Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[10.05.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В преддверии заседания ФРС казначейские бумаги начали неделю с роста доходностей. Дополнительный прессинг на текущие уровни оказывает продолжающееся снижение доллара, что, как опасаются инвесторы, может негативно повлиять на интерес к американским активам со стороны нерезидентов. Так, в частности, на прошедшем вчера аукционе по размещению 3-летних бумаг спрос со стороны иностранных покупателей остался на близком к историческому минимуму уровне 24.9% (предыдущее значение 22%). В результате по итогам двух дней доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.96%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 5.12%.

Безусловно, главное событие текущей недели – сегодняшнее заседание ФРС, на котором, судя по всему, ставка будет повышена на 25 б.п. до 5%. Наши ожидания относительно итогового протокола остаются неизменными: мы полагаем, что ФРС сохранит описание позитивного состояния экономики и инфляционных рисков в лице рынка труда и энергоносителей, но, в то же время, ослабит формулировки в описании дальнейших действий, сделав акцент на зависимости решений от выходящей статистики. Если наш прогноз оправдается, то это должно позитивно отразиться на рынке казначейских бумаг.

Развивающиеся рынки. Выходные в Европе и предстоящая встреча управляющих ФРС определили низкую активность инвесторов в развивающиеся рынки. Бразилия-40 снизилась на 34 б.п. до 128.02% (YTM 6.86%), а суверенный спрэд расширился на 3 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 2 б.п. и 5 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG вырос на 1 б.п. до 178 б.п.

Российский сегмент. Снижение развивающихся рынков вызвало аналогичную реакцию в российском сегменте, однако вследствие расширенных выходных активность оставалась весьма низкой. Россия-30 снизилась на 56 б.п. до 107.5-107.875% (YTM 6.18%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился на 2 б.п. до 106 б.п. Вслед за суверенным сегментом незначительное падение отмечалось в бумагах Газпрома-34 (-13 б.п.), Газропма-13 (-19 б.п.) и Газпромбанка-15 (-38 б.п.). В целом же ситуация в корпоративном секторе оставалась стабильной, и спрэд индекса RUBI сократился на 2 б.п. до 184 б.п.

На первичном рынке стал известен ориентир по 7-летнему выпуску Россельхозбанка (Ваа1/ВВВ) – midswaps+170 б.п. (7.26%), что соответствует доходности Банка Москвы-13 (Ваа1/ВВВ-). Учитывая, что 5-летний выпуск РСХБ торгуется на уровне Банка Москвы-10, озвученный ориентир выглядит ожидаемым. В то же время, мы по-прежнему считаем, что длинный выпуск Банка Москвы имеет потенциал снижения доходности, и, следовательно, новый евробонд РСХБ также выглядит привлекательным.

Сегодня всплесков активности вплоть до заседания ФРС ждать не приходится. Дальнейшее же развитие событий будет определяться итоговым протоколом. В случае если регулятор действительно обозначит свою готовность к паузам, мы можем стать свидетелями роста развивающихся рынков. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию по увеличению доли длинных бумаг в портфелях.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Рабочая суббота на рынке рублевого долга, хотя и сопровождалась вполне ожидаемым снижением активности ввиду отсутствия иностранных участников, прошла в умеренно позитивных тонах.

Основной интерес был сосредоточен в выборочных голубых фишках (ФСК-1, Газпром-6) бумагах второго эшелона средней дюрации, в частности, в выпусках Интегры (+8 б.п.), СтройТрансГаза (+11 б.п.), Русснефти (+11 б.п.), Виктории (+15 б.п.), Ленэнерго (+15 б.п.), Магнита (+12 б.п.), 4 и 5 Мособласти. Хуже рынка торговался выпуск Копейки-2 (-12 б.п.), давление на котировки которого, похоже, оказали вышедшие результаты за 2005 год по МСФО (см. Кредитный комментарий от 06/05/2006).

Сегодня мы не ожидаем высокой активности на рынке в преддверии заседания ФРС по ставкам, которое, по всей видимости, определит настроения в базовых активах, а значит и российских еврооблигациях, до конца мая. В частности, если по итогам заседания станет понятно, что ожидаемое сегодня повышение ставки – не последнее, негативный фон для внутреннего долгового рынка имеет все шансы продержаться как минимум до июня. В этом случае вряд ли стоит ожидать активизации покупателей в рублевых бумагах, и наиболее адекватной стратегией до конца месяца останется покупка недооцененных выпусков короткой и средней дюрации.