Комментарий по рынку внутренних долгов

Ценовые уровни рублевых облигаций корпоративного сегмента рынка по итогам вчерашней торговой сессии существенных изменений не претерпели. Фактически участники рынка поделились на два равных по силе лагеря. В то время как одни инвесторы продолжают покупать рублевые обязательства на фоне благоприятной конъюнктуры денежно-кредитного рынка и в целом более-менее стабилизировавшейся ситуации на внешних торговых площадках, другие игроки рынка фиксируют свою прибыль. Таким образом, несмотря на неплохие торговые обороты в отдельных бумагах, котировки стоят на месте.

Одним из центральных событий негосударственного сегмента рынка в среду стало доразмещение обязательств Москвы 46 серии. Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения – до 25 июля 2009 года. Спрос на рублевые обязательства Города быть хорошим. По итогам аукциона Москомзайму удалось разместить 4.65 млрд. рублей по средневзвешенной доходности 7.03 % годовых. Судя по результатам доразмещения можно сделать вывод, что и инвесторы и организатор остались довольны. Эмитенту удалось разместить на рынке неплохой объем обязательств. А участники доразмещения кроме того, что получили премию к рынку в размере 9 б.п., стали обладателями коротких и в то же время качественных облигаций. Не лишним будет отметить и то, что под данные рублевые бонды без проблем можно реповаться в ЦБ РФ. Нельзя оставить без внимания и тот факт, что обозначившаяся по итогам аукциона доходность фактически вписала 46 выпуск Москвы в кривую доходности Газпрома (справедливая премия бумаг Газпрома к кривой доходности Москвы довольно долгое время составляла порядка 50 б.п.). Таким образом, покупку облигаций Москва 46 в условиях нынешней рыночной конъюнктуры можно назвать хорошей инвестицией. Центральным событием в сегменте федерального долга вчера стали первичные размещения гособлигаций. Инвесторы практически не торговали на вторичном рынке, вся активность была сконцентрированана аукционах. Таким образом, общий объем торгов на вторичке в среду оказался низким и составил всего порядка 259.65 млн. рублей против 424.95 млн. рублей днем ранее. Касаясь же аукционов по размещению ОФЗ 46021 (с погашением в 2018 году) и ОФЗ 25062 (с погашением в 2011 году) в объемах 9 и 6 млрд. рублей соответственно, отметим, что размещения прошли практически по рынку. МИНФИН не предоставил премию инвесторам, несмотря на неоднозначные перспективы сектора госбумаг. При этом регулятору удалось разместить займы практически в полном объеме. Таким образом, судя по результатам аукционов, можно предположить, что в качестве инвесторов выступили несколько крупных игроков, которые и обеспечили высокий спрос на рублевые госбонды.

Не исключено также, что покупки совершались НПФами на «длинные деньги», полученные ранее из Пенсионного фонда РФ. В результате чего по итогам аукциона МИНФИНу удалось доразместить ОФЗ  46021 на 8.245 млрд. рублей. При этом средневзвешенная доходность составила порядка 6.69 % годовых. На втором аукционе по доразмещению ОФЗ 25062 регулятору удалось реализовать госбумаги на 5.584 млрд. рублей. Средневзвешенная доходность – 6.42 % годовых. Особых перемен в конъюнктуре денежно-кредитного рынка в среду замечено не было. Ставки овернайт продолжали изменяться на довольно комфортных для участников рынка уровнях. По итогам торгов ставка MIACR по однодневным МБК была зафиксирована на отметке в 3.80 % годовых, опустившись, таким образом, на 9 б.п. по сравнению с уровнем предыдущего дня. При этом стоит отметить, что потребность банков в рефинансировании, привлекаемом за счет операций прямого РЕПО с ЦБ РФ, незначительно подросла. В результате чего кредитным организациям в среду удалось занять порядка 6.3 млрд. рублей под ставку 6.26% годовых. Как и прежде второй аукцион не состоялся в связи с отсутствием заявок. На сегодняшний день конъюнктуру рынка ставок МБК мы оценивать положительно. Ликвидности в финансовой системе по-прежнему предостаточно. В связи с чем можно предположить, что текущая благоприятная конъюнктура денежно-кредитного рынка сохранится таковой до конца недели. В то же время уже на следующей неделе не исключен некоторый рост ставок МБК, который, в свою очередь, будет обусловлен близостью очередного периода налоговых выплат.

В краткосрочной перспективе позитивная динамика котировок на внутреннем долговом рынке может возобновиться. Данные ожидания с нашей стороны связаны с по-прежнему благоприятной конъюнктурой денежно-кредитного рынка, а также с итогами вчерашних аукционов, которые в целом можно оценить положительно.

Первичный рынок

Сегодня состоится размещение 2-го облигационного займа Группы «Сорус». Объем займа составляет 1.5 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, предусмотрена годовая оферта.

Мы считаем целесообразным провести позиционирование облигационного займа Группы «СОРУС» серии 02 относительно облигационного займа Группы серии 01 и облигационного займа Группы «Sunway» серии 01, обращающихся на вторичном рынке. В первую очередь, мы бы хотели отметить, что, на наш взгляд, опыт Группа «СОРУС» по привлечению финансирования на публичном долговом рынке является вполне успешным. Дебютный выпуск Группы на протяжении всего периода обращения, на наш взгляд, торгуется достаточно хорошо: несмотря на неоднозначную конъюнктуру внутреннего долгового рынка, динамика котировок облигационного выпуска серии 01 характеризуется относительно невысокой волатильностью; бумаги в сопровождении неплохих торговых оборотов показывают стабильность. Также, мы бы хотели отметить, что, после повышения в ноябре 2007 г. ставки 5 – 8 купонов выпуска серии 01 Группы до 12 % годовых, котировки дебютного выпуска держатся преимущественно выше номинала. Это, на наш взгляд, позволяет говорить о том, что большинство инвесторов посчитало установленный уровень купон адекватным.

Вместе с тем, стоит отметить, что Группа «СОРУС» уступает по кредитному качеству Группе «Sunway», таким образом, очевидно, что кривая доходности облигаций Группы «СОРУС» должна располагаться выше кривой доходности бумаг Группы «Sunway». Справедливое значение спрэда в данном случае мы оцениваем в диапазоне 40 – 50 б.п., а справедливый уровень доходности 2-го выпуска Группы «СОРУС» – в диапазоне 12.60 – 12.70 % годовых к годовой оферте.