер» со стороны силовых органов в отношении компании привели к падению котировок Евросеть-2 на 1.4%. Учитывая отсутствие новых новостей на эту тему, мы пока не беремся оценивать, на сколько оправданной была реакция рынка.

Пострадала от негативного новостного фона и Русснефть: котировки «просели» на 2% после того, как стало известно об аресте акций компании.

Еще одной «темой дня» стала динамика котировок некоторых ритэйлеров. Что касается Дикси, получившей поддержку в лице новости о возможном объединении с X5 либо Магнитом, то рост был не таким существенным: исключая предыдущий торговый день (среду), когда цены упали на маленьких объемах, к уровню вторника котировки выросли на 12 б.п. Т.о. создается впечатление, что фактор возможной сделки был отыгран еще до того, как новость попала в прессу – заметные покупки по бумаге мы наблюдали в начале недели. Мы полагаем, что для более существенного снижения доходности Дикси с текущих уровней (10.09% YTM) необходима более конкретная информация по поводу потенциальной сделки – компания обещала сделать заявление на эту тему сегодня.

Более интересным, на наш взгляд, был существенный рост котировок по другому выпуску – Виктории-2: бумага прибавила в цене 1.25%, доходность опустилась на 58 б.п. до 9.56%. Наш взгляд на компанию в целом позитивный, но для столь существенного разового снижения доходности Виктории-2 фундаментальных причин мы не видим (одной из них могла бы стать публикация давно ожидаемой отчетности по МСФО). Не исключено, что покупки были связаны с ожиданиями того факта, что в отношении Виктории появятся такие же новости, как и по Дикси – хотя пока никаких заявлений на счет возможной продажи / объединения со стороны Виктории, насколько как мы знаем, не было.

Очевидно, что росту оптимизма инвесторов на внутренних позитивных факторах (например, укрепление рубля) сейчас не способствует довольно негативный внешний фон, в частности, опасения по поводу глобального дефицита ликвидности в мире (вчера получившие подтверждение в лице существенного роста однодневного LIBOR). В действительности, если ситуация на мировых финансовых рынках ужесточится и стоимость денег заметно вырастет, в среднесрочной перспективе российская финансовая система вряд ли останется в стороне, учитывая активное привлечение российскими банками средств зарубежом и довольно заметную роль западных банков на денежном / долговом рынках. Хотя стоит отметить, что возможное снижение ликвидности, с другой стороны, может быть уравновешено укрепляющимся курсом рубля, стимулирующим приток капитала в страну.

В любом случае, для участников долгового рынка пожалуй наиболее оправданной стратегией на ближайшее время остается покупка среднесрочных серий второго – третьего эшелонов, способных взять на себя функцию защитного актива в случае негативных событий на рынке.

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.