Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[10.07.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Торговля рублевыми облигациями в понедельник проходила в спокойном режиме. Хотя инвестиционная активность была несколько более низкой по сравнению с предыдущими днями, интерес на покупку рублевых долговых инструментов сохраняется. Позитивные настроения инвесторов не смогли испортить ни негативная внешняя конъюнктура, ни возросшая волатильность курса рубля к бивалютной корзине. Главным фактором, оказывающим существенную поддержку рынку, является большой объем свободных денежных средств у широкого круга инвесторов, и благоприятная ситуация на денежном рынке вряд ли претерпит существенные изменения в ближайшие недели.

Участники рынка по-прежнему делают акцент в своих инвестициях на облигациях первого эшелона. В понедельник динамику лучше рынка показали длинные выпуски Газпром-9 и ЛУКОЙЛ-4, котировки которых выросли почти на 0.25 п. п. Спрэд обязательств Газпром-9 к ОФЗ сократился до 70 б. п., но все равно заметно шире показателей более коротких инструментов этого эмитента, которые варьируются в диапазоне 35-45 б. п. Мы также обращаем внимание на относительную привлекательность текущих котировок выпуска ЛУКОЙЛ-3. Спрэд ЛУКОЙЛ-3 – Газпром-8 в последнее время демонстрировал тенденцию к расширению, тогда как спрэд ЛУКОЙЛ-4 – Газпром-9 сократился до близких к нулю значений.

Из других обязательств активизировались торги в выпуске Абсолют Банк-2. Покупки этих облигаций были отмечены на уровне 100.50 (ОФЗ+237 б. п.). На наш взгляд, котировки выпуска сохраняют потенциал роста. В качестве ориентира можно выбрать бумаги дочерних иностранных банков (КМБ-Банк, Русфинанс Банк), спрэды которых к кривой доходности ОФЗ заметно ниже 200 б. п.

Главным событием вторника станет размещение трехлетних облигаций Х5 Retail Group в объеме 9 млрд руб. Чистый объем нового предложения от эмитента, скорее всего, составит около 4.5 млрд руб., так как одновременно с размещением новых облигаций Х5 Retail Group девятого июля осуществила выкуп находящихся в обращении выпусков Пятерочка-1 и Пятерочка-2. Форма предложения о выкупе, на наш взгляд, оставляет мало сомнений в том, что весь находившийся в обращении объем долговых обязательств (4.5 млрд руб.) был предъявлен к выкупу. Опыт последних размещений показывает, что крупное предложение нового долга известного эмитента пользуется большим спросом у широкого круга инвесторов, и в первую очередь иностранных. Ориентиры по доходности организаторов нового выпуска (7.65-7.95%) предполагают, что эти облигации могут быть размещены даже с дисконтом к кривой доходности обязательств Пятерочки. Как мы уже отмечали, успешное размещение долговых инструментов лидера отрасли может привести к переоценке рисков во всем сегменте рынка. В связи с этим мы предлагаем российским участникам рынка увеличивать позиции в других ликвидных выпусках розничных сетей. Наиболее интересные возможности, по нашему мнению, предоставляют облигации Магнита, Карусели и Копейки.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность постепенно восстанавливается после достаточно вялых торгов на прошлой неделе. Рынок КО США несколько вырос на фоне стремления инвесторов закрыть короткие позиции, фиксируя прибыль после всплеска доходностей на 15-20 б. п., произошедшего на минувшей неделе. Ситуация на развивающихся рынках несколько улучшилась вслед за положительной динамикой рынка американских казначейских обязательств. Совокупный доход EMBI+ увеличился на 0.16%, а спрэд индекса к КО США расширился на 1 б. п. Тем не менее, инвестиционная активность на развивающихся рынках оставалась относительно невысокой, так как рынки Аргентины и Бразилии вчера были закрыты из-за праздника. Так как до пятницы выхода важной макроэкономической информации не ожидается, внимание инвесторов, вероятно, будет сосредоточено на сегодняшнем выступлении председателя ФРС США Б. Бернанке в Национальном бюро экономических исследований.

Индикативные суверенные облигации Россия 30 торговались в узком диапазоне 109.75-109.875; спрэд выпуска к КО США остался на уровне 96 б. п. В сегменте корпоративных валютных обязательств в понедельник наблюдалась достаточно высокая активность. Спрос был сосредоточен в основном на еврооблигациях компаний промышленности и телекоммуникационного сектора. Покупки выпуска МТС 12 были отмечены по 103.0. Другие участники рынка предпочли зафиксировать прибыль в обязательствах Северсталь 14 (после повышения рейтинга эмитента от агентства Moody’s до уровня Ba2), продавая его на растущем рынке по цене 109.5. Обязательства Распадская 12 покупали по 99.625. Этот выпуск все еще предлагает премию в размере 20-30 б. п. к кривой доходности ЕвразХолдинг-Северсталь, и мы считаем, что он имеет потенциал сужения спрэда на 15-20 б. п. Интересно отметить, что за последние несколько недель валютные обязательства эмитентов промышленности и телекоммуникационного сектора сформировали единую кривую доходности – главным образом из-за отставания бумаг операторов связи от рынка. Исключением здесь является выпуск ЕвразХолдинг 15: его спрэд к обязательствам Северсталь 14 расширился с 15 б. п. до 40 б. п. и более. По нашему мнению, спрос на бумаги ЕвразХолдинг 15 возрастет после стабилизации доходностей КО США.

Альфа-Банк Украина объявил ориентир по доходности трехлетнего выпуска еврооблигаций, деноминированных в долларах. При прогнозной доходности на уровне 9.25% премия к кривой доходности российского Альфа-Банка составит почти 150 б. п., что на 15-20 б. п. шире по сравнению с соответствующим спрэдом находящегося в обращении выпуска Альфа-Банк Украина 09. Мы считаем, что справедливый спрэд между валютными обязательствами Альфа-Банка и Альфа-Банка Украина не должен превышать 100 б. п., что отражает разницу в кредитных рейтингах эмитентов в две ступени.

Стратегия валютного рынка

Ставки российского денежного рынка остаются низкими: стоимость межбанковского РЕПО под залог ОФЗ составляет 3.5%, а аукционы РЕПО Банка России вновь признаны несостоявшимися. Участники рынка продолжают осваивать то, что некоторые наблюдатели уже окрестили «новым валютным режимом», то есть высокую волатильность бивалютной корзины. Действительно, за последние две недели курс рубля к бивалютной корзине, рассчитанный на основе официального курса рубля к евро и доллару США, установленного Банком России, стал довольно волатильным, при этом в ходе внутридневых торгов на валютном рынке наблюдалась даже более существенная волатильность курса рубля к корзине. Следует подчеркнуть, что в прошлом рост курса евро (относительно доллара) означал укрепление рубля по отношению к американской валюте и стабильный курс к корзине. Однако сейчас удорожание евро влечет за собой укрепление рубля к доллару и, скорее всего, его ослабление к бивалютной корзине. Таким образом, как мы неоднократно указывали, мы считаем, что наилучшей возможностью сыграть на укреплении рубля являются позиции «рубль-доллар», а не «рубль – бивалютная корзина».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: