Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[10.08.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Аукцион 10-летних нот был встречен инвесторами прохладно. Рынок американских казначейских обязательств вчера получил очередной повод для коррекции. Аукцион по размещению 10-летних бумаг объемом был воспринят инвесторами довольно прохладно и показал хороший спрос на длинные Treasuries, правда, только при наличии премии. Вялая активность на аукционе обусловлена еще одним фактором – сегодня состоится аукцион по размещению 30-летних бумаг казначейства на сумму 10 млрд долл.

Среди экономических релизов, выходящих сегодня в США, публикация торгового баланса США, а также еженедельные данные по рынку занятости.

Спред Бразилии к UST достиг рекордного значения. Бразильские суверенные еврооблигации с погашением в 2040г. сузили спрэд к US10Y до 208бп. Этому способствовало решение ФРС не повышать ставку, а также благоприятный политический фон в стране. Доходность Бразилии'40 сейчас составляет 6,587%. Существенное сокращение спреда евробондов Бразилии к США отражает общую тенденцию сужения спредов развивающихся стран на фоне стабилизации ситуации на рынке Treasuries.

Денежный рынок. Сегодня – день платежей налогов на прибыль по государственным и муниципальным ценным бумагам, а также выплаты акцизов. Поскольку объем выплат не является существенным, а свободной рублевой ликвидности на рынке остается много, ставки overnight остановились в диапазоне 1-2%. Ближайший крупный отток средств с рынка – 15 августа, когда будет осуществляться выплата ЕСН. Одновременно мы ожидаем роста краткосрочных ставок денежного рынка.

Валютный рынок. Курс рубля достиг исторического максимума и продолжает уверенный рост вслед за евро, которое продолжает укрепляться за счет решения ФРС, обусловленного опасениями замедления американской экономики. Сейчас доллар стоит 26,68 руб., курс евро достиг уровня – 1,2886. Выходящие сегодня данные по торговому балансу могут спровоцировать усиление волатильности на валютном рынке, причем в случае если ожидаемой рост дефицита баланса состоится, триумфальное шествие евро u1087 продолжиться.

База процентных ставок. При продолжающейся коррекции в Treasuries, рынок российских суверенных евробондов выглядел значительно сильнее, сократив спред к кривой Treasuries. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 110,06 (5,96%), на 103бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90- 95бп.

Во вторник доходность выпуска ОФЗ 46018 осталась без изменений, доходность бумаги сейчас составляет 6,72% (+1бп), на 76бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп. Принятое во вторник решение ФРС не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних обязательств будет находиться в диапазоне 5,2-5,3%. Таким образом, наша цель по выпуску ОФЗ 46018 на уровне 6,5% становится еще более оправданной и достижимой.

Торговые идеи. Недавно размещенный выпуск Сибирьтел-7 (объем – 2 млрд руб., дюрация – 2,3 года) пока находится значительно выше кривой доходности остальных выпусков компании Сибирьтелеком. Для того чтобы попасть на кривую, бумаге надо снизиться в доходности на 15-20бп., что означает апсайд в цене выпуска в размере около 50 б.п. Мы рекомендуем Сибирьтел-7 к покупке с целью по доходности 8,30%. В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,73% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б». Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск. Акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,51% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на u1091 уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством. РусАл-3, который мы уже некоторое время рекомендуем к покупке, находился вчера на уровне 7,77% на срок 26 мес. С нашей точки зрения, бумага выглядит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикация консолидированной отчетности РусАла по МСФО должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росту интереса инвесторов к обращающимся выпускам компании. Мы считаем, что РусАл-3 сохраняет привлекательность с доходностью выше 7,75%. Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%. Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. Облигации Инком-Лада-2 (11,05% на 7 мес.) с пятницы начали торговаться в котировальном списке «Б» на ММВБ. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов, а выпуск первой серии, давно находящийся в списке «Б» предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (11,8% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.).

Прогнозы Позитивная ситуация на внутреннем рынке сохраняется: рубль имеет хорошую перспективу роста, на денежном рынке достаточно свободных рублей, спред длинного конца кривой ОФЗ над Россией’30 относительно широк. Несмотря на коррекцию рынка Treasuries, вызванную закрытием длинных позиций после реализации ожиданий инвесторов, мы не ожидаем значительного давления на рублевый долговой рынок в ближайшие дни.

Благоприятная ситуация на рынке сохранится, по крайней мере, до середины августа, когда налоговые платежи российских компаний начнут снимать свободную ликвидность с рынка.