Российский долговой рынок

Ничего примечательного во вторник не произошло – в предвкушении выходного дня торговая активность была достаточно низкой. В большинстве случаев сделки проходили без заметного изменения котировок. В госбумагах можно отметить покупки в длиной дюрации – бумаги серии 46020 подорожали на 15 б.п. 46018 – на 20 б.п. В корпоративном сегменте в «эпицентре» торгов оказались blue chips, При этом на фоне отсутствия какого-либо движении в котировках Лукойла, бумаги Газпром-9 и Газпром-8 подорожали соответственно на 16 и 11 б. п. Несмотря на заметный рост, мы полагаем, что данные выпуски остаются привлекательными относительно других бумаг Газпрома. Их текущий спрэд к ОФЗ остается расширенным и составляет порядка 80 б.п. против ~60 б.п. у более коротких выпусков. Мы ожидаем, что данная разница в спрэдах вполне может исчезнуть после листинга бумаг Газпром-8 и Газпром-9 и их включения в котировальные списки ММВБ А1. На 10 б.п. во вторник подорожали бумаги РЖД-5. Публикация подробностей предстоящего IPO вновь возвратила интерес инвесторов к бумагам Дикси и их доходность вернулась на уровень 10.35%. Наш взгляд на данную бумагу остается довольно оптимистичным, и мы по-прежнему рекомендуем ее «держать».

В субфедеральных бумагах в центре внимания оставались выпуски Москвы и Московской области. Принимая во внимание динамику котировок лидеров по оборотам, складывается впечатление, что крупные инвесторы «перекладываются» из столичных бумаг в более доходные областные. При этом привлекательность МосОбл-6 и МосОбл-7 определяется прохождением ими листинга и включением в А1. В ближайшие дни мы не ожидаем серьезного всплеска активности участников рынка. Первичный рынок замер до середины следующей недели. В силу того, что поддержка внутренних конъюнктурообразующих факторов сохраняется и благоприятствует оптимистичному настроению, мы полагаем, что даже в случае каких-либо «малоприятных сюрпризов» с внешних рынков (сегодня и завтра выходят значимые для базовых активов макростатистические данные США) реакция участников российского долгового рынка обещает быть нейтральной.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• Амурметалл-2 – бумага привлекательна для покупки, текущий спрэд бумаг к ОФЗ. выглядит расширенным относительно облигаций Амурметалл-1 (320 б.п. против 285 б.п.)
• УМПО-2 – В течение последних дней облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк - рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Осуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время  компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ 20-30 б.п. Справедливую доходность Виктория-2 мы оцениваем в 10.5% - 10.6% и рекомендуем бумагу к покупке. На наш взгляд, Виктория-2 должна торговаться с более низкой доходностью по сравнению с Дикси, учитывая более хорошие финансовые показатели, а также предстоящую подготовку аудированной отчетности, что, несомненно, должно повлиять на сужение спрэдов.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.