Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[10.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Оптовые запасы на складах в США в июне выросли на 0,8% после увеличения на 0,9% в предыдущем месяце. Коэф. оценивающий отношение запасов к объемам реализации (I/S) снизился до нового минимального уровня с середины 90-х гг. и составил 1,14×. На фоне роста объемов запасов относительно сопоставимого периода прошлого года на 8,1%, объем реализации увеличился на 13,5%, что и послужило снижению I/S индекса. Традиционно, публикация данной статистики привлекает незначительное внимание финансовых рынков, главным образом, в связи с «запаздывающей» природой показателей. Более интересными станут данные по уровню розничных продаж, публикуемые в пятницу. Ожидается, что объем реализации в июле возрастет на 0,8%; за вычетом транспортной компоненты - на 0,5%.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара вырос менее чем на 0,5 копейки и составил 26,7391 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» снижение средневзвешенного курса доллара составило 1,86 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте несколько снизился и составил около $2,37 млрд. (из которых около $1,66 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). На вчерашних торгах на рынке Forex высокая волатильность сохранилась: наблюдаемое снижение курса евро после ознакомление с комментариями после заседания ФРС США накануне курс вновь начал повышаться и на конец дня поднялся к уровню $1,288 На фоне стабилизации уровня рублевой ликвидности ставки на рынке МБК практически не изменились: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 2,72% годовых против 2,79% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия выросли и составили - около 566 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило -23,8 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 1,5-2,0% годовых, но с учетом налоговых выплат можно ожидать повышение ставок. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать роста курса рубля на фоне ослабления доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне сохранения активности инвесторов на прежнем уровне. При этом основная часть оборота прошла по бумагам второго эшелона, на долю которых пришлось более 2/3 объема сделок. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям незначительно вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 859 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 5,785 млрд. руб. в РПС. При этом около 44% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям телекоммуникационных компаний: Дальсвязь 2 и 3 выпусков, торги по которым начались вчера (112,5 и 57 млн. руб., +0,95 и +1,6 п.п. к цене размещения соответственно), УРСИ-4 (около 60,5 млн. руб., -0,02 п.п.), Таттелеком (около 48,8 млн. руб., +0,05 п.п.). Кроме того, на сумму порядка 33-34 млн. руб. были заключены сделки по облигациям: Перекресток-1 (0,00 п.п.) и ГлавМосстрой2 (+0,02 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 533,5 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 49% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,4 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Мос.области-6 (около 200 млн. руб., 0,0 п.п.), Москва-39 (около 86 млн. руб., -0,01 п.п.), Нижег.область-2 (около 69 млн. руб., -0,5 п.п.). Кроме того, порядка 51,6 млн. рублей составил оборот по облигациям Брянска (-1,66 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 20 млн. рублей.

На рынке базовых активов ситуация вчера была спокойной, существенных изменений в котировках не наблюдалось. Доходность долгосрочных бумаг сохранилась на прежнем уровне и по итогам дня составила порядка 4,94 - 5,03% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигациям соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ несколько снизилась и составила порядка 5,97-5,99% годовых. Пауза в цикле повышения ставки ФРС США, стабильность ситуации на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, несомненно, можно расценивать как положительные факторы для рынка рублевых облигаций. В дальнейшем большее влияние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет оказывать внутренний новостной фон. Учитывая недавнее повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch и возможные аналогичные действия со стороны других агентств после предстоящего завершения сделки по досрочному погашению долга перед Парижским клубом, укрепление рубля и другие факторы будут способствовать росту спроса на ценные бумаги.

На фоне смягчения монетарной политики ФРС США мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк-3, Копейка-2, Амурметалл-1, РКС-1). Т.к. мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков многие инвесторы переоценят свои риски с учетом изменения глобальной конъюнктуры на международных рынках и перспектив повышения суверенного рейтинга России. Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Ярослав.обл-6, Белгород.обл.-3).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.)