Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[10.07.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Доходность 10-летних UST вчера немного снизилась – до 5.14% (-4бп). В свете отсутствия важной экономической статистики инвесторы и аналитики, похоже, вспомнили старую историю о проблемах на рынке sub-prime mortgages. Сегодня в США будут опубликованы данные по оптовым товарным запасам, но, вероятно, наибольшее внимание будет уделено выступлению Б.Бернанке, посвященному инфляции.

Котировки облигаций Emerging markets подтянулись вчера наверх примерно на 1/4 вслед за американским рынком. Но все же спрэд EMBI+ немного расширился - до 162бп (+1бп). Активность торгов была достаточно низкой – аргентинский и бразильский рынки были закрыты из-за национальных праздников в этих странах. Кроме того, похоже, что примерно треть брокеров и инвесторов сейчас в отпусках.

В российском сегменте еврооблигаций также полный штиль. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 6.10%) вырос в цене примерно на 1/8, спрэд к UST по итогам дня составил около 96бп. Каких-либо движений в корпоративном секторе мы также не отметили. Мы бы хотели обратить внимание на размещенный недавно выпуск RUSB 10 (YTM 8.68%), котировки которого вчера выросли примерно на 1/8. На наш взгляд, это слишком дорого, размещенный в 2005-м году RUSB 10 (YTM 8.76%) предлагает более привлекательную доходность.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера стал известен price-talk по новому 3-летнему выпуску Альфа-Банка Украина (Ba3), ожидается, что купон составит около 9.25%. Таким образом, спрэд к материнской кривой еврооблигаций Альфа-Банка (BB/Ba1/BB-) составит примерно 150бп. На наш взгляд, это довольно интересно – чуть более короткий ALFA UKR 09 (YTM 8.85%) торгуется со спрэдом к материнской кривой на уровне 130бп.

Транскапиталбанк (B2) и Банк Санкт-Петербург (Ва3/В) озвучили ориентиры по своим субординированным займам. Структура стандартна (10 лет, колл-опцион через 5 лет, рост купона с 6-го года). Процентная ставка для Транскапиталбанка обозначена на уровне 10.25-10.50% для Банка Санкт- Петербург – на уровне 10.50%. Обычные несубординированные выпуски TRACAP 10 и STPETE 09 сейчас торгуются на уровне 8.7-8.8%, таким образом, премия за бόльшую дюрацию и субординацию составит около 140-165бп, что нам кажется довольно щедрым. Для сравнения разница между MBRDRU 09 (YTM 8.01%) и субординированным MBRDRU 16_11 (YTC 9.01%) составляет около 100бп. При этом МБРР (В1/В), Транскапиталбанк и Банк Санкт-Петербург имеют сопоставимые рейтинги. Для российских банков с более высокими рейтингами премия за субординацию еще меньше. Наконец, украинский Индустриальный Союз Донбасса (B1/B+) сейчас маркетирует дебютный выпуск еврооблигаций.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Активность на рублевом долговом рынке вчера была достаточно низкой. Объем торгов в секции ГЦБ составил всего около 867 млн. рублей, а котировки большинства ОФЗ фактически не изменились. Сегодня на фоне подорожавших вчера US Treasuries, вероятно, будут пользоваться спросом длинные выпуски 46020 (YTM 6.77%) и 46018 (YTM 6.42%).

В корпоративном сегменте мы вчера отметили покупки в облигациях Газпром-9 (+18бп; YTM 6.94%), ЛУКОЙЛ-4 (+21бп; YTM 6.97%), РЖД-7 (+9бп; YTM 6.77%). На наш взгляд, эти облигации еще сохраняют потенциал роста (см. вчерашний комментарий). При этом мы также обращаем внимание на выпуск МосОбласть-7 (+3бп; YTM 6.99%), который в последние дни «отстает» от других облигаций первого эшелона.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера у инвесторов была возможность предъявить к выкупу выпуски Пятерочка-1 (YTM 7.91%) и Пятерочка-2 (YTM 7.89%). Судя по объемам торгов, довольно большое количество держателей воспользовались этим опционом. Сегодня же состоится оферта по выпуску Перекресток-1. Напомним, что до погашения купоны по нему были установлены в размере 0.1%. Все это определенно окажет техническую поддержку сегодняшнему размещению облигаций Х5-Финанс-1 на 9 млрд. рублей (оферта через 3 года), т.к. высвободит лимиты на розничную сеть Х5.

По дюрации новый выпуск встанет «посередине» между облигациями Пятерочка-1 и Пятерочка-2. Учитывая вчерашние новости о пересмотре прогноза рейтинга компании агентством S&P, а также предположительно высокую ликвидность нового выпуска, мы полагаем, что дисконт к выпускам Пятерочка 1 и 2 может составить 10-15бп, т.е. доходность при размещении сложится на уровне 7.75-7.80%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: