Рынок внешних долгов

Вчера активность торгов на внешних рынках оставалась низкой, т.к. во многих странах продолжалось празднование Пасхи. Тем не менее, можно говорить о небольшом восстановлении базовых активов, как мы и предполагали, поскольку участники рынка стали покупать подешевевшие активы. Это больше напоминает техническую коррекцию, чем зарождение нового тренда, тем более единственно важный отчет, индекс цен производителей США, выходит только в конце недели, поэтому игрокам просто нужен повод для движения на рынке. В итоге доходность индикативной 10-летней ноты сократилась почти на 2 б.п. с пятницы, но ее спрэд к доходности 2-летних бумаг продолжил сокращение и на утренних торгах во вторник составляет не более 0.2 б.п. Таким образом, кривая доходности американских Treasuries на 10-летнем участке остается предельно плоской, что отражает пессимистические ожидания относительно скорого снижения ставки Fed Funds. В то же время, закрепление в инверсивной области, на наш взгляд, уже маловероятно, поскольку на своем последнем заседании FOMC американские банкиры дали понять, что следующим решением по денежной политике может быть только снижение ставок. Мы продолжаем занимать умеренно негативную позицию, и считаем, что справедливый уровень доходности 10Y UST до конца апреля (а может и части мая) находится вблизи отметки 4.75%. Спрэд индекса долгов развивающихся стран EMBI+ после долгого «топтания» на месте, наконец, опустился до нового исторического минимума 157 б.п., отражая качественно другое восприятие инвесторами сегмента суверенных еврооблигаций. Главной причиной роста аппетит на риск является сохранения предпосылок для реализации благоприятного для сегмента сценария – плавная посадка американской экономики при постепенном замедлении инфляции. Именно в этом случае, с одной стороны, доходность базовых активов будет оставаться достаточно низкой для того, чтобы премиальная надбавка оставалась привлекательной для инвесторов, а с другой, американские потребительские рынки все еще будут способны поглощать огромные объемы импорта из развивающихся стран как гарант сохранения позитивных макроэкономических тенденций в последних. Однако в абсолютных терминах котировки большинства суверенных бумаг немного подешевели, поскольку некоторые инвесторы принялись фиксировать прибыль после роста на прошлой неделе. К тому же, вероятно временное ухудшение технических факторов, поскольку в период пасхальной недели многие эмитенты отложили свои выпуски. Хуже других вчера закрылись перуанские еврооблигации, потерявшие около 75 б.п. в длинном конце. Никаких специфических новостей по стране не выходило, вероятно, игроки воспользовались низкой ликвидностью для снижения цены бумаги. Другие активы, включая еврооблигации Колумбии, Бразилии и Венесуэлы также снизились, однако величина снижения была более скромной. Мы предполагаем, что желание зафиксировать прибыли еще не завершилось, поэтому мы можем увидеть продолжение умеренных продаж. Однако мы рекомендуем воспользоваться возможным снижением котировок для увеличения позиций в кредитах с рейтингами «ВВ», учитывая в целом очень благоприятные настроения в сегменте. Кроме того, учитывая, что доходность 10-летних американских нот близка к нашему целевому справедливому уровню (4.75%), мы рекомендуем увеличивать дюрацию, а еврооблигации с «инвестиционным» рейтингом (Чили, Мексика, ЮАР, Россия) оцениваем по рынку, хотя больше относимся к ним как к стабилизационным активам.

Российские валютные облигации вчера практически не торговались, хотя можно говорить о небольшом снижении в суверенных долгах, главным образом, из-за роста доходности базовых активов. Мы предполагаем, что небольшое снижение котировок может сегодня коснуться корпоративных облигаций, поэтому не рекомендуем наращивать позиции в длинных ликвидных бумагах, хотя отмечаем стратегический интерес к долгам металлургических и телекоммуникационных эмитентов.

Рынок внутренних долгов

В понедельник рынок рублевых облигаций показал негативную динамику цен. В корпоративном секторе продажи присутствовали в бумагах Лукойла 3 (-10 б.п.), Газпрома А4 (-4 б.п.), и (-7 б.п.) и ГидроОГК-1 (-6 б.п.). На фоне невысокой активности торгов во втором эшелоне четких тенденций не сложилось. Стоит заметить, что покупатели вернулись в бумаги МартаФинанс 01, 02 и 03, в среднем цены на облигации подросли на 200-300 б.п. Котировки ОФЗ в понедельник показали отрицательную динамику. Продажи присутствовали в основном в «длинных» бумагах, выделить можно следующие ОФЗ - 46020 (-6 б.п.), 46005 (- 10 б.п.), 46018 (-12 б.п.), 46017 (-13 б.п.), 46014 (-15 б.п.) и др. Немного подросли в цене – ОФЗ 25058 (+10 б.п.), ОФЗ 26199 (+4 б.п.) и др. В целом такая динамика цен на рынке внутреннего долга была вполне предсказуема. И вчерашнее снижение котировок связано в первую очередь со спекулянтами, которые просто фиксируют прибыль предыдущей недели. Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать разнонаправленные движения. С одной стороны, активность торгов вчера была низкой, а потому фиксация прибылей может продолжиться. Подольют масла в огонь нерезиденты, а вернее негативный внешний фон. В то же время, заметим, что ситуация с ликвидностью остается вполне благоприятной (ставки МБК держатся на уровне 3 % годовых). Отметим также денежный рынок, на котором российский рубль продолжает удерживать свои позиции.