Внешний рынок

Ралли на фондовых рынках…

Основные американские фондовые индексы по итогам вчерашнего дня показали впечатляющий рост – на 3–3,8%, что было обусловлено совокупностью факторов. Во-первых, был опубликован позитивный прогноз Wells Fargo по чистой прибыли в I квартале. Во-вторых, усилились ожидания, что в ходе завершающегося стресс-теста, проводимого правительством США, крупнейшие американские банки покажут неплохой результат, и то способствовало росту котировок финансовых акций. Кроме того, цены на нефть, сохраняющиеся выше 50 долл./барр., поддержали стоимость акций сырьевых компаний.

Оптимизма инвесторам добавила статистика по американскому рынку труда. Несмотря на то что число получающих пособие по безработице обновило максимум, снижение количества первичных обращений за пособиями за неделю, закончившуюся 5 апреля, превысило прогнозы участников рынка более чем в два раза.

…вызвало рост доходностей UST

Оптимизм, царивший на фондовых площадках, способствовал активизации продавцов на рынке казначейских облигаций и снижению спроса на безрисковые активы. За вчерашнюю укороченную, предпраздничную торговую сессию в США, доходность десятилетней ноты выросла на 5 б.п. до YTM2,92%, а ее спред к двухлетним бумагам расширился на 4 б.п. до 196 б.п.

В целом успешными можно признать результаты аукциона по размещению 10Y UST на 18 млрд долл.: спрос в ходе размещения превысил предложение в 2,49 раза (при среднем значение 2,3), а объем бумаг, проданных иностранным инвесторам, составил 23,5% (24% на предыдущем аукционе по десятилетним нотам). Цена отсечения соответствовала доходности YTM2,95%, что означает премию в 2–3 б.п. ко вторичному рынку.

На следующую неделю аукционов по размещению новых казначейских бумаг не запланировано, поэтому основными факторами, определяющими ценовую динамику UST, станут макроэкономическая статистика (в частности, ожидается публикация данных по производству, продажам домов и инфляции), а также интервенции ФРС.

Российский сегмент продолжил рост

Интерес к долгам развивающихся стран вчера сохранился, и спред EMBI+ сузился еще на 5 б.п. до 570 б.п. Российский сегмент на фоне дорожающей нефти чувствовал себя вполне уверенно – котировки Russia 30 по итогам дня подросли на 1 п.п., достигнув 98,375% от номинала, а суверенный спред сузился на 20 б.п. до 490 б.п.

В корпоративном сегменте основная часть бумаг также сумела продемонстрировать рост котировок – цены предложения вернулись на более высокие уровни. В среднем по 1 п.п. прибавили котировки бумаг TНK-BP, отыграв, таким образом, снижение предыдущего дня, при этом наиболее короткие бумаги, TNK 11, подорожали на 3 п.п. Прибавили в цене 1,5–3 п.п. выпуски Vinpelcom 16 и Vimpelcom 18. Позитивная ценовая динамика при низкой торговой активности сохранилась в бумагах Raspadskaya 12 (+2 п.п.), имеющих, на наш взгляд, высокий потенциал сужения спреда к кривой доходностей Евраза, долговая нагрузка которого заметно выше.

Внутренний рынок

Нефть поддержала рубль

Вчера котировки нефти продолжили движение вверх, и ЦБ позволил рублю укрепиться к бивалютной корзине, стоимость которой снизилась на 23 копейки до 38,40 руб. Объем валютных торгов по итогам дня составил около 4,2 млрд долл., и, по нашим оценкам, ЦБ купил валюту в объеме 500–800 млн. долл. Общая ситуация с рублевой ликвидностью остается благоприятной, о чем свидетельствуют однодневные ставки MosPrime на уровне 7–8% годовых.

Снижение ставок ЦБ не повлияет на долговой рынок

Ожидаемое в ближайшее время понижение ключевых ставок ЦБ (прежде всего по РЕПО) на 50 б.п., скорее всего, не приведет к ценовому росту качественных облигаций, поскольку уже сейчас ставки междилерского РЕПО на 50 б.п. ниже ставок РЕПО ЦБ. Кроме того, объем ликвидности растет (судя по остаткам банков на корсчетах в ЦБ), и потребность в РЕПО с ЦБ уменьшается. Не стоит ждать и снижения ставок на кредитном рынке, поскольку основная составляющая высоких ставок – премия за кредитный риск, а не стоимость ликвидности. С другой стороны, в условиях, когда цены на нефть стабилизировались на уровне выше 50 долл./барр., по нашим оценкам, обеспечивая положительное сальдо счета текущих операций в размере 36 млрд долл. в год, снижение ставок ЦБ не окажет давление на рубль.

На рублевом рынке затишье

Торговая активность на рынке рублевых облигаций остается невысокой, ценовые изменения бумаг минимальны. В первом эшелоне основные объемы торгов были традиционно сосредоточены в облигациях Москвы. Котировки выпуска МГор-58 (YTM16,39%) по итогам дня подросли на 12 б.п. до 90,16% от номинала, а более короткая бумага МГор-59 (YTM 14,43%), напротив, завершила день снижением цены на 14 б.п. до 96,80% от номинала. Большой объем сделок прошел в выпусках РЖД-8 (YTM 15,5%)и ВТБ-5 (YTM 11,63%), что не привело к изменению ценовых уровней.

