Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[10.08.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
Внешний негатив не остается без внимания

Настроения на внешнем рынке не располагают к оптимизму. После нескольких дней роста emerging markets, связанных с оптимистичными заявлениями FOMC, вчера на рынке еврооблигаций EM вновь началось расширение спрэдов. Рост доходностей еврооблигаций в условиях, когда спрэды между рублевыми бондами и евробондами сузились практически до нуля (а в отдельных случаях стали отрицательными), не может остаться незамеченным. Сегодня умеренные продажи в длинных бумагах (в первую очередь первого эшелона) могут продолжиться.

Вчера на внутреннем долговом рынке наблюдались негативные настроения – по итогам дня большинство выпусков как корпоративного, так и государственного сектора закрылось в минусе. Снижение было зафиксировано во многих бумагах эмитентов первого эшелона. Четвертый выпуск Лукойла с погашением в декабре 2013 года потерял 0,2%, доходность выросла на 4 б.п. до 6,86% годовых. Котировки Газпром-А9 с погашением в феврале 2014 года снизился на 0,07%, доходность выросла на 1 б.п. до 6,78% годовых.

Новости об обысках, проводимых в квартирах сотрудников, а также в офисах крупнейших сетей по продаже сотовых телефонов и контрактов мобильных операторов – компаний Евросеть, Dixis, Беталинк и Цифроград, обеспечили облигациям Евросети 3-е место в списке лидеров падения среди корпоративных бумаг. По итогам дня котировки упали на 1,25%, доходность выросла на 434 б.п. (!) до 14,93% годовых. Что интересно, бумаги компании Диксис чувствовали себя достаточно уверенно – продаж по ним не наблюдалось. Диксис-01 закрылся на уровне 100,16% от номинала.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,03%, капитализация муниципального сектора - на 0,02%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,07%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,01%, муниципального сектора - на 0,08%, сектора госбумаг – на 0,11%. Также вчера состоялось размещение дебютного выпуска 5-летних облигаций Мираторг Финанс. В ходе аукциона ставка купона была установлена в размере 11,25% годовых. Таким образом, доходность к годовой оферте составила 11,57% годовых в рамках ориентиров организаторов. Напомним, что мы оценивали привлекательной доходность выше 12% годовых и рекомендовали инвесторам выставлять заявки в диапазоне 12-12,25% годовых.

Внешние долговые рынки
Subprime tsunami

Кризис на ипотечном рынке США начал распространяться на мировую экономику. Банки начинают страдать от ликвидности, а меры по накачиванию денежной системы деньгами со стороны ЕЦБ (94,84 млрд. евро), Банка Японии (около 1,0 трлн. йен) пока не успокаивают финансовые рынки, которые продолжает лихорадить. Однодневная ставка LIBOR вчера подскочила до 5,86% против 5,35%, ставка по трехмесячным повысилась на 12 б.п. до 5,5%. На рынке укрепляется мнение, что ФРС, сделав акцент на контроле за инфляцией (в этот вторник состоялось последнее заседание FOMC) ошибочен. Не исключено, для того, чтобы остановить усиливающийся шторм, очень скоро понадобятся серьезные шаги.

Главная негативная новость вчера пришла из Европы, где один из крупнейших банков Франции, BNP Paribas заморозил деятельность трех своих фондов, сославшись на проблемы рынка жилья США. В трех фондах было заморожено €1,6 млрд. ($2,2 млрд.). Напомним, что о возможных потерях, связанных с проблемами US subprime mortgages, уже говорили крупнейший австралийский инвестиционный фонд Macquarie Bank, один из крупнейших банков Германии Commerzbank, а также другие банки и даже компании реального сектора.

Новый всплеск credit crunch fears спровоцировал волну роста котировок us-treasuries, воспринимаемых как защитные активы. С утра кривая доходности us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние облигации торгуются с доходностью в 4,36% годовых (-27 б.п. по сравнению с утренними уровнями), 5-летние – с доходностью в 4,51% годовых (-18 б.п.). Доходности 10-летних treasuries составляют 4,73% годовых (-12 б.п.), 30-летних – 4,97% годовых (-6 б.п.).

