Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[10.08.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
 орпоративные новости

»нпром

¬чера в ходе интернет-конференции финансовый директор ќјќ «»нпром» озвучил финансовые итоги первого полугоди€ и финансовые планы компании на 2007 год. “ак выручка по –—Ѕ” выросла на 78.1% до 8.2 млрд. руб., при этом рост EBITDA был на уровне 93% до 477 млрд. руб. и рентабельность EBITDA составила 5.8%. ѕо итогам 2007 года относительно финансовых показателей прошлого года »нпром планирует увеличить выручку более чем на 34% до 15.3 млрд руб. ѕри этом EBITDA прогнозируетс€ на уровне 900 млн руб., таким образом, существенного изменени€ рентабельности EBITDA не ожидаетс€, и компани€ планирует сохранить норму прибыли до процентов, налогов и амортизации на текущих уровн€х – 5.8%.

»нпром пока не опубликовал своей –—Ѕ” отчетности за 2 квартал, и оценить его текущую долговую нагрузку пока не представл€етс€ возможным. ¬ то же врем€ можно отметить, что проблема достаточно весомого кредитного портфел€ не тер€ет своей актуальности, учитыва€, что на конец 1 кв 2007 года сумма финансовых об€зательств превышала 6 млрд руб., и активность »нпрома по открытию новых подразделений и оснащению действующих активов новым производственным оборудованием довольна высока.

ѕозитивным, на наш взгл€д, €вл€етс€ тот факт, что »нпром планирует к концу текущего года сохранить долг в пределах 6.5 – 7 млрд руб. — одной стороны, эмитент планирует сосредоточить внимание на оптимизации оборотного капитала и повышении оборачиваемости складских запасов и дебиторской задолженности. — другой, в насто€щее врем€ »нпром активно готовитс€ к процедуре IPO, запланированной на конец окт€бр€ – середину но€бр€ текущего года. ’от€ подробности сделки не раскрываютс€, менеджмент озвучивает план все привлеченные средства направить на финансирование инвестиций, что позволит сократить кредитное плечо.

¬ насто€щее врем€ на рынке сформировалс€ отдельный сегмент компаний, специализирующихс€ на металлотрейтинге, в котором »нпрому принадлежит роль отраслевого бенчмарка, не только ввиду его крупных масштабов, а также потому, что он пока единственный имеет аудированную отчетность по ћ—‘ќ.  роме того, оба торгующихс€ выпуска »нпрома наход€тс€ в котировальном списке ј1. ћы полагаем, что раскрытие отчетных данных за 1 полугодие 2007 года не окажет существенного вли€ни€ на текущие котировки бумаг »нпром-2 (YTP 8.2%) и »нпром-3 (YTP 8.35%). ¬ то же врем€, мы полагаем, что по мере по€влени€ финансовых результатов других металлотрейдеров возможна переоценка их кредитного качества, котора€ может стать сигналом дл€ сужени€ их текущих спрэдов к бумагам »нпрома.

ƒиѕќ—

‘инансовые результаты первого полугоди€ опубликовало ќќќ «ѕ ‘ «ƒиѕќ—». ¬ыручка компании выросла на 65.7% до 9.1 млрд. руб. ѕри этом более чем двукратному росту прибыли от продаж до 395.1 млн руб. и трехкратному росту чистой прибыли до 194 млн. руб. в значительной мере способствовало развитие собственных производственных активов, формирующих основную часть маржи. –ентабельность продаж относительно аналогичного показател€ прошлого года выросла почти в два раза с 2.7% до 4.3%.  „то касаетс€ кредитного портфел€ ѕ ‘ ƒиѕќ—, то он вырос до 3.7 млрд. руб. ввиду существенного пополнени€ запасов в преддверии ожидаемого «пика продаж» в третьем квартале, что, в принципе, было ожидаемо. ќднако, учитыва€, что впереди еще 6 мес€цев, мы полагаем, что эмитенту вр€д ли удастс€ выполнить свой прогноз по долгу на конец года и сохранить его в пределах 4 млрд. руб.

“екуща€ доходность облигаций ƒиѕќ— (YTP 10.5%), как мы и ожидали при выходе бумаги на вторичный рынок, достигла уровн€ доходности ћеталлсервиса, наиболее сопоставимого с ƒиѕќ— по кредитному качеству. „то касаетс€ перспектив дальнейшего роста котировок, то, на наш взгл€д, потенциал выпуска выгл€дит достаточно скромно и будет во многом определ€тьс€ рыночном настроением, предполагающим концентрацию спроса в сегменте более доходных выпусков. Ќа наш взгл€д, это вполне может подтолкнуть текущие котировки вверх еще на 20 – 25 б.п., в результате чего доходность выпуска приблизитс€ к уровню 10.3% годовых. ѕри этом фундаментальными драйверами роста остаютс€ возможный листинг и переход на ћ—‘ќ.

–оссийский долговой рынок

“о, чего ожидали многие участники финансового рынка после выхода данных об инфл€ции в –‘ за июль, произошло уже вчера – ÷Ѕ укрепил рубль к бивалютной корзине, сразу на 11 копеек.  ак следствие, обороты на валютном рынке, вновь, как и во вторник (на ожидани€х этого событи€), были выше среднего, а ставки денежного рынка удерживались ниже 3%.

¬ то же врем€, на долговом рынке особого всплеска активности не произошло – в корпоративном сегменте объем торгов был вдвое ниже, чем в среду. »з голубых фишек наиболее активно торговались –∆ƒ-6 (+12 б.п.), √азпром-9 (+4 б.п.) и √идроќ√  (+6 б.п.), в госбумагах сери€ 46020 подешевела на 18 б.п. при довольно низких оборотах. Ќаиболее интересные событи€ происходили вокруг некоторых выпусков второго эшелона на фоне вчерашнего потока корпоративных новостей. ¬о-первых, инвесторы довольно эмоционально отреагировали на новость об обысках в квартирах топ - менеджеров и офисе ≈вросети: опасени€ «карательных мер» со стороны силовых органов в отношении компании привели к падению котировок ≈вросеть-2 на 1.4%. ”читыва€ отсутствие новых новостей на эту тему, мы пока не беремс€ оценивать, на сколько оправданной была реакци€ рынка.

ѕострадала от негативного новостного фона и –усснефть: котировки «просели» на 2% после того, как стало известно об аресте акций компании.

≈ще одной «темой дн€» стала динамика котировок некоторых ритэйлеров. „то касаетс€ ƒикси, получившей поддержку в лице новости о возможном объединении с X5 либо ћагнитом, то рост был не таким существенным: исключа€ предыдущий торговый день (среду), когда цены упали на маленьких объемах, к уровню вторника котировки выросли на 12 б.п. “.о. создаетс€ впечатление, что фактор возможной сделки был отыгран еще до того, как новость попала в прессу – заметные покупки по бумаге мы наблюдали в начале недели. ћы полагаем, что дл€ более существенного снижени€ доходности ƒикси с текущих уровней (10.09% YTM) необходима более конкретна€ информаци€ по поводу потенциальной сделки – компани€ обещала сделать за€вление на эту тему сегодн€.

Ѕолее интересным, на наш взгл€д, был существенный рост котировок по другому выпуску – ¬иктории-2: бумага прибавила в цене 1.25%, доходность опустилась на 58 б.п. до 9.56%. Ќаш взгл€д на компанию в целом позитивный, но дл€ столь существенного разового снижени€ доходности ¬иктории-2 фундаментальных причин мы не видим (одной из них могла бы стать публикаци€ давно ожидаемой отчетности по ћ—‘ќ). Ќе исключено, что покупки были св€заны с ожидани€ми того факта, что в отношении ¬иктории по€в€тс€ такие же новости, как и по ƒикси – хот€ пока никаких за€влений на счет возможной продажи / объединени€ со стороны ¬иктории, насколько как мы знаем, не было.

ќчевидно, что росту оптимизма инвесторов на внутренних позитивных факторах (например, укрепление рубл€) сейчас не способствует довольно негативный внешний фон, в частности, опасени€ по поводу глобального дефицита ликвидности в мире (вчера получившие подтверждение в лице существенного роста однодневного LIBOR). ¬ действительности, если ситуаци€ на мировых финансовых рынках ужесточитс€ и стоимость денег заметно вырастет, в среднесрочной перспективе российска€ финансова€ система вр€д ли останетс€ в стороне, учитыва€ активное привлечение российскими банками средств зарубежом и довольно заметную роль западных банков на денежном / долговом рынках. ’от€ стоит отметить, что возможное снижение ликвидности, с другой стороны, может быть уравновешено укрепл€ющимс€ курсом рубл€, стимулирующим приток капитала в страну.

¬ любом случае, дл€ участников долгового рынка пожалуй наиболее оправданной стратегией на ближайшее врем€ остаетс€ покупка среднесрочных серий второго – третьего эшелонов, способных вз€ть на себ€ функцию защитного актива в случае негативных событий на рынке.

“орговые идеи

• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ-2 торгуютс€ ниже нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ¬ то же врем€, учитыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроител€м, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ќа наш взгл€д, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужени€ спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. ¬ более отдаленной перспективе публикаци€ хорошей полугодовой отчетности (по состо€нию на 30 сент€бр€ 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. ћы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• “ехносила – Ѕумага торгуетс€ на справедливых уровн€х и мы рекомендуем сохран€ть в ней позиции. —нижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгл€д спрэд в 180 б.п., с которым разместилс€ первый выпуск ’5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрени€ операционной де€тельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. ѕланируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профил€, €вл€етс€, на наш взгл€д, основным фактором будущего роста котировок.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: ¬ краткосрочной перспективе потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« с наш взгл€д, исчерпан. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• »нтегра-2, »нтегра-1 - –екомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужени€ спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после по€влени€ промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: