Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[10.08.2006] Павел Лукьянов, Дмитрий Богословский, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы демонстрировали скучную динамику на торгах в среду, бурного ралли или наоборот, коррекции, после решения FOMC оставить ставку Fed funds на уровне 5.25% не наблюдалось. Небольшое проседание котировок было вызвано предстоящим аукционом по размещению 10Y UST на $13 млрд. Казначейство США снизило ставку купона до 4.875% по сравнению с предыдущим размещением 10-летних бумаг в мае этого года (5.125%). Однако даже после «завышения» доходности бумаги привлекли весьма скромный спрос – переподписка составила всего 2.23 раза, тогда как ее среднее значение за последние 4 аукциона 2.42 раза. Таким образом, похоже, на быстрый рост рассчитывать не приходится, и нас ждут достаточно нервные торги, особенно в моменты выхода данных по инфляции, хотя в среднесрочном периоде мы смотрим на рынок вверх. Сегодня внимание к аукциону по размещению 30Y UST на $10 млрд. Мы ожидаем, что интерес может быть повыше. Тон в протоколе последнего заседания Банка Англии, на котором ставка была повышена на 25 б.п. до 4.75%, оказался неожиданно мягким. Британские банкиры дали понять, что повышение, скорее, было вынужденным и не означает начало агрессивной кампании по повышению ставок. Это несколько снизило давление на британский долг, хотя мы считаем, что тенденция к росту доходности в Великобритании сохранится.

Долги EM закрылись в плюсе через день после того, как ФРС приняла долгожданное решение о паузе в своей кампании по ужесточению денежной политике. Наиболее активный рост демонстрировали самые перепроданные кредиты, такие как еврооблигации Турции. Наблюдались также покупки в бразильских долгах после того, как президент страны заявил о желании баллотироваться на второй срок, между тем, как, по последним опросам, рейтинг его популярности в стране растет. Это позволило EM удержать свои позиции на фоне снижения котировок базовых активов перед размещением 10Y UST, что привело к снижению рисковой премии EMBI+ еще на 5 б.п. до 184 б.п. При этом спрэд Бразилии сократился до рекордного минимума 208 б.п., и мы ожидаем, что его снижение продолжится. Каждый раз, когда есть признаки улучшения аппетита на риск, активизируется спрос в наиболее доходных инструментах, что оказывает поддержку таким кредитам, как Аргентина и Эквадор, имеющих спрэд 350 и 470 б.п. соответственно. Эквадор также покупают за счет роста цен на нефть и намерения президента восстановить нефтяной фонд, средства от которого направлять на инвестиционные проекты. В целом климат в сегменте EM улучшается, люди либо открывают свежие позиции в расчете на долгую паузу в цикле ФРС, либо закрывают неудачные короткие позиции. Это нам позволяет рекомендовать среднесрочную инвестиционную покупку бразильских, колумбийских, перуанских и венесуэльских долгов. В спекулятивном портфеле рекомендуем наращивать долю длинных турецких инструментов.

Суверенные российские еврооблигации сначала достигли локального максимума 110.125% по России’30, но затем слегка подешевели в рамках роста доходности базовых активов. При этом мы отмечаем более высокий потенциал бумаг 2028 года по сравнению с другими инструментами суверенной кривой. В корпоративном сегменте небольшая консолидация в металлургическом секторе, но позиции в телекомах и длинном Газпроме продолжают наращиваться. Хороший спрос, практически гарантированный рост, по еврооблигациям АЛРОСы, которые во вторник не успели отыграть повышение рейтинга. Мы продолжаем рекомендовать покупку Евразхолдинга и длинных бумаг Газпрома, так как ожидаем положительного рейтингового решения до конца года. НорНикель зафиксировал прибыль, но, как мы писали во вчерашней записке, мы оцениваем потенциал снижения доходности его бумаги 70-80 б.п. В целом прогноз по российским корпоративным бумагам позитивный, рекомендуем покупать металлургию и телекомы. Сравнительно небольшой объем выпуска в банковском секторе делает привлекательными выпуски 2008-2009 годов погашения.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рынок рублевых облигаций вчера демонстрировал умеренно-позитивную динамику на фоне снизившейся торговой активности. Спрос инвесторов преобладал в долгосрочных бумагах Мособласти и ряде других выпусков надежных региональных эмитентов. Незначительный рост котировок (5-15 б.п.) отметился в корпоративных фишках (ФСК ЕЭС) и долгосрочных выпусках Москвы. Активно покупали дальний конец кривой ОФЗ.

В целом ситуация на рынке достаточно спокойная. Покупки несколько снизились, что отчасти вызвано стабилизацией на внешнем долговом рынке, отчасти паузой после уверенного ралли в последние две недели. Такая динамика соответствует нашему «нейтрально-позитивному» краткосрочному взгляду на рынок. По крайней мере, на наш взгляд, риск падения рынка в настоящий момент минимален. Отметим достижение курсом рубля относительно доллара новых максимумов последних 6 лет на 26.66-26.68 и ожидания дальнейшего его роста. В этой связи мы рекомендуем покупки долгосрочных высоколиквидных бумаг. В числе наших фаворитов длинные выпуски ОФЗ (в рамках сжатия спрэда к еврооблигациям РФ), а также ряд «фишек» (ФСК ЕЭС, РЖД) и дальние выпуски Москвы (39 и 44). Отметим с рекомендацией «покупать» выпуски Дальсвязь 3в и Копейка 2в.