Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[10.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Отчет по занятости поверг в шок инвесторов в казначейские бумаги. Количество созданных рабочих мест в марте составило 211 тыс., превысив консенсусный прогноз на 21 тыс. При этом уровень безработицы после февральского роста вновь опустился до 5- летнего минимума 4.7%. В этой связи не удивительно, что рынок труда сохраняет за собой роль главного источника инфляционной угрозы. Несмотря на то, что рост средней почасовой оплаты оказался ниже прогнозов (0.2% против 0.3%), в годовом выражении мартовский уровень 3.4% остается вблизи многолетнего максимума. Участники рынка весьма эмоционально восприняли вышедшие данные, повысив прогнозы по ставке. Сейчас, согласно срочному рынку, вероятность повышения ставки до 5.25% в июне оценивается инвесторами на уровне 56%, притом что еще в середине марта подобное развитие событий даже не предполагалось. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 6 б.п. до 4.9%, доходность 10-летних – на 8 б.п. до 4.98%.

Один из главных вопросов, который мучает сейчас инвесторов: смогут ли доходности на коротком и среднем участках кривой преодолеть уровень 5%? Мы полагаем, что да, однако, по нашему мнению, это произойдет к концу апреля, когда участники рынка почувствуют дыхание приближающегося заседания ФРС. Сейчас же инвесторы могут взять паузу, чтобы оценить свои действия, в результате которых доходность UST10 за два дня выросла на 14 б.п. В связи с этим, вероятно, мы увидим коррекционные движения на рынке Treasuries в диапазоне 4.85-5%.

Развивающиеся рынки. Резкий рывок доходностей базовых активов негативно отразился на развивающихся рынках. Бразилия-40 снизилась на 125 б.п. до 126.85% (YTM 7.02%), и суверенный спрэд расширился на 6 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики расширились на 2 б.п. и 1 б.п. соответственно, в то время как турецкий спрэд сузился на 1 б.п.

Российский сегмент. Российские еврооблигации не стали исключением на фоне плохой конъюнктуры долговых рынков. Россия-30 снизилась на 88 б.п. до 108.312-108.5% (YTM 6.09%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился на 1 б.п. до 111 б.п.

В корпоративных бумагах хуже рынка выглядели квазисуверенный выпуск Газпром-34, снизившийся на 41 б.п. до 121.86-122.11% (YTM 6.84%). В остальных бумагах в связи с низкой ликвидностью снижение было менее ощутимым (в пределах 15 б.п.), и спрэд индекса RUBI сузился на 4 б.п. до 192 б.п.

Несмотря на то, что мы ожидаем стабилизацию на рынке базовых активов в ближайшее время, мы занимаем осторожную позицию по отношению к развивающимся рынкам. В связи с этим наши рекомендации по-прежнему связаны с коротким участком кривой, где привлекают внимание выпуски Ситроникса-09, Абсолют-банка-09 и ГМК Норникеля-09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В пятницу торги рублевыми бумагами проходили довольно неактивно: рынок пребывал в режиме ожидания выходящих во второй половине дня данных по рынку труда в США. Данные оказались лучше первоначальных прогнозов, подтвердив и без того присутствовавшие опасения относительно дальнейшего роста доходностей базовых активов. Как следствие, Treasuries с новой силой продолжили падение, а на рынке FOREX произошла очередная смена настроений в пользу расширения спрэда между процентными ставками в США и Европе, и, как следствие, роста доллара. Вдобавок ко всему, определенное давление на настроения инвесторов в рублевые бумаги оказали и внутренние факторы в лице неожиданного для начала месяца роста ставок МБК до 5%-6%.

Реагируя на внешний и внутренний негатив, ликвидные рублевые бумаги завершили день снижением котировок. Облигации ФСК-3 подешевели на 20 б.п., РЖД-6 и РЖД-7 снизились в пределах 13-15 б.п. по последней сделке, ФСК-2 и Мособласть-5 подешевели на 10-11 б.п. При этом, как и в предыдущие дни прошлой недели, присутствовал уверенный спрос во втором регионе: ХКФ-Банк-3 (+10 б.п.), ЮТК-4 (+25 б.п.), Магнит (+9 б.п.).

Довольно резкое падение базовых активов в пятницу бросает тень на настроения инвесторов в рублевые бумаги в начале новой недели: мы не исключаем новых продаж в ликвидных сериях, в особенности, в длинных ОФЗ, довольно существенно сокративших спрэд к евробондам за последние дни.

Рекомендуем придерживаться защитных бумаг короткой и средней дюрации, из которых наиболее привлекательно смотрятся Санвэй, Виктория-Финанс, Топ-Книга, Мидлэнд, ЮТК-3, ЮТК-4, ЛСР.