Во втором эшелоне незначительная фиксация прибыли наблюдалась в длинных облигациях МосОбл-8, потерявших в цене около 30 б.п. В секторе электроэнергетики короткие бумаги Мосэнерго-1 (YTP11,9%) и ОГК-5 (YTP12%) показали ценовой рост на 30 б.п. и 60 б.п. соответственно. Среди «телекомов» наблюдалось оживление в облигациях Вымпелеком-инвест-1 и ЮТК-5, причем последние подорожали на 70 б.п. Продолжили ценовой рост облигации Мечел-2 и Белон-2, котировки которых поднялись на 65 б.п. и 3 п.п. соответственно.

Денежный рынок

ЦБ ослабляет поддержку ликвидности

Уровень ликвидности остается стабильным, и ставки на межбанковском рынке практически не меняются. Индикативная однодневная ставка Mosprime выросла вчера лишь на 4 б.п. до 8,79%. ЦБ сократил объем средств, предоставляемых банкам по операциям РЕПО, ограничив их на вчерашнем утреннем аукционе 10 млрд. руб. Общий объем операций РЕПО составил 10,3 млрд. руб., оказавшись вдвое меньше спроса.

Остаток средств на счетах кредитных организаций в ЦБ вчера вырос на 39,1 млрд. руб. и составил 431,9 млрд. руб., депозиты банков в ЦБ снизились на 33,6 млрд. руб. до 254,4 млрд. руб.

Вчера доллар укреплялся относительно евро на фоне ожиданий, что восстановление американской экономики не за горами. Курс евро снизился до 1,31 евро/долл. и сегодня, вероятно, продолжит движение вниз. Рубль вчера незначительно вырос относительно доллара, достигнув отметки 33,63 руб./долл., бивалютная корзина ЦБ подешевела на 9 копеек до 38,51 руб. Сегодня, рост доллара, скорее всего, продолжится на волне оптимистических ожиданий, и курс рубля может опуститься до 33,7–33,8 руб./долл.

Корпоративные события

МДМ-БАНК (ВВ/ВА1/ВВ-)

Сильная ликвидная позиция. Опубликована отчетность по МСФО за 2008 г.

Чистая прибыль снизилась на 40%. Вчера МДМ-Банк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2008 г. Чистый процентный доход банка по итогам года вырос на 20%, составив 16,9 млрд руб., в основном за счет роста кредитного портфеля в I полугодии 2008 г. Чистая процентная маржа возросла с 5,2% в 2007 г. до 5,7% в 2008 г., однако чистая прибыль сократилась за отчетный период на 40% ввиду почти двукратного (до 12,2 млрд руб.) увеличения резервов по проблемным активам. В итоге норма резервирования увеличилась с 3,3% до 5,9%.

Рост просроченной задолженности пока компенсируется увеличением резервов. По итогам 2008 г. просроченная задолженность МДМ (сюда включены кредиты, просроченные более чем на 90 дней, а также те, которые менеджмент отнес к безнадежным) возросла в 2,3 раза до 8,8 млрд руб. Резервы за тот же период увеличились в 1,97 раза до 12,2 млрд руб. Хотя коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами снизился с 1,64 в 2007 г. до 1,39 в 2008 г., он остается пока на достаточно высоком уровне.

Уровень просроченной задолженности будет расти. За 2008 г. доля просроченной задолженности увеличилась вдвое до 4,2%, однако пока остается приемлемой. По оценкам представителей банка, в настоящий момент этот показатель продолжает расти, на конец I квартала 2009 г. достигнув 6%. На конец 2009 г. банк прогнозирует его рост до 10–12% (с учетом показателей УРСА Банка, которые будут консолидированы с показателями МДМ-Банка начиная с III квартала 2009 г.). Суммарный объем просроченных кредитов (включая просрочку менее чем на 90 дней) составляет 17,6 млрд руб. (5,3 млрд руб. на конец 2007 г.). В течение IV квартала просроченная задолженность увеличилась на 2,8 млрд руб., или на 24,7%.

Рост кредитного портфеля приостановлен. По итогам 2008 г. кредитный портфель банка вырос на 8% до 194 млрд руб. Однако в IV квартале МДМ принял решение ужесточить критерии предоставления кредитов (новые кредиты практически не выдавались), из-за чего кредитный портфель сократился на 13,6% по сравнению с 30 сентября 2008 г. Отметим, что МДМ, в отличие от ряда других банков, не прибегал к списанию безнадежных кредитов с целью уменьшения доли просроченной задолженности. МДМ планирует начать вновь наращивать кредитный портфель со II квартала 2009 г., сохраняя консервативную политику резервирования.

Прочная ликвидная позиция. На конец 2008 г. денежные средства на балансе банка составляли 77,2 млрд руб., что вдвое превышает обязательства по необеспеченным кредитам перед ЦБ. В настоящий момент руководство банка оценивает собственную «подушку» ликвидности в 1,1 млрд долл. До конца 2009 г. МДМ-Банку предстоят погашения на сумму около 800 млн долл., срок наиболее крупного платежа в размере 500 млн долл. (погашение синдицированного кредита) наступает в июле. В настоящее время банк ведет переговоры о формировании нового синдиката банков для рефинансирования данной задолженности.