Emerging Markets

Как мы и предполагали, эффект от оптимистичных заявлений FOMC относительно потенциального влияния кризиса subprime на экономику США и финансовый сектор, оказался весьма краткосрочным. Первые новости о дальнейшем разрастании проблем немедленно отразились на emerging markets. Большинство индексов еврооблигаций развивающихся стран по итогам вчерашнего дня снизились, а спрэды расширились. Сегодня с утра можно наблюдать продолжение расширения спрэдов.

Индекс EMBI+ упал на 0,5%, спрэд индекса расширился на 9 б.п. до 203 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,26%, а его спрэд расширился на 6 б.п. и составил 119 б.п. Сегодня спрэд EMBI+ расширился еще на 7 б.п., а спрэд EMBI+ Россия – на 11 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 110,25/110,375% от номинала с доходностью 6,01% годовых и спрэдом к UST-10 130 б.п.

Новости эмитентов
Аптеки занимают снова, операционные результаты за 1 полугодие

Вчера в СМИ появилась информация о том, что Аптечная сеть 36,6 вновь собралась на долговой рынок. На этот раз компания планирует разместить биржевые облигации объемом 1 млрд. руб. (~40 млн. долл.). Аптеки станут пионером на этом рынке, а сделка дебютной – до сих пор ни один из эмитентов не воспользовался правом разместить биржевые облигации, несмотря на то, что опция доступна вот уже больше года.

Напомним, что биржевые облигации не подлежат регистрации в ФСФР. Для того, чтобы разместить данный вид облигаций акции эмитента должны обращаться на ММВБ. Еще дона отличительная особенность этого класса бумаг – краткосрочный характер заимствований, срок обращения составляет менее 1 года.

Обозначенная цель займа аптек кажется нам довольно странной – реструктуризация краткосрочных кредитов компании и снижение стоимости обслуживания имеющегося долга. Странная она потому, что, в условиях высокой долговой нагрузки компании любая попытка привлечь новые средства может быть воспринята участниками рынка негативно, несмотря на неизменный объем долга в результате размещения. До сих пор инвесторы все еще надеялись на то, что Аптеки будут предпринимать определенные шаги для снижения долговой нагрузки, а не только для поддержания ее на текущем уровне, близком к критическому. Операционные показатели за 1 полугодие 2007г.

Помимо заявления о намерении разместить биржевые облигации, компания опубликовала предварительные результаты операционных показателей по итогам 1 полугодия 2007г.: Консолидированная выручка на уровне 385 млн. долл. – рост 77% к 1 полугодию 2006г.  Продажи розничного сегмента выросли на 90,1% к 1 полугодию 2006г. Средний чек в аптеках, работающих больше года, вырос на 35% и составил 8,4 долл. Чистый долг – 263.6 млн. долл. – снизился на 22,5 млн. долл. или на 9,3% по сравнению с 1 кварталом 2007г.

Прогнозы и рекомендации
Несмотря на то, что цель размещения нового выпуска облигаций – рефинансирование кредитного портфеля, показатели по итогам 2007г. показывают, что Аптеки продолжают наращивать кредитный портфель. Вдобавок, мы ожидаем, что потенциальное предложение нового выпуска окажется давление на котировки торгующегося выпуска облигаций компании. Сейчас доходность бумаги к погашению составляет 9,14% (дюрация – 1,7 года), что, на наш взгляд, является сравнительно скромной платой за высокую долговую нагрузку компании. Мы не рекомендуем инвесторам приобретать облигации сети сейчас, поскольку весьма вероятен роста доходности облигаций Аптек.

Экономика
ЦБ вновь укрепил рубль

ЦБ сделал очередной шаг в сторону укрепления рубля. Вчера стоимость бивалютной корзины (55% - доллар, 45% - евро) по отношению к рублю снизилась на 0.33% с 29.76 до 29.67. Всего же за последние три дня бивалютная корзина подешевела на 0.6%, а с начала года её стоимость упала на 1.4%.

Центробанк почти, что полгода поддерживал стоимость бивалютной корзины на уровне 29.90- 29.93, но в конце июня на фоне резкого ускорения инфляции начал укреплять рубль. Мы полагаем, что если надежды правительства на нулевую инфляцию в августе-сентябре не оправдаются, ЦБ уже осенью начнёт новый раунд ревальвации рубля. Продолжающееся укрепление рубля, безусловно, повышает спекулятивную привлекательность рублёвых активов (в первую очередь долговых инструментов) для иностранных инвесторов, но в то же время ухудшает финансовые показатели экспортёров и обостряет конкуренцию с импортом на внутреннем рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: