Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[10.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Инвесторы, не впечатленные результатами заседания, вчера продолжили продажи казначейских бумаг. В первую очередь, давление оказывает тот факт, что регулятор оставил пространство для возврата к ужесточению монетарной политики. Во-вторых, часть операторов полагает, что ФРС не совсем корректно оценивает перспективы снижения инфляции вслед за замедлением экономики и опасается потери контроля над ценовой стабильностью. На этом фоне результаты аукциона по размещению 10-летних бумаг оказались не очень позитивными: соотношение спроса и предложения по сравнению с предыдущим аукционом снизилось с 2.73 до 2.23. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.91%, 10-летних – на 2 б.п. до 4.94%.

По всей видимости, высокая волатильность как реакция на выходящую статистику, в связи с неясностью вопроса о возможном возвращении к повышению ставки, будет сохраняться. Тем не менее, наши оценки ближайших перспектив Treasuries умеренно-положительные: эффект от долгожданной паузы, как нам кажется, еще не в полной мере отражен на рынке. Текущие уровни мы наблюдали, когда вероятность паузы была около 80%, поэтому мы не исключаем снижение доходностей ниже 4.9%.

Развивающиеся рынки. Несмотря на снижение базовых активов, развивающиеся рынки позитивно отреагировали на решение ФРС. Бразилия-40 выросла на 23 б.п. до 129.625% (YTM 6.59%), и суверенный спрэд сократился на 8 б.п. до исторического минимума 207 б.п. Турция-30 - на 42 б.п. до 148.548% (YTM 7.46%), при этом спрэд сузился на 6 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики сократились на 3 б.п. и 2 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG сузился на 4 б.п. до 186 б.п.

Российский сегмент. Решение ФРС внесло оживление в российский сегмент. В суверенном секторе, несмотря на снижение базовых активов, евробонды смогли удержаться на прежних уровнях, что привело к сужению спрэдов. Россия-30 закрылась на уровне 109.887-109.953 (YTM 5.98%), и спрэд сократился до 104 б.п.

В корпоративных бумагах наибольшим спросом пользовались длинные выпуски. Газпром-34 вырос на 50 б.п., Вымпелком-11 и Вымпелком-16 выросли на 38 б.п. и 25 б.п. соответственно. Немного повысились и металлургические евробонды: Евраз-15 вырос на 19 б.п., Северсталь-14 на 13 б.п.

Мы полагаем, что развивающиеся рынки продолжат отыгрывать паузу ФРС, в связи с чем их спрэды сохраняют потенциал сужения по сравнению с весенними минимумами, когда закладывались сильные ожидания прекращения цикла ФРС. В частности, спрэд индекса RUBI может вернуться с текущих 200-205 б.п. к 185 б.п., при этом основным катализатором будет оставаться спрос в длинных евробондах, из которых наиболее интересными являются Северсталь-14 и Синек-15. Кроме этого, на наш взгляд, инвестиционную привлекательность по-прежнему представляет МДМ-11, спрэд которых к Альфа-банку-15 сейчас завышен на 30-40 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Реакция внутреннего долгового рынка на решение ФРС была довольно сдержанной: фиксация прибыли, наблюдавшаяся в понедельник – вторник, прекратилась, но и какого – либо существенного спроса в длинных бумагах тоже не было, в результате чего котировки большинства ликвидных выпусков стабилизировались на достигнутых уровнях.

Небольшой спрос присутствовал в длинных ОФЗ, в частности 46018 (+5 б.п.) и 46020 (+13 б.п.), 2 и 3 ФСК (+15 - +20 б.п.), Мособласти-6 (+39 б.п. по последней сделке), а также в некоторых сериях второго эшелона – ВБД-2 (+11 б.п.), Сибтел-6 (+33 б.п. по последней цене). Кроме того, в лидерах по оборотам вчера оказались начавшие вторичное обращение выпуски Дальсвязи: Дальсвязь-2 закрылась на уровне 100.95% от номинала (доходность 8.72% к погашению, спрэд к ОФЗ 242 б.п.), Дальсвязь-3 по последней цене выросла до 100.6% (доходность 8.45% к погашению, спрэд 230 б.п.). Премия более длинной 2 серии к Волгателекому-3 составляет порядка 30 б.п., что близко к справедливому уровню – однако учитывая, что сам Волгателеком-3 торгуется, на наш взгляд, с несколько завышенным спрэдом (211 б.п.), Дальсвязь-2 имеет определенный потенциал роста в рамках общего для большинства телекомов тренда, связанного с улучшением кредитного качества компаний сектора в 2006 году.

Учитывая достаточное количество внутренних позитивных для рынка рублевого долга факторов и в целом благоприятный внешний фон (в частности, ожидаемое нами сужение спрэдов российских евробондов после паузы ФРС), позитивный настрой в рублевых бумагах имеет все шансы сохраниться в августе – начале сентября, тем более, что спрэды многих ликвидных выпусков 1-2 эшелона к кривой ОФЗ сейчас выглядят завышенными с исторической точки зрения. Мы рекомендуем сохранять позиции в длинных сериях 1-2 эшелонов. Среди последних мы выделяем выпуски телекоммуникационных компаний, имеющих дополнительный стимул для роста в лице улучшения кредитного качества (СибТел-7, Урси-6, Урси-7, ВлТел-3, ЦТК-4, ЮТК-4, Дальсвязь-2 и 3), а также выпуск Копейки-2.