Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[10.08.2005] Банк ЗЕНИТ

Динамика базовых активов. Основным событием дня стало решение ФРС о десятом подряд повышении учетной ставки на 25 б.п. с 3.25% до 3.5%. Само по себе решение было ожидаемо рынком, поэтому традиционно интерес инвесторов был сконцентрирован на тексте итогового положения. Основное изменение произошло в описании инфляции: к июньской фразе «долгосрочная инфляция остается весьма сдержанной, но инфляционное давление остается высоким» добавилось замечание о низкой базовой инфляции в последних несколько месяцах. Кроме того, чиновники отметили, что «совокупные расходы, вопреки высоким ценам на нефть, с зимы выросли». Напомним, что в положении по итогам июньского заседания говорилось также об устойчивом росте экономики. Вместе с тем, сохранение «взвешенной» политики повышения ставки было позитивно встречено инвесторами и вызвало повышательную коррекцию Treasuries. В итоге доходность 2-летних бумаг снизилась на 4 б.п. до 4.11%, доходность 10-летних - на 3 б.п. до 4.39%.

На наш взгляд, итоговый комментарий в целом носит нейтральный характер. В то же время, несмотря на замечание о низкой базовой инфляции, можно говорить о том, что на фоне роста потребительских расходов регулятор усилил свое внимание к проблеме долгосрочной инфляции. В этой связи инвесторам пока преждевременно ожидать пауз в проводимой ФРС политике, и на следующем заседании, намеченном на конец сентября, по всей видимости, ставка в очередной раз будет повышена на 25 б.п.

Развивающиеся рынки. Не все развивающиеся рынки из-за временного лага смогли адекватно отреагировать на решение ФРС и последовавший затем рост базовых активов был. Так, если спрэды Бразилии и Венесуэлы сузились на 5 б.п. и 4 б.п., то турецкие бумаги расширили спрэд на 9 б.п. В результате спрэд EMBIG вырос на 1 б.п. до 266 б.п.

Российский сегмент. Российский рынок, корректировавшийся вниз в течение дня, не успел отреагировать на повышение американских бумаг, что усилило расширение спрэдов. Россия-30 снизилась до 110.2-110.35% (YTM 5.76%), что привело к расширению спрэда к 10-летним Treasuries до 137 б.п., суверенный спрэд вырос на 7 б.п. до 136 б.п.

Вслед за суверенными бумагами испытали давление продавцов корпоративные и банковские выпуски, прежде всего относящиеся к первому эшелону. К их числу относятся бумаги Газпрома-13 (-63 б.п., 120.875-121.375%, YTM 6.05%) и Газпрома-34 (-63 б.п., 122.625-.122.875%, YTM 6.8%), а также выпуски ВТБ-15 (-56 б.п., 101.187-101.75%, YTM 6.78%) и ВТБ-35 (-50 б.п., 99.5-100.25%, YTM 6.23%). Спрэд индекса RUBI расширился на 6 б.п. до 220 б.п.

Мы по-прежнему считаем, что спрэд России-30 к 10-летнимм Treasuries достигнет 120 б.п., и поэтому произошедшее его расширение создает комфортные условия для открытия в нем длинных позиций. В корпоративном секторе мы видим инвестиционную привлекательность в бумагах Синека, Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ВТБ-15, а также рекомендуем искать возможности для выхода из бумаг РБР-08, приблизившиеся к верхней границе справедливого, на наш взгляд, диапазона (5.5-5.7%).