Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Доходности казначейских облигаций вчера демонстрировали рост на фоне продолжающегося оптимизма на фондовых площадках. В частности, доходности UST-10 подросли на 6 б.п. до 2.92% годовых. S&P взлетел почти на 4% (достигнув своего 2-х месячного максимума) после того, как Wells Fargo вселило некоторую надежду в участников рынка на прохождение самых тяжелых времен для финансовых компаний. Данная компания ожидает, что по итогам 1-ого квартале 2009 г получит чистую прибыль в размере $3 млрд, что более чем в два раза превышает прогнозы аналитиков. Также позитив банковскому сектору придало заявление главы федерального резервного банка Канзаса. По его словам, американским банкам в большинстве случаев не потребуется вливание новых денежных средств. Наконец, порадовала и макроэкономическая статистика, показавшая снижение первичных обращений по безработице. Однако, не стоит забывать, что большинство компаний будет отчитываться на следующей неделе, а прогнозы по результатам их деятельности в 1-ом квартале весьма и весьма печальны. Поэтому коррекция все еще вероятна.

На российском рынке евробондов торговая активность несколько сократилась в преддверии длинных выходных в Лондоне. Котировки российских еврооблигаций следовали за фондовыми индексами, показывая поступательное движение наверх. По нашим наблюдениям 80% покупателей было из Лондона, российские игроки предпочитали фиксировать свою прибыль. По-прежнему ощущается интерес в Вымпелкоме-11 (YTM 12.75%) и Евразе-13 (YTM 22.4%), подросших на 0.5 п.п. Сразу 1.5 п.п. прибавили выпуски ТНК-16 (YTM 13.4%) и ТНК-17 (YTM 13.5%).

В суверенном сегменте Rus-30 торговался почти на 1 п.п. выше – 98 – 98.375% от номинала (YTM 7.85-7.78%). Спрэд между Rus-30 и UST-10 вновь опустился ниже 500 б.п.

Рублевые облигации

В среду активность на рублевом рынке долга несколько возросла. По итогам дня на рынке не сложилось единой динамики цен, а изменение котировок по наиболее торгуемым выпускам не превышало в среднем 0.5 п.п. Из интересных моментов можно отметить рост котировок РЖД-8 на 0.5 п.п. (YTM 15.4%). По нашему мнению, это может быть связано со скорым выходом РЖД на первичный рынок со своим выпуском на 15 млрд руб. Также относительно активно торговались короткие бумаги банковского сектора: ВТБ-5 (YTР 12.2%), Промсвязьбанк-5 (YTР 16%). В остальном расстановка сил остается прежней, интерес в коротких бумагах 2-го эшелона с дюрацией до года: Х5, Вымпелком, Салаватнефтеоргсинтез.

В субфедеральном секторе сохраняется активность в облигациях Москвы 45-го и 50-го выпусков с погашением в 2012 и 2011 гг соответственно. Вчера рост котировок не превышал 10 б.п., доходность выпусков находится на уровне 16,8% и 16,5% годовых. Данные выпуски станут ориентиром для ставки по новому займу Москвы с близкой дюрацией, размещение которого на 15 млрд руб намечено на 15 марта.

Корпоративные новости

Долговая нагрузка РЖД растет

На вчерашней презентации компании, посвященной итогам деятельности за 2008 . и планов развития в 2009 ., были озвучены цифры, которые РЖД ожидает получить в текущем году. Наиболее примечательны показатели долговой нагрузки. Резкий рост заимствований в конце прошлого года привел к увеличению долга на 50% в октябре-декабре. Одновременно компания ожидает существенного спада перевозок - порядка 20% в текущем году (при их снижении на 27% только за 1-ый квартал). Сочетание роста долговой нагрузки и ухудшения операционных показателей вприведет к резкому росту показателя Долг/EBITDA до уровня 2.9х.

Значительное давление на этот показатель окажет снижение темпов индексации тарифов в 2009 г до 8% вместо планировавшихся 14%. Это связано с планами государства по сдерживанию роста тарифов госмонополий в рамках мероприятий, направленных на преодоление кризисных явлений в экономике. Тем не менее, выпадающие в результате такой госполитики доходы РЖД будут компенсированы из бюджета, однако, в расчет EBITDA они не попадут. В целом, компания ожидает убыток по итогам 2009 г в объеме около 50 млрд руб, что примерно соответствует размеру компенсации из бюджета.

Проблемные кредиты составляют 10-15% от общего объема кредитов в России - S&P

По мнению агентства, еще до 30-50% портфеля кредитов нуждаются в мягкой или жесткой реструктуризации. По наблюдениям S&P, за последние 30 лет кризисов в развитых и развивающихся странах средний уровень проблемной задолженности превышал 35%.

Агентство ожидает, что первые признаки стабилизации появятся как в мире, так и в России не раньше второй половины 2010 г.

Москомзайм 15 апреля проведет аукцион по размещению облигаций 54-го выпуска на 15 млрд руб

Срок обращения бумаг – 48 месяцев, с 5 сентября 2008 г. по 4 сентября 2012 г.

Ставка 1-7 купонов – 8% годовых, 8-го купона – 7% годовых. Дата погашения бумаг 5 сентября 2012 г.