Рынок еврооблигаций

ПРИБЫЛЬ БАНКА – ПЛОХОЙ ПОВОД ДЛЯ ПОКУПОК

Вчера мы все наблюдали продолжение ралли. Ключевые индексы акций выросли на 2-4% (в России так вообще почти на 7%!), доходности US Treasuries снизились, а цена на нефть вновь достигла отметки в 53 долл. за баррель.

Причины для оптимизма – всего лишь хороший предварительный отчет банка Wells Fargo и спекуляции о том, что американские финансовые институты успешно пройдут стресс-тестирование. Любой, кто хоть немного знаком с принципами бухгалтерского учета в банках, понимает, насколько манипулируемыми являются их финансовые результаты (тем более после недавнего нововведения FASB).

Инвесторы не могут не осознавать этого. Похоже, что причины нынешних покупок далеки от фундаменталий и в большей степени связаны с факторами психологического (надоело падать, предпраздничное настроение перед католической Пасхой) и технического характера (закрытие коротких позиций).

Американские ритейлеры вчера опубликовали смешанные результаты за 1-й квартал (многие порадовали, а Wal-Mart разочаровал). Лучше ожиданий оказался вчера отчет по внешней торговле США: дефицит торгового баланса снизился в феврале до -26 млрд. долл. (ожидалось -36 млрд. долл.).

Мы не знаем никого, кто верил бы в устойчивость текущего тренда на финансовых рынках и не воспринимал бы происходящее как очередное «bear market / suckers rally». Главный вопрос состоит в том, как долго продлится это «медвежье ралли».

ИРКУТ ПОРАДОВАЛ; ССК ВЫШЛА НА СВЯЗЬ

На фоне всеобщей эйфории спрэд EMBI+ сузился до 559бп (-14бп) – таких цифр мы не видели где-то с октября прошлого года.

Цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 7.77%) выросла вчера до 98-98.5пп (+1пп), спрэд к UST сократился до 486бп (-27бп). В корпоративном секторе активность была очень низкой, и сколько-нибудь значимых ценовых движений мы не отметили.

Позитивным событием стало погашение кредитных нот корпорацией Иркут (CLN на 125 млн. долл.). Это указывает на то, что дефолт другой дочки ОАК – лизинговой компании ФЛК – является «специальным» случаем (злоупотребления прежнего менеджмента), который не может служить поводом для тотального пересмотра кредитного риска по обязательствам всех российских госкомпаний.

Одновременно Сибирская сервисная компания (ССК) наконец «вышла на связь», предложив инвесторам пролонгировать на 2 года срок обращения своих кредитных нот на 100 млн. долл. (Источник: Ведомости). Напомним, что не так давно по этому выпуску был допущен дефолт.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

35-36 РУБ. ЗА КОРЗИНУ?

Цена на нефть вчера вернулась на уровень 52-53 долл. за баррель, поэтому бивалютная корзина опустилась до отметки 38.40 руб. Центробанк вновь покупал валюту, однако, по нашим оценкам, объем интервенций составил не более 50 млн. долл. Сегодня утром «бид» регулятора отступил еще на 10 копеек вниз до 38.30. Кстати, мы пропустили важное высказывание первого зампреда ЦБ А.Улюкаева, сделанное им в среду: он считает стоимость корзины на уровне 35-36 руб. более соответствующий сбалансированному текущему счету, нежели 41 руб. Мы все понимаем, что главным неизвестным в этой истории является цена на нефть...

На следующей неделе Минфин и ЦБ суммарно предложат банкам 65 млрд. рублей. Речь идет о 3-месячном депозитном и 5-недельном беззалоговом аукционах. На наш взгляд, это относительно много, учитывая нынешний уровень ликвидности в банковской системе и объем погашаемой на следующей неделе задолженности банков перед ЦБ (15 млрд. руб.). С другой стороны, девальвационных ожиданий на рынке сейчас пока нет, поэтому риски, связанные с избыточной ликвидностью, невелики.

НА ЛОВЦА И ЗВЕРЬ БЕЖИТ

Эмитенты спешат воспользоваться улучшением конъюнктуры. Москомзайм объявил, что 15 апреля проведет аукцион по размещению выпуска Москва-54 на 15 млрд. рублей (погашение в 2012 году). В этот же день пройдет размещение нового FRN от ЕБРР (5 млрд. рублей). Кроме того, мы слышим, что предварительный спрос на анонсированный недавно выпуск Газпромнефти оказался весьма высоким, поэтому компания может удлинить срок и увеличить объем. Наконец Моссельпром и Система-Галс определили 16 и 14 апреля, соответственно, в качестве дат размещения своих выпусков. Правда, в этих случаях, на наш взгляд, речь идет о де-факто «частных» сделках.

Что же касается вторичного рынка, то в 1-м эшелоне сохраняется status quo, т.е. котировки остаются стабильными. Отдельные выпуски в сегменте облигаций 2-го эшелона, расцениваемые инвесторами как «недооцененные», вчера прибавили порядка 20-30бп (Х5-Финанс-1, ОГК-5-1, КБ РенКап-3). Успешно стартовала реструктуризация займов ГАЗ-Финанс-1 и Дикая Орхидея-1; на подходе – Амурметалл.

Пока вроде бы есть аргументы за продолжение покупок качественных облигаций – рублевые ставки должны пойти вниз. ЦБ обещает снизить свои ставки уже в ближайшие недели. Но, как мы все уже выучили, ситуация может быстро измениться. Для этого будет достаточно разворота на глобальных финансовых рынках, провала цены на нефть и/или банкротства крупного финансового